周二A股强势反弹，酿酒股整体上涨5.17%领涨两市，舍得酒业、山西汾酒、青岛啤酒、老白干酒等强势涨停。白酒股大涨跟春节销售旺季临近密切相关，但在消费分级背景下，一线渠道销售到底如何？是否能够支撑白酒股行情延续？最近，华创食品饮料团队在一线进行了调研，市场的最新反馈有很多看点。
一、白酒调研反馈：茅台需求较旺批价坚挺，老窖控货挺价
茅台：普飞终端需求较旺，批价坚挺，精品狗茅价格回落企稳后需求旺盛。普飞批价自9月以来一直维持在1700元以上，本周各地批价稳定在1760元左右，近期进入春节旺季，终端需求表现较旺，经销商 1 月计划基本到货，渠道旺季出货明显加快，部分经销商1月投放量相比去年有所加大。
五粮液：批价保持平稳变化不大。普五自10月中旬以来批价从高点830元有所回落，目前全国批价基本 在795-810元之间，近期批价有所疲弱，渠道利润空间有限。根据调研反馈，经销商基本已打款开始 执行19年计划。目前普五终端动销正常，渠道库存较前期有所增加。
泸州老窖：近期渠道正常调整，积极控货挺价。公司1月开始各个片区对渠道进行停货、调价及调整配额等动作，我们认为，公司年初操作属于管理层正常的市场手段，过去两年均有类似行为，打出组合拳目的仍是控货保价。在目前逐步进入春节渠道旺季期之后，各大品牌加大投入促进动销，但也出现一些品牌价盘趋弱的情况，近期渠道跟踪，四川国窖批价690元左右相对较弱，华东、河北等地区旺季表现良好。
山西汾酒：费用投入有所加大，库存有所增加但相对良性。渠道调研反馈，12月环山西市场部分区域进货量有所加大，当前整体库存相对良性，春节期间费用投入有所加大，针对消费者开展青花汾酒扫码积分活动，针对烟酒店等终端加大费用返利，保证经销商渠道利润。
水井坊：省代出货节奏逐步加快，终端备货意愿相对偏弱。渠道反馈，江苏、福建、四川各地省代出货节奏逐步加快，部分地区核心门店等终端进货意愿较去年同期有所偏弱，18年初产品提价后，全年实际成交价格变化不大，渠道利润空间不及去年，影响部分终端进货意愿。
烟酒店渠道反馈：茅台实际成交价均在1800元以上，普五团购价维持在850-900元，零售价略高于900 元，较上月有一定优惠，国窖1573团购价维持在840-860元，与上月持平。此外，汾酒青花30/20年近 期优惠力度较大，其中青花30年590元、青花20年最低390元。
二、乳制品调研反馈：价格总体维持，临近春节买赠力度加强
自2018年9月以来，我们长期跟踪上海、北京、深圳多地商超乳制品价格及买赠促销情况。以上海某商超数据为例，总结其价格特点：
1）中秋节前部分产品促销力度较大。根据 中秋节前一周调研反馈，安慕希价格在 5 0 元附近， 纯甄价格在 4 5 元附近，促销力度较大；
2 ）非节日期间 竞品交替促销。 在非节日期间，酸奶方面伊利安慕希，蒙牛纯甄两大单品价格交替波动，高端白奶方面伊利金典和蒙牛特仑苏价格此消彼长，此促销安排或为使双方避开正面 激烈交锋；
3） 线下价格受线上活动影响较小。在线上双十一、双十二促 销活动前夕，伊利、蒙牛线下产品价格并无明显大幅下降，其线下活动受线上促销影响相对较小。
三、春节后的二季度预计市场表现平淡
白酒旺季整体虽然表现平淡，但企业端的信心比2018年四季度稍好，认为企业不大可能负增长，一线白酒期待有超过15%的增长。一线业务层的反馈有差异，总体担忧这个年过得不会太好，动销情况不乐观。一线普遍反馈民营酒店商务需求明显减少，但个人消费仍然坚挺。投资者感觉2018年底价格比2017年底还要便宜，价格下降带来了消费者购买量的提升。这是12月-1月份电商、商超零售相对表现略好且有正增长的原因。两者抵消，使得整体销售下滑幅度不大。
除了茅台，2019年其他白酒平均价格应该都比2018年低，经销商层面自然比2018年还少赚钱。商务需求下滑，民间因为实际价格下滑带来消费量增长，市场按照商务需求下滑预期在走，股价已经下跌很多，但业绩报表还没有充分反应。除了茅台有比较高的增长外，其他企业应该在业绩上2019年都会有一些保留。春节后的二季度预计市场表现平淡。基本面没有比较明显向上情况下，白酒难有比较大的行情，但长线资金可以适当配置。
食品方面必选消费整体表现稳健，龙头公司短期未看到边际变差的迹象。但北方部分地区出现调味品增速放缓的现象，但因为企业调控能力强，整体对公司影响不大。恒顺醋业重点要看边际改善和安全边际。安井食品需求端仍然稳健，成本上涨比重远没有市场担忧的高，短期风险并不大，长期投资逻辑仍然成立。小食品是基础消费品牌化的投资逻辑，包括面食、速冻食品、榨菜等。今年投资一方面要守正，寻找原来大白马公司价值低估时间点，长线布局。另外一方面要出奇，2018年部分公司下跌幅很大，可能有部分公司因为管理层改变、商业模式改善等来比较大的投资机会。2008年和2014年行业大幅调整之后，都有中小型公司带来比较大的弹性。
四、2018年线上数据盘点
2018年各子行业增长良好，龙头品牌效应明显。白酒：线上销售表现良好，茅台老窖均价提升明显。白酒线上销售表现良好，茅台五粮液洋河占据前三。2018年阿里渠道酒类销售额 105.2亿元，同比增长24.2%，销量6957.8万件，同比增长19.4%，平均价格151.2元，同比增长4.0%。从销售额排名来看，茅台五粮液洋河占据前三，泸州老窖、汾酒、西凤酒、牛栏山排名紧随其后。
高端白酒销售高增，茅台老窖均价提升明显。分品牌来看，2018年茅台销售额8.31亿元，同比增长 58.1%，排名首位，销量同比增长17.1%，均价1017.6元，同比增长34.9%，主要系线上茅台产品结构提升及提价所致；五粮液、洋河股份、泸州老窖也有不同的增幅。
乳制品全年线上销售高增，白奶占比有所提升。2018年阿里渠道行业销售额50.8亿元，同比增长26.2%，销售量9060.1万件，同比增长32.0%，平均产品价格56.1元，同比下降4.4%，销售额提升主要来自于销量的增加。伊利蒙牛销售高增,龙头份额进一步集中。2018年阿里渠道伊利销售额11.0亿元，同比增长50.3%，销量1969.1万件，同比增长 52.5%，均价56.0元，同比下降1.4%；蒙牛销售额11.2亿元，同比增长39.3% ，销量2023.9万件，同比增长47.5%，均价55.4元，同比下降5.6%；2018年伊利、蒙牛、光明线上份额分别为21.7%、22.1%和6.7%，同比+3.5/+2.1/-3.2pcts，行业龙头伊利和蒙牛份额进一步集中。
调味品行业销售增长较快，龙头海天优势明显。2018年阿里渠道日常调味品子行业销售额16.5亿元，4 月-12月增速多在20%以上，销售量为7189.3万件，平均价格为22.9元。主要调味品牌来看，海天销售额为1.6亿元，千禾销售额为6898.9万元，太太乐销售额为6445.9万元。市场份额来看，海天、千禾、太太乐分别占比10.0%、4.2%、3.9%，龙头海天优势明显。
海天强势占据热销榜单，千禾表现仅次于海天。从2018年热销产品来看，在每月酱油热销产品前3名中，海天的金标生抽及招牌味极鲜生抽处于优势地位。千禾旗下两款零添加特级生抽头道180天和280酱油产品表现突出，多次跻身2018年阿里渠道酱油行业热销产品前3名。
保健品行业线上销售高增，品牌店影响力提升。2018年阿里渠道保健品销售额207.6亿元，同比增长 37.0%，销售量为1.5亿件，同比增长31.5%，均价为135.0元，同比增长4.2%。海外保健品方面，2018 年销售额96.3亿元，同比增长38.6%。分渠道看，天猫渠道销售额达58.3亿元，同比增长70.1%，淘宝渠道实现销售额37.98亿元，同比增长2.7%，天猫渠道增速大幅快于淘宝渠道增速；天猫渠道销售占比 60.6%，同比提升12.4pcts,品牌店占比提升。
汤臣倍健增长快速，Swisse、Muscletech销售居前。2018年新肌饮、汤臣倍健和Swisse分别位列保健品阿里系线上销售额前3名，其中新肌饮2018年线上销售额达20.7亿元，销量为19.6万件，销售均价为 10573.7元，销售额较高主要系产品单价高导致；汤臣倍健销售额13.9亿，位居第二，同比增长50.8% ；Swisse销售额12.3亿元，同比增长23.0%；修正销售额4.7亿元，排名第四；Muscletech销售额4.3亿元，同比增长18.3%，排名第五。
海外益生菌品类中，Lifespace品牌优势明显。2018年海外益生菌销售额2.6亿元，销量163.1万件，均价为158.6元。海外益生菌品牌中，Lifespace位居榜首，销售额为6259.7万元，线上份额为24%。Nutrition Care和科立纯位居第二、第三名，其销售额分别为3672.5万元、2878.9万元，线上份额分别为14%、11%。
休闲食品均价提升幅度高于销量，糕点、坚果、饼干品类销售额领先。2018年阿里系休闲食品线上销售额合计601.3亿元，同比增长19.4%；销量为21.8亿件，同比增长5.7%，均价27.6元，同比增长13.0 %。分子行业看，2018年糕点点心类销售额126.4亿元，位居子行业第一，占比21.0%；坚果炒货类销售额119.2亿元，销量3.0万件，位居子行业第二，占比19.8%；饼干膨化类销售额92.5亿元，位居子行业第三，占比15.4%。前三类占比达56.2%。
线上格局保持稳定，三只松鼠规模领先。2018年阿里系休闲食品销售额Top3为三只松鼠、百草味和良品铺子，其中三只松鼠2018年销售额69.5亿元，同比增长20.3%，销量2.1亿件，同比增长19.4%，均价 32.4元，同比增长0.8%；休闲食品行业线上CR3为23.2%，份额基本维持稳定。
五、投资建议
白酒方面， 随着前期预期逐步下调，行业估值水平已回到历史中枢之下， 近期酒企密集反馈来年规划， 茅台业绩圆 满收官明年收入指引理性，1月正式 进入春节旺季备货期，紧密跟踪行业需求变化，从产业思维角度看板块中线价值已趋于显著，分化之下关注提前调整应对企业的边际改善。 推荐贵州茅台、泸州老窖、舍得酒业、五粮液等，其他低估值品种也可关注。
大众品方面， 两端挤压，继续集中，龙头企业应对能力更强，长期关注基础消费品牌化机遇，继续寻找细分品类下真成长龙头，调味板块最佳，乳品龙头预期见底，卤味和火锅料龙头继续成长，关注保健品和休闲食品龙头积极变化， 推荐中炬高新、伊利股份、安井食品、绝味食品、洽洽食品、汤臣倍健等 ，关注年初提价的恒顺醋业。
（文章内容为华创食品饮料团队在进门财经路演核心观点）
（来源：进门财经官方的财富号 2019-01-15 16:33） [点击查看原文]
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