第八场价值研习社汇丰晋信机构客户专场，上周结束。汇丰晋信基金高级投资经理黄志刚的演讲，让现场机构有些超预期的小惊喜。
因为是机构专场，汇丰晋信安排了很少露面的投资经理黄志刚出场，半个小时时间，黄志刚清清楚楚把公司用PB-ROE模型筛选出来的可观察行业，罗列了一遍。
黄志刚研究生毕业于加拿大皇后大学和北京大学。先后任职光大证券研究员、华泰资产管理公司高级投资经理、中山证券资管部高级投资经理。今年9月入职汇丰晋信基金公司。
他的演讲逻辑很清楚干净，
结论很直接，如下：
汇丰晋信基金高级投资经理 黄志刚
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无论是居民资产配置，还是各国证券化率，中国的股票市场目前处在一个跟我们经济体量不大匹配的阶段，意味着股权资产未来会有更大的空间。
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过去30年，随着美国国运持续上升，表现最好的是股票资产。中国未来的情况也一样。
任何时候保持一颗乐观的心，加上一个比较谨慎的风险控制，你总是在市场上会有更大的胜率去赚钱。
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长期来看，中国的股权风险溢价一定会下来的，代表着我们整个的估值水平也会上去。
美国标普500的股权风险溢价，跟GDP波动的相关性非常大。从50年代的8%、9%（跟目前A股的水平差不多），一直降到2016年的2%，可能现在会更低一点。
中国GDP的波动率也会大幅下降，这是一定的趋势，意味着我们目前6%-8%的风险溢价未来也会下来，股权资产的价格也会持续往上走。
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明年还有一个特别值得关注和跟踪的数字，外资机构在A股的占比。
中信证券测算未来十年以后，外资流通市值的占比可以达到20%。如果趋势这样演绎，哪怕也不是20%，打折扣到15%，对中国的资本市场来说，都是一个非常大的机会。
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中短期来看，市场仍会处在比较高波动的区间，这是一个很大的风险因素，高波动的市场会压低风险偏好。无风险利率还会不断往下，这对股权类资产也是一个很好的因素。
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2017年年底，大家对市场都很乐观，但是到了2018年年底，大家对市场都很悲观，但是你会发现，去年的乐观是个错误，今年的悲观可能也是一个错误。
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2018年有两个很重要的因素市场事前没有预料到，或者说估计不足，一个就是去杠杆，一个就是贸易摩擦。
这两个导致去年风险溢价大幅上行的因素，到2019年肯定会在边际上大幅减弱，所以我们认为风险溢价还是可以往下走，但要充分考虑企业盈利的预期。
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企业盈利是目前争议比较大的事情，也是很大的一个风险点。我希望市场有越来越多的悲观预期，因为这样它就会被price in，可能在这个时间点，我们会痛苦，但只要把这些东西都price in了，那就意味着否极泰来了。
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社融的增速和企业盈利的相关性是非常大的，基于这个，我们判断明年企业盈利可能在三四季度会见底。
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然而，PPI、CPI缩窄，会使得利润增速的分布可能在不同行业之间差别会比较大，这也是给我们选择行业、投资机会的角度。
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我们预期，明年会实施中性偏乐观的减税政策，可以使得我们A股上市公司的利润增长再多4到5个百分点。如果这样，还是非常可观的。
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目前我们也很难判断市场是不是已经全部包含了很悲观的预期，但整体我们可以大概地认为，可能70%的悲观预期已经被市场价格消化了。
未来如果在边界上有一些改善，可能整个市场的表现就会比较好。行业上我们基于PB-ROE的行业配置框架，结合行业基本面的情况，认为在2019年以下行业会有更好的表现。
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行业上，首先看航空，今年的拖累航空股的汇率和油价因素，明年会大幅度缓解，航空明年的业绩和基本面会有很好的表现。
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其次看基建。今年大概4%的基建增速，明年在政府的推动下可能会到9%或者10%，基本面上应该有改善。而基建公司的pb大概都在一倍或以下，ROE接近10%，可以考虑一下。
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银行的争议很大，大家有些人很讨厌银行，觉得经济不行了，银行要反哺实体经济，利润要下来。
但是，综合考虑目前银行的资产质量、盈利能力和PB估值，以及它的分红率，在这个时间点上，我们仍然觉得有些大银行是一个比较好的标的。
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地产的争议也很大，可能大家在博弈一两天的政策，我们不去博弈这么短期的东西。考虑那些核心因素，我们认为，一些龙头地产的盈利能力和pb目前仍然比较有吸引力。
我们看到一个向上的积极因素，就是政策可能会宽松，这当然有不确定性，但是我有一个PB-ROE比较低的组合，大概率是站在了胜率比较高的那一边。
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医药最近也是比较受关注，主要是跌得比较多，我们认为医药目前面临一个转折性的变化，变化来自于医保控费真正开始严格推进，市场的价格是不是充分反映了这个转折性的变化，我们也不知道。
但医药本身是一个大行业，也是一个成长性的行业，即使它目前有很多行业利空因素，我们倾向于自下而上去看一些优质公司。
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光伏的基本面比较确定在改善，而现在的估值水平和盈利能力在我们的PB-ROE框架里面，应该是左下角位置（低PB、低ROE）的一个行业。
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猪肉的价格周期目前应该在底部，因为非洲猪瘟的产生会加快底部的形成，加快产能淘汰，使得未来猪价的上涨弹性和空间会更大。
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消费电子基本面是不好的。在5G没有大规模的产业化，或者是说很多终端出来的时候，现在存量都在苹果或者华为智能手机为代表的智能消费电子产业链上，有很大的压力。
从自下而上的角度来说，我们仍然可以找到一些结构性机会，做一些对5G未来的布局。
（来源：汇丰晋信基金的财富号 2019-01-15 17:27） [点击查看原文]
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