过去的2018年里,华夏沪深300ETF(510330)实现了二级市场流动性由弱到强的华丽转身,下半年二级市场交易持续活跃,成为年内最受青睐的ETF产品之一。

日均成交金额增长超二十五倍

2018年10月至12月,510330日均成交金额为3.12亿元,是2018年1月至9月日均成交金额的6.7倍,更是2017年全年日均成交金额的25.2倍!



数据来源:华夏基金,万得资讯,单位亿元

把510330与其跟踪的沪深300指数成分股的二级市场成交活跃度进行比较,将510330+300个成分股的每日成交金额放在一起排名,2018年下半年以来,510330的排名有十分显著的提升,在很多交易日中510330排名跻身100名以内,部分日期甚至排进了前50名。



数据来源:华夏基金,万得资讯

市场微观结构下的流动性指标极大改善

金融市场微观结构理论的核心是要说明在既定的市场微观结构下,金融资产的定价过程及其结果,从而揭示市场微观结构在金融资产价格形成过程中的作用。

根据市场微观结构理论中常见的流动型度量方法——价格法和交易量法,利用510330的交易和报价高频数据,计算报价宽度和深度指标。


按照价格法,2018年下半年以来,510330的绝对价差宽度流动性指标和相对宽度流动性指标相较于上半年的指标都有显著的缩小和改善。

从绝对价差宽度来看,2018年1月-9月的指标平均值为0.0082,10月-12月的指标平均值为0.0026,12月份指标平均值进一步降低,仅为0.002。

从相对宽度来看,2018年1月-9月的指标平均值为0.201%,10月-12月的指标平均值为0.078%,12月份指标平均值进一步降低,仅为0.063%。


数据来源:华夏基金,国泰安,单位元


数据来源:华夏基金,国泰安

按照交易量法,2018年下半年以来,510330的深度流动性指标也有显著的提升。2018年1月-9月的指标平均值为118.9万元,10月-12月的指标平均值为156.3万元,12月份指标平均值进一步提高至160.3万元。



数据来源:华夏基金,国泰安,单位元

二级市场成交折溢价率指标

折溢价率是考察ETF定价效率是否高效的重要指标,当ETF价格高于公允价值也就是净值(IOPV)时,发生溢价;当ETF价格低于公允价值时,发生折价;折溢价率太高时,说明ETF交易定价效率较低。一般来说,当ETF的流动性较差时,投资者在二级市场买卖ETF可能会产生较高的折溢价。

我们利用逐笔成交高频数据对510330各月的折溢价情况进行了分析,采用的指标是折溢价率的绝对值按成交金额加权的平均值,按单笔成交金额分成8组,最低一组单笔成交金额在5万元以下,最高一组单笔成交金额在300万元-450万元。

510330在2018下半年的二级市场成交平均折溢价率相较于上半年有非常显著的降低,这说明510330的市场流动性得到了改善,成交定价效率得到了提升。 



数据来源:华夏基金,国泰安

两次现金分红助力场内流动性提升

510330在2018年下半年进行了两次收益分配。分红实施之前,510330在前期累积了大量的超额收益,因此基金份额净值较沪深300指数点位的千分之一有较大的正偏离,510330一个最小申购赎回单位(90万份份额)对应3.31手沪深300股指期货主力合约,不利于期现套利投资者参与日内期现套利。

为激发期现套利投资者利用510330进行交易的积极性,从而促进510330的场内交易活跃度,决定通过现金分红的方式,将基金份额净值调整至尽可能接近于沪深300指数点位的千分之一。

两次分红实施之后,510330一个最小申购赎回单位精确匹配3手沪深300股指期货,这将有利于510330场内流动性的进一步改善。



数据来源:华夏基金,万得资讯

隐含流动性功不可没

ETF是像股票一样交易的开放式基金,既可以在二级市场自由交易,又可以在一级市场随时申赎,因此ETF的流通机制相较于股票更加灵活,流动性来源更加有层次。



投资者在行情软件上看到的ETF二级市场成交量数据只能反映交易时段内可供投资者买卖的ETF数量,这仅代表ETF总流动性中非常小的一部分。

投资者通常以日均成交量相对表面的数据去评估ETF的二级市场的流动性,并不能全面把握ETF的流动性,只能很“表层”地去了解,犹如看到冰山一角。

因此,二级市场成交量等指标衡量的流动性,我们称作是“表层流动性”。

这部分流动性是下面ETF流动性构成图中最顶上的小三角区域,本文上半部分回顾的流动性指标均属于华夏300ETF“股票”特性对应的“表层流动性”。

流动性三角中间的部分叫做隐藏流动性,这部分主要是流动性服务商的持仓存货以及两融业务的融券券源,但这部分的供给量相对有限。表层流动性和隐藏流动性都是发生在ETF的二级市场的。


资料来源:华夏基金

流动性三角底部,也是最重要的一部分,叫做隐含流动性,这部分流动性正是来源于ETF一级市场的申购赎回机制。隐含流动性是根据ETF申购赎回清单中成份股的流动性来确定ETF潜在的流动性,是ETF最真实的流动性,只要标的成分股的流动性充足,做市商、套利者就可以以申购→卖出、买入→赎回的形式为ETF交易提供源源不断的流动性。

因此,投资者在关注二级市场流动性之外,还应着重关注隐含流动性。

截至2019年1月11日,510330的隐含流动性大约为41.82亿元,也就是说510330一天可交易41.82亿元,而不会造成ETF交易价格相对于IOPV有显著的溢价或者折价。

总体而言,ETF的流动性是一个复杂的生态系统,510330用不到半年的时间实现了流动性在多个层面的华丽转身,未来还将继续大放异彩。

资料来源:雪球 华夏ETF


作者:赵宗庭,CFA,华夏基金数量投资部高级副总裁,证券从业年限11年,2017年4月起担任华夏沪深300交易型开放式指数证券投资基金华夏沪深300交易型开放式指数证券投资基金联接基金基金经理。

风险提示:本资料仅为服务信息,不构成对于投资者的实质性建议或承诺,也不作为任何法律文件。本资料中全部内容均为截止发布日的信息,如有变更,请以最新信息为准。产品过往业绩不代表未来表现。市场有风险,投资者需谨慎。投资者购买基金时,请仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》,自行做出投资选择。 

(来源:华夏基金的财富号 2019-01-16 10:59) [点击查看原文]

追加内容

本文作者可以追加内容哦 !