事件:2019年1月10日,国家统计局发布了全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI),2018年11月CPI同比上涨1.9%,环比与上月持平;PPI同比上涨0.9%,环比下降1.0%。

非食品项价格回落拖累CPI。 统计局报告显示,从环比看,CPI由上月下降0.3%转为持平。其中,食品价格由上月下降转为上涨1.1%,影响CPI上涨约0.21个百分点;非食品价格下降0.2%,降幅略有扩大,影响CPI下降约0.18个百分点。在食品中,天气转冷,鲜菜价格上涨3.7%,影响CPI上涨约0.09个百分点;猪肉、牛肉和羊肉价格分别上涨0.7%、1.7%和2.7%,鸡肉、鲜果和水产品价格分别上涨1.9%、1.9%和1.1%,上述六项合计影响CPI上涨约0.10个百分点;鸡蛋价格下降1.5%;其他食品价格保持基本平稳。在非食品中,受成品油调价影响,汽油和柴油价格分别下降10.1%和10.8%,合计影响CPI下降约0.22个百分点。

工业品价格涨幅继续回落,通缩风险显现。从环比看,PPI下降1.0%,降幅比上月扩大0.8个百分点。其中,生产资料价格下降1.3%,降幅比上月扩大1.0个百分点;生活资料价格由上月微涨0.2%转为持平。统计局报告显示,从调查的40个工业行业大类看,价格上涨的有12个,持平的有5个,下降的有23个。在主要行业中,降幅扩大的有石油和天然气开采业,下降12.9%,比上月扩大5.4个百分点,对应的是国际原油市场的大幅下跌;石油、煤炭及其他燃料加工业,下降7.6%,扩大4.3个百分点,对应的是相关化工品价格的大幅下跌;黑色金属冶炼和压延加工业,下降4.3%,扩大3.2个百分点,对应的是国内黑色金属现货价格的大跌;化学原料和化学制品制造业,下降1.9%,扩大1.2个百分点。对于未来工业品价格走势的判断,需要对稳增长的力度进行分析。从我们内部的研究来看,目前的种种矛盾本身就是政府主导投资模式的必然结果,而这一模式走到现在显然是已经走不下去了,无论是国内的资产价格泡沫和社会矛盾,还是外部失衡带来的贸易矛盾。目前所进行的逆周期操作,当然不可能期待再次重回旧的轨道上面去,更多的财政资源投入稳增长,只会使得经济的内在活力进一步丧失。目前决策层在这个问题上的认识,我们相信是很清楚的,否则不会在各种高级别会议上反复强调国有企业降杠杆与地方政府举债约束,而相关的政策文件也是层出不穷。从这个角度出发,我们认为工业品价格在未来依然面临不小的下行压力。甚至不排队通缩在2019年的某个时点出现。

货币政策有进一步放松空间。毫无疑问,目前的中国经济就处于经济危机的初期,而政策层面的表态尽管仍然定调为逆周期调控,但是就目前财政政策与货币政策的力度而言,我们认为只能定义为中性操作。财政刺激力度方面,尽管自7月底以来做了许多稳增长的动作,然而相对于目前的投资规模体量而言,除非是使出洪荒之力鼓励各地再次上马项目稳增长,否则投资体量逐年下滑应该是可以看得到的趋势。更加重要的问题是,当下种种乱象的矛盾根源就是之前的增长模式,稳增长的途径无非是将本可以用于更有效的投资消费的资源强行抽取过来沉淀为固定资产,高杠杆高负债的直接原因就是如此。在货币政策操作层面,我们认为降准操作在明年还会持续。在1998-2000年的经济困难时期,人民银行将存款准备金率先是从13%一次性下调为8%,之后又下调为6%的水平。在当下的经济环境中,目前大型存款类金融机构13%的准备金率与中小银行11.5%的准备金率依然偏高,我们认为这一准备金率在接下来几年内回落到5%以下是合理预期。如果我们相信政策层面这一次的定力,那么我们甚至可以期待基准利率进一步的下调。最极端的情形是,经济状况如果在接下来的恶化程度超出政策容忍的区间,我们不排除类似于欧美日央行的量化宽松政策的出台,也就是由央行下场接盘许多流动性欠佳的债券和信贷资产。

(来源:鑫元基金的财富号 2019-01-16 14:52) [点击查看原文]

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