过去一年我们经历了债券牛市，而从四季度末到当下，市场预期似乎又变得异常一致起来。展望2019年我国经济，我认为有几方面需要特别关注，并以此来制定债市投资策略。
一是关注固定资产投资增速情况。多重因素叠加影响下，2019年一季度我国宏观经济面临着较大的下行压力，目前来看，逆周期调节政策中，基建投资是见效快的托底经济手段，基建投资增速加快是可以预期的，但在地方政府债务压力较大和财政收入减少双重约束下很难回到以前的高增速水平。如果考虑到地产政策边际放松、制造业投资仍然平稳的情景，2018年四季度见底的固定投资增速在一季度或可能出现小幅回升，全年来看，固定资产投资相比2018年都将可能是改善的。
二是关注宽信用进展。目前来看，宽松的货币政策使得银行间流动性较为充沛，但修复融资渠道并以此打通宽货币至宽信用梗阻将是今年政策实施的重要目标。日前银保监会5号文的出台，目的即是以行政监管形式助力宽信用，类似政策很可能会在其他类型银行推行。此外，之前偏严的非标和信托等监管政策将会得到进一步修正。从时点来看，由于地方专项债发行节奏快于以往，降准等宽松政策出台也早于市场预期，因此很可能上半年就看到社融数据改善的迹象。但一旦出现信用传导见效，债市回调的压力将会比较大。
三是关注全球经济走势。伴随美国税改效应渐退，企业端特别是房地产景气度下滑，预示着美国经济一枝独秀的日子并非能一直持续，美联储加息预期趋缓也可以侧面印证这一点，2019年中美经济将可能重新回到相同的步调。由于特朗普实施贸易保护、加大资源输出等原因，主要生产型、资源型新兴市场国家经济将可能持续承压。纷乱的欧洲、宽松政策空间狭窄且对外依存度较高的日本，在全球经济下行带来外需疲软影响下，前景均不乐观。全球经济增速或面临着新一轮放缓，这一方面意味着中国经济将面临更为严峻的外部环境，另外一方面央行货币政策外部约束也在减少，当然这对于债市反而是好消息。
最后，我们注意到中美贸易摩擦阶段性趋于缓和，但美日贸易摩擦的历史表明，国家之间的博弈是一个长期过程，且未来的博弈前景并非更为美好。更值得关注的是，由中美贸易摩擦开始，当前逆全球化有蔓延趋势，这对当下基于WTO框架的多边贸易体制将是极大的挑战。贸易摩擦长期化、多边化带来的挑战将长期制约投资风险偏好的上升，因此从长期投资的角度看，具有避险效果的债券将有一定的安全防御边际。
综上，短期看经济仍然承压，债券牛市趋势仍未转向。但在宽货币、宽财政、宽信用的政策组合下，2019年经济企稳的概率在上升，再加上当前以国债为代表的债券收益率向下空间有限，债市波动将会显著加大，在顺应趋势投资中宜保留一份清醒。
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（来源：诺德基金的财富号 2019-01-17 13:57） [点击查看原文]
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