事件:海关总署1月14日公布了2018年12月份的对外贸易数据。数据显示,中国12月出口(以美元计)同比下降4.4%,前值增长3.9%;进口下降7.6%,前值增长2.9%;贸易顺差570.6亿美元,前值418.6亿美元。

主要观点:

出口增速如期回落。中国12月进出口季调数据均呈现大幅回落态势,12月季调出口当月同比下降4.4%(前值5.7%),进口季调当月同比下降7.6%(前值2.7%)。贯穿2018年全年的一个最重要的经济背景是中美两国的贸易纷争,至少在11月底两国元首在阿根廷布宜诺斯艾利斯同意进行谈判之前,贸易紧张状况一直在升级,其中美国将在2019年1月将对进口自中国的商品的关税税率从10%提高至25%的决定影响巨大,这直接促使各微观贸易主体提前进行贸易行为以规避更高的关税税率,反映到中国的外贸数据上是持续较高的对美出口增速与不断创新高的对美贸易差额,反映到美国则是不断提高的关税收入以及不断累积的零售商库存。四季度以来的季调当月出口增速的持续下滑应该是市场人士的普通预期,各个研究机构更加关心的是两国贸易谈判的结果,尤其是在当前各个主要经济体增长前景已现颓势的背景下。

经济下行趋势中进口增速持续回落。进口方面,12月进口增速季调环比依然位于负值区间,与国内经济景气回落相关。从不同国家进口金额累计同比来看,对日本累计同比增长8.9%(前值11.1%),对欧盟累计同比11.7%(前值13.2%),对东盟累计同比13.8%(前值17.5%),对美国累计同比0.7%(前值5%),对几个主要资源国俄罗斯、南非、巴西、加拿大,澳大利亚和新西兰出口累计同比42.7%,11.9%,31.7%,39%,11%,18%(前值分别为12%、12.5%、18.8%、12.9%、16.9%、、15.2%)。分具体商品来看,12月国内汽车销量继续下滑,汽车和汽车底盘进口增速从11月的-11.6%降至12月的-29.9%,汽车零部件进口增速从11月的5.7%下降至12月的-25.8%,拖累进口增速1个百分点;12月原油进口额同比增长42.7%,比11月57.6%增速回落,拖累进口增速1.4个百分点。原油进口增速下滑受价格大幅下跌拖累,进口量同比增速从11月15.7%上升至12月29.9%。煤及褐煤进口额增速从11月-12.3%降至12月-64%,进口价格下跌的同时,进口量同比增速也从-13%大幅下降至-55%。铁矿石进口同比增速从11月3.3%回升至12月20.2%,主要是基数变化的影响。12月手机出口同比下降31.1%,比11月-2%大幅下滑,拖累12月出口增速约3个百分点。集成电路出口增速从11月17.5%降至12月-2.6%。灯具照明装置及零件出口增速从11月32.1%降至12月6.5%。 12月加工贸易出口同比-11.7%、进口同比-17.8%,增速远低于一般贸易出口增速-0.1%、进口增速6.7%。部分进口品增速放缓可能受加工贸易出口放缓拖累。

对美贸易差额略有回落。本月中国对美国出口402.8亿美元,较上月回落60亿美元,抢出口效应减弱。与此同时,本月中国对美国的贸易顺差也从历史纪录高位的355亿美元下降至298.7亿美元。从全年来看,中国对美国的贸易顺差达到3233亿美元,创历史新高,几乎占中国全部对外贸易顺差的92%,中美贸易摩擦问题的重要性不言而喻。

贸易谈判前景依然不明。中美两国元首在阿根廷就贸易问题达成暂时不进一级升级贸易对抗的决议。而是留下一个90天的缓冲期,在此期间双方将就美方关切的一些议题继续进行谈判,谈判的成败将决定90天后是否将10%的关税税率提升至25%的水平。从谈判释放出来的信号来看,我们并没有看到十分明确的信息。从美方发表的声明来看,中国承诺大量进口农业和能源领域的商品,目标是在两年内达到贸易基本平衡。同时,由美国副贸易代表 杰佛里.格里什率领的美国官方代表团还讨论了全面落实各项协议的必要性,对落实情况必须不断核查和有效强制执行。在美方要求中方在强制技术转让、知识产权保护,非关税壁垒、网络攻击和出于商业目的的网络窃取商业机密、服务业、农业等问题上的结构性转变方面,虽然有提及,但是并没有实质性内容。从市场信号来看,比较值得关注的一点是人民币近期的持续升值,这透露出中方有意通过人民币汇率来缓解双方的贸易矛盾,纠正内外部失衡,可以看作是一个相当积极的信号。尽管如此,我们要提示市场参与者的一点是,哪怕双方之间能够达成初步的贸易协定,也不要一厢情愿地认为两国贸易关系与经济联系能够恢复至之前的状态,两国内外部都面临着巨大的矛盾和冲突对抗,这将极大考验两国政治人物的政治智慧。在全球贸易面临剧变的节点上,各个国家内部也在积极调整以适应新的历史时期,我们有理由相信,相当程度的动荡不可避免,而这将直接影响大类资产的配置方向。就国内的债券市场而言,前期羸弱的经济金融数据叠加下半年不断恶化的信用状况促使无风险收益率持续下滑至年内低位,市场参与者目前最关心的是宽信用的幅度。从信用利差表现来看,中低等级产业债的信用利差仍然处于较高水位,这反映市场参与者对信用前景并不乐观。 从我们内部的分析框架出发,我们认为,信用利差的改善有待于微观主体资产负债表出现实质性改善,而这又相当程度上取决于外部经营环境的改善与内部经营效率的提升。就外部政策环境而言,最近召开的国务院组会议上,李克强要求尽快拿出应对当前错综复杂形势、能有力推动改革发展和让群众受益的硬招实招,全面完成今年经济社会发展主要目标任务。从这个层面来看,我们需要着重观察政策动向,这也符合我们之前的报告里面一直强调的“结构改革会成为重头戏”的观点。

(来源:鑫元基金的财富号 2019-01-17 14:57) [点击查看原文]

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