内容摘要
经济基本面不乐观：2019年随着工业企业的盈利下滑以及地产销售增速的回落，制造业投资以及地产投资增速都不乐观。同时出口增速可能由于美国经济放缓而下滑。经济整体增速可能进一步放慢。
政策面可能放松：在面对经济下行压力的背景下，货币政策逐步宽松，财政政策更加积极。同时，金融监管有所放松，资本市场加大开放，民营经济的融资困难也得到了监管层的高度重视。
资金面持续引流：从陆股通净买入的数据来看，北上资金在持续流入。产业资本方面，回购事件显著增加，这也说明A股的吸引力在上升。随着中国资本市场的不断对外开放，预计2019年会有更多外资进入中国市场。
估值面吸引力凸显：经过2018年估值水平的不断下移，A股的整体估值已经处于近10年来的较低水平，配置价值已经开始显现。当前股债收益率比超过历史平均水平，显示股票对比债券的投资吸引力在上升。
市场走势判断：展望2019年，经济下行压力仍在，中美贸易摩擦也可能会是一场持久战，抑制市场持续走强的因素短期内很难消除。但随着最高层对于资本市场的关注度和定位不断上升以及估值的吸引力，2019年预计会有更多的中长线资金入场，市场或将逐步回暖。但牛市依然需要等待流动性的整体好转或者经济基本面的好转。
01
经济基本面：2019年并不乐观
2018年以来，在去杠杆的大背景下，地方政府债务受到更加严厉的管控，2018年上半年叫停了一系列的基建地产项目使得基建投资增速大幅回落。不过，地产投资和制造业投资维持高位，部分对冲了基建下滑的影响。
图表 1：基建固定资产投资增速2018年明显下滑
数据来源：Wind，海银财富研究部
展望2019年，随着工业企业利润和营收增速双双下滑，盈利的下滑将会影响企业的投资意愿，预计2019年制造业投资增速将承压。
图表 2：工业企业利润及收入增速也在回落
数据来源：Wind，海银财富研究部
同时，由于地产调控，房地产销售面积增速也逐步下滑，如果无法扭转预期，则2019年房地产开放商拿地和新开工的动力将有所减缓。
图表 3：商品房销售面积增速不断下滑
数据来源：Wind，海银财富研究部
尽管有特朗普关税威胁的干扰，2018年中国出口增长依然维持较快增长，这主要是因为2018年美国经济数据比较强劲，同时也有一定抢出口的因素。随着美国民主在中期选举后控制了众议院，可能对特朗普的财政刺激计划有更大制约，因此美国经济2019年很可能放缓，中国出口预计也将受到影响。
图表 4：中国出口增速
数据来源：Wind，海银财富研究部
02、政策面：可能比2018年更加宽松
1 货币政策边际放松，财政政策更加积极
2018年以来，中美摩擦、跨境资本回流、新兴国家动荡等外部因素和经济下行压力加大以及去杠杆流动性紧缩等内部因素持续催化股市下跌。从2018年下半年开始，货币政策开始边际放松，财政政策更加积极。货币政策方面，自年初以来，央行先后实施了两次定向降准和两次置换性降准，并通过扩大 MLF 担保品范围和进行信贷窗口指导的方式增加流动性。财政方面，加大基建投资力度与减费降税相结合，一是政治局会议和国务院常务会议均表态加大基建投资力度、保障在建项目资金需求，其资金补给主要来源于加快地方专项债的发行和降低地方债的风险权重；二是财政部进行了增值税和个税改革，并酝酿更大规模的降税和减费。2019年伊始，中国人民银行更是启动了近年来的首次全面降准。展望2019年，货币政策可能继续适当放松，通过降准等措施向实体经济投放资金。另一方面，积极的财政政策也会继续托底经济。
图表 5：2018年二季度后货币政策逐步放松
数据来源：海银财富研究部整理
图表 6：2018年下半年后财政政策更加积极
数据来源：海银财富研究部整理
2018年底的中央经济工作会议上，决策层对于经济前景的判断更加审慎，同时对于2019年的货币政策以及财政政策的安排也出现一定放松。
图表 7：2018年底的中央经济工作会议基调较2017年更加审慎和缓和
数据来源：Wind，海银财富研究部
2 金融监管边际放松，民营经济得到支持，资本市场更加开放
针对民营企业融资难困境，金融监管也给予了相应的过渡安排。同时不断扩大对外开放，加快推进制度改革。
1) 金融监管边际放松，资管新规正式稿规定过渡期延长至 2020年底，理财新规正式稿规定银行未来可以通过设立子公司的方式发行公募理财产品直接或间接投资股票。
2) 切实解决民营企业融资难困境，包括加大股权质押救助规模、增加对其信贷支持、加大支持民营企业发债力度以及促进上市公司特别是优质民企的并购重组。
3) 对外开放持续推进，例如MSCI提高A股纳入因子比例、富时罗素指数将纳入A股、取消银行和资管的外资持股比例限制、加快沪伦通进程等。
4) 加快推进制度改革，包括修订股东回购规则并考虑建立库存股制度、设立科创板和注册制试点等。
图表 8：2018年下半年以后针对资本市场的利好政策密集出台
数据来源：公开新闻，海银财富研究部整理
在2018年底的中央经济工作会议上，决策层特别提到“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”，可以预见，2019年无论是对宏观经济还是对资本市场，政策利好都或将持续深化。
03、资金面
1. 外资持续流入
2018年11月以来，随着企业纾困、股票回购政策的完善，市场情绪逐渐回暖。中旬A股连续反弹，外资持续净流入，尤其在前期部分蓝筹股调整幅度较大的情况下，外资抄底意图明显。当月北上资金净流入469.13亿元，是2018年以来仅次于5月的第二大单月净流入规模。尤其 11 月前两日外资净流入近 260 亿元。2018年A股对外开放持续推进，随着A股在MSCI和富时罗素两大国际指数的地位不断加大，全年北上资金净流入约为2942亿元。随着沪伦通的开放，以及后续MSCI和罗素指数对于A股的配置需求增加，预计2019年外资仍将保持对于A股的配置热情，引导长期资金。
图表 9：陆股通累计净买入
数据来源：Wind，海银财富研究部
2. 回购政策调整，产业资本入场
2018年9月以来，回购政策密集发布，利好不断：9月6日，证监会提出完善上市公司股份回购制度的修法建议，就公司法修正案草案公开征求意见；10月26日，全国人大常委会审议通过《关于修改<中华人民共和国公司法>的决定》，就其中第一百四十二条股份回购相关规则进行修改；11月9日，证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》。从9月《公司法》修正案草案公布后，回购速度明显加快，10月、11月发布股份回购预案的公司数分别为232 和154，大大超过9月份公布回购预案的公司数。本次回购细则发布后，看好市场回购活力被进一步激发。
图表 10：回购事件数量在不断上升
数据来源：Wind，海银财富研究部
04、价值面：估值水平进入底部区域
经过2018年估值水平的不断下移，A股的整体估值已经低于2015年股灾后的估值水平。横向来看，将全球主要大蓝筹指数做一个比较，沪深300当前不到12倍的PE明显低于欧美主要国家的蓝筹指数。
图表 11：全球主要指数当前市盈率（截止2019/1/11）
数据来源：Wind，海银财富研究部
纵向来看，中国主要股指估值都处于最近10年较低的水平。而且，用上证综指的市盈率倒数作为股票收益率，用10年期国债到期收益率除以股票收益率作为股债收益率比，可以发现，当前股债收益率比超过历史平均水平，显示股票对比债券的投资吸引力在上升。
图表 12:沪深300VS中证500历史PE
数据来源：Wind，海银财富研究部
图表 13：沪深300VS中证500PE历史分位
数据来源：Wind，海银财富研究部
图表 14：股债收益率对比
数据来源：Wind，海银财富研究部
05、2019年市场走势判断：回暖可期待，牛市尚需等
展望2019年，经济下行压力仍在，中美贸易摩擦也可能会是一场持久战，抑制市场持续走强的因素短期内很难消除。但是另一方面，我们也无须过度担忧美国高关税的影响。从总量上看，中国对美出口总额占GDP比重只有3.5%左右。中美贸易出现摩擦对中国而言并不是世界末日。
图表 15：中国对美出口占中国GDP比重
数据来源：Wind，海银财富研究部
而且，中国经济增长质量持续提升。新兴行业投资增长迅速，传统行业投资增速下滑。另外，科创板的设立也将在2019年落地，这将更好的支持民营经济发展，特别是符合国家战略，掌握核心技术的高新技术产业和战略性新兴产业。中国整体的经济结构不断优化。
图表 16：2018年截止11月分行业固定资产投资累计同比
数据来源：Wind，海银财富研究部
同时，随着最高层对于资本市场的关注度和定位不断上升以及估值的吸引力，2019年预计会有更多的中长线资金入场，市场或将逐步回暖。
但2019年出现大牛市可能性并不大。因为过去10多年多轮牛市的前提条件之一是货币供应量M2增速超过GDP增速（意味着经济体系中有更多的闲钱可以投资），目前这个值还是负的。不过随着2019年信贷政策的逐步放松，M2增速可能会上升，有利于股市流动性的好转。风物长宜放眼量，2019年A股市场需要信心和耐心。
图表 17：大牛市仍需等待M2增速与GDP增速转正
数据来源：Wind，海银财富研究部
本报告由海银财富管理有限公司制作。本报告中的信息均来源于已公开的资料及信息，但海银财富管理有限公司（以下简称“海银财富”）对这些资料和信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。该信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。
（来源：四楼四零六的财富号 2019-01-18 15:34） [点击查看原文]
本文作者可以追加内容哦 !
