事件：1月15日，央行发布12月货币金融数据，12月末，广义货币(M2)余额182.67万亿元,同比增长8.1%，增速比上月末高0.1个百分点，与上年同期持平；狭义货币(M1)余额55.17万亿元,同比增长1.5%，增速与上月末持平，比上年同期低10.3个百分点；12月新增人民币贷款10800亿人民币，前值12500亿；12月社会融资规模15898亿人民币，前值15191亿人民币。
主要观点:
人民币贷款和直接融资改善带来社融同比上升。从分项数据上来看，本月人民币贷款新增同比增加近3500至9269亿，虽然这一数据较上个月1.23万亿有所回落，但是强于季节性，与当前鼓励信贷的政策导向有关。本月表外融资增量同比仍然是负增长，收缩了1729亿元，而去年同期为增加3524亿。本月专项债净融资额虽较11月比改善了近700亿元至362亿元，但仍弱于去年同期的849亿元，对社融增量的同比变化形成拖累。股票市场融资同比大幅回落近660亿，而金融机构资产支持证券发行规模同比略有增加。2018年社会融资规模存量为200.75万亿元，同比增长9.8%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为134.69万亿元，同比增长13.2%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.21万亿元，同比下降10.7%；委托贷款余额为12.36万亿元，同比下降11.5%；信托贷款余额为7.85万亿元，同比下降8%；未贴现的银行承兑汇票余额为3.81万亿元，同比下降14.3%；企业债券余额为20.13万亿元，同比增长9.2%；地方政府专项债券余额7.27万亿元，同比增长32.6%；从结构看，2018年对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的67.1%，同比高2个百分点；对实体经济发放的外币贷款余额占比1.1%，同比低0.3个百分点；委托贷款余额占比6.2%，同比低1.4个百分点；信托贷款余额占比3.9%，同比低0.8个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比1.9%，同比低0.5个百分点；企业债券余额占比10%，同比低0.1个百分点；地方政府专项债券占比3.6%，同比高0.6个百分点；非金融企业境内股票余额占比3.5%，同比低0.1个百分点。当前票据融资仍然在高位，债券市场情绪较好，再叠加地方债发行至少2400亿，预计这些都会对1月份的社融形成支撑 。
短贷改善促使贷款总量增加。12月，金融机构新增人民币贷款较17年同期增4965亿元。同比增量达到年内较高水平，12月金融机构贷款余额增速达13.5%，较11月改善近0.4个点。分部门看，居民、企业和非银行金融机构贷款同比均改善，不过以短贷为主。从居民部门来看，12月贷款增量较17年同期共新增1210亿元，同比增量达年内高点。其中，短期贷款新增同比增1343亿，而中长期贷款同比则减少33亿元。后续随着房地产销售的持续放缓，居民中长期贷款的疲软或难以扭转；从企业部门看，12月企业部门贷款增量较17年同期共增速2301亿元。其中票据融资增量较去年同期增加1992亿元达3395亿，是当前信用环境的紧缩对企业现金流的挤压的正常反应，在贸易过程中，现金流动边际紧张增加了企业开具承兑汇票和上游企业贴现的动力。企业短期贷款同比仅增194亿元。中长期贷款则同比继续收缩83亿元，反映出企业主对于未来经济前景看法并不乐观。
货币增速低位暂稳。12月末，广义货币(M2)余额182.67万亿元,同比增长8.1%，增速比上月末高0.1个百分点，与上年同期持平；狭义货币(M1)余额55.17万亿元,同比增长1.5%，增速与上月末持平，比上年同期低10.3个百分点。贷款创造存款，本月贷款较去年同期有所改善，货币增速自然企稳。
信用环境依然难言乐观。在政策层面积极鼓励金融机构贷款投放的背景下，本月的货币金融数据表现依然乏善可陈。从我们对于目前政策导向的判断来看，政策层面一方面在严厉限制国营体系的债务扩张的同时，也在积极鼓励支持金融机构加强对民营领域小微企业的金融支持，无论是高层对民营企业“五六七八九”的反复提及，还是后来的央行与银监会系统对民营领域的定向支持政策及表态。然而，要摆脱之前的经济增长模式和资本形成路径，非一朝一夕可以实现。这不仅需要政策层面的大幅改革，也需要微观主体的积极调整。虽然我们已经看到诸多改革政策的陆续出台，诸如处理僵尸企业，国有股权划转社保，土地流转等等动作，然而政策的落地与生效依然具有较大的不确定性。在这种状况下，基本生产关系和交换关系的调整上并不会取得实质进步，当下的总量刺激性政策效果也将相当有限。
（来源：鑫元基金的财富号 2019-01-18 17:27） [点击查看原文]
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