奈飞Q4财报解读:海外成用户增长主力,债务堆积高位施压

编者注:奈飞Q4营收略不及预期,2019年指引不及预期,同时,为持续推出原创内容,大举借债烧钱,负债持续推高,公司面临较大的债务压力,本文作者Lionsea Research,为您简析。

奈飞Q4财报解读:海外成用户增长主力,债务堆积高位施压

行情来源:华盛证券

周四盘后奈飞公布2018年Q4财报,尽管用户增长符合预期,但是收入不及预期,2019年Q1指引并不乐观,盘后股价跌3.87%。

财报简析

Q4营收为41.87亿美元,同比增长27.4%,增速相比Q3时期34.0%的增速下降较多,且低于市场预期约2千万美元,同时营业利润率也大幅下降到5.2%,Q3利润率为12.0%,主要原因在于原创剧集的大量推出以及市场推广支出。

预计2019年Q1营业利润率将会回升到8.9%。

奈飞Q4财报解读:海外成用户增长主力,债务堆积高位施压

资料来源:奈飞,华盛证券

用户方面,国内付费用户5849万,同比10.7%,环比2.7%。新增付费用户为153万,符合管理层指引,但是低于市场预期的177万。18Q4的月ARPPU为11.38美元,同比10.6%,环比0.3%,符合预期。而国际付费用户8077万,同比39.7%,环比9.9%。新增付费用户731万,大幅超过指引的610万,也超过市场预期的723万,国际用户增长成为奈飞整体增长的主要动力。整体付费用户达到1.39亿,同比增长25.9%,增速保持高位,净增付费用户884万。

现金流方面,Q4流媒体内容现金支出为35.2亿美元,同比增长45.1%,环比增长10.9%,持续走高,全年支出达到120亿美元,大幅扩大。Q4自由现金流-13.15亿,继续扩大。而流媒体内容负债也持续增加至193亿美元。

管理层预计2019年Q1的收入为44.94亿美元,同比增长21.4%,低于市场预期的46亿美元,EPS为0.56美元,大幅低于市场预期的0.86美元。预计Q1新增付费用户为890万,高于市场预期的850万。

内容投入,负债堆高

奈飞在内容制作上做出了大量投入,2018年全年内容支出120.4亿,其中18Q4为35.2亿,内容支出持续提高。全年自由现金流也达到-30亿美元,18Q4的自由现金流消耗13.15亿。

为了支持内容制作,奈飞坚持以低于股权融资成本的借债方式持续借债,Q4共借债19亿美元,平均借债成本为5.3%,目前公司流动内容负债达到46.9亿美元,总流动负债达65亿,而公司账上的现金只剩38亿美元。

奈飞Q4财报解读:海外成用户增长主力,债务堆积高位施压

资料来源:奈飞,华盛证券

不过不断烧钱的内容也的确带来了用户的稳健增长,

比如公司原创的葡萄牙剧《Elite》在上映前四周就有超过4000万的会员观看,此外还有Bird Box,ROMA等诸多原创剧大受欢迎,展现了奈飞的原创能力

另一方面,也与参演演员达成了共赢,提高了演员的受欢迎程度,这对奈飞的长期发展更为有利。

奈飞Q4财报解读:海外成用户增长主力,债务堆积高位施压

资料来源:奈飞,华盛证券

服务涨价

在大量负债的情况下,奈飞持续借债的可能性变小,或者会不得不以高成本借债。评级机构穆迪对奈飞拟发的无担保债券评级为Ba3,而标普将其评级为BB-,都属于投机/垃圾级的范畴。

奈飞不得不提价以回笼现金,1月15奈飞宣布美国地区服务涨价13%-18%,为公司推出流媒体服务十二年来最大的提价幅度,是第四次上调美国市场的价格。经过此次调价,奈飞受费最低的基本套餐将从每月8美元涨至9美元,收费最高的套餐将从每月14美元涨至16美元。奈飞最受欢迎的套餐月收费从11美元涨至13美元,仍比HBO的每月收费15美元略为便宜。奈飞的新价格将影响所有新订阅国内用户,并在未来三个月内覆盖到现有用户。而对于40个拉美国家的用户,如果他们以美元支付,也将收到影响,巴西和墨西哥等重要市场除外。

但涨价也可能带来不利影响,目前美国国内付费用户接近6000万,近乎达到饱和,增长将会逐渐放缓,而一旦提价导致用户抛弃,奈飞可能得不偿失。

而且,目前美国市场还有诸多竞争者虎视眈眈:

亚马逊已经将流媒体服务打包进每月13美元的Prime配送服务中;Hulu提供每月12美元的免广告收看服务;AT&T旗下原名时代华纳的华纳服务今年计划以HBO为核心开拓流媒体服务;迪士尼也在发力推出流媒体频道。

另一方面,国际用户ARPU相对较低,是会员数增长的主要动力,提价可能较低。

总结

奈飞Q4营收略不及预期,2019年指引不及预期,同时,为持续推出原创内容,大举借债烧钱,负债持续推高,并有65亿负债一年内到期,公司面临较大的债务压力。

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(来源:华盛通的财富号 2019-01-21 10:58) [点击查看原文]

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