★ 国事聚焦 ★
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【 央行：今年充实货币政策、风险处置工作等方面的工具箱 】1月18日，人民银行召开2019年金融法治工作会议。会议强调，今年是人民银行承担拟订银行业、保险业重要法律法规草案和审慎监管基本制度的开局之年。要加快推动《中国人民银行法》《非存款类放贷组织条例》《处置非法集资条例》等履职相关重点立法。认真开展逆周期调节相关制度研究工作，充实货币政策、风险处置工作等方面的工具箱。全面推进法治央行建设。
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【央行公开市场操作上周净投放1.16万亿 规模升至两年来最大】央行上周（1月14日-1月18日）开展了1.27万亿元逆回购操作，公开市场累计净投放1.16万亿元，创约两年来最高。上次公开市场净投放规模高位为2017年1月16日-22日当周的1.19万亿元。
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【全国生态环境保护工作会议召开，提出坚决打赢蓝天保卫战】生态环境部部长李干杰表示，2019年将启动第二轮中央生态环境保护督察。将大力发展生态环保产业。认真落实《打赢蓝天保卫战三年行动计划》。强化区域联防联控，继续实施重点区域秋冬季攻坚行动。深入推进钢铁等行业超低排放改造、“散乱污”企业及集群综合整治、工业炉窑综合整治、重点行业挥发性有机物污染治理。实施《柴油货车污染治理攻坚战行动计划》。
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【第二次中德高级别财金对话在北京举行 中欧国际交易所被赋予新的使命】1月19日来自上交所的消息，1月18日，第二次中德高级别财金对话在北京举行并发布《联合声明》。中德两国政府在《联合声明》中表示，双方支持各自证券监管机构签署双边跨境衍生品监管合作谅解备忘录，以支持在法兰克福中欧所上市A股指数衍生品。为进一步加强资本巿场互联互通，《联合声明》宣布双方欢迎德意志交易所和上海证券交易所就各自的上市公司在对方市场挂牌存托凭证（DR）产品开展可行性研究。
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【证监会发布公开募集证券投资基金投资衍生品指引】证监会发布公开募集证券投资基金投资衍生品指引，明确货币市场基金不得投资信用衍生品，强化基金管理人职责，下一步基金管理人应进一步强化风险意识，证监会将继续加大执法力度。
世界风云
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纽约联储主席称，一年前利好经济的影响已经失势，联储需要一种审慎、耐心和有良好判断的方式。在他讲话前，美联储主席、副主席和四位FOMC投票委员都在讲话中提到，联储可以拿出耐心。
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英国国际贸易大臣福克斯：如果延长脱欧第五十条，那我们将违背自己的承诺。要对担保协议进行折衷，以此让协议在议会获得通过。
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汇丰银行：欧洲央行已经失去了加息的窗口；预计其将维持存款利率在目前水平直至至少2020年底（此前预计2019年9月将首次上调0.15%）。
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美国总统特朗普：提议包括提供57亿美元、覆盖230英里边境线的边境钢铁栅栏融资，提供三年DACA法律救济，保护持有TPS的移民等等。参议院共和领导人McConnell未来一周将推动参议院全体表决。我计划每周举行跨派会议，讨论移民改革问题。此前，佩洛西等民主高层已表示要否决特朗的提议。
大行研报
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华泰证券：票据支撑社融，债市迎接波动
债市判断
总量层面博弈空间不大，经济向下有政策托底，向上缺少弹性。债市重申利率债配置属性弱化，交易属性上升，低点很难比肩16年，但调整空间也有限。短期债市迎波动，主要源于流动性宽松收敛、专项债发行在即及政策和金融数据扰动。我们在一个月前提醒更加重视信用债票息和息差机会，近期得到市场验证。除券商自营等杠杆能力较强机构，想做出业绩差异，只能向风险博收益，包括利率债波段、适度信用下沉和转债。在融资主体存在约束下的宽信用政策，对权益市场流动性也会有一些溢出和提振作用。
未来仍需关注非标认定标准调整、微观主体活力激发对宽信用的指示作用。
社融逐步企稳的概率上升，债市向风险博收益社融增速继续下降，但降幅有所收窄，非标收缩趋势也略有放缓。银保监会5号文出台，信贷引导政策持续加码，更加关注监管约束与微观金融机构活力激发相结合，今年上半年社融有望在信贷支持政策、专项债发行、企业债券融资的支持下企稳。但是目前来看，实体融资需求总体仍偏弱，宽信用的几个环节也尚未完全打通（参见宽信用系列周报，关注金融反腐的影响）。因此，社融底已经不远但反弹力度有限。
票据及非银贷款继续支撑信贷
12月新增人民币贷款10837亿元，环比少增1663亿，同比多增4993亿。12月是信贷的传统淡季，本月明显高于预期。但结构上仍主要受政策引导下企业票据融资及非银金融机构信贷带动，一方面政策鼓励商业银行增加民营企业、小微企业信贷投放力度，有助于优化考核指标；另一方面商业银行风险偏好较低，加上政策引导，偏好投放短期限、信用风险相对较小的票据资产。企业中长期贷款增长仍不足，企业资本开支需求仍不强。居民端，12月贷款新增4504亿元，同比多增1210亿元，其中短期贷款、中长期贷款分别多增1343和少增33亿元，反映居民购房需求仍较为疲软。
非标收缩趋势有所放缓，社融降幅收窄
12月社会融资规模15898亿元，高于预期，环比多增707亿元，同比多增33亿元。12月社融存量规模201万亿，同比增速9.8%，较上月下滑0.1个百分点，新旧口径下社融的下行增速均有所放缓。分项看：非标融资单月新增降幅收窄，反映资管新规、理财新规有所放松之后，非标融资快速下降的趋势有所放缓。而非标融资同比多减主要由于去年同期基数较大。企业债券融资同比继续明显增长。一方面，一系列民企纾困政策刺激下，信用风险担忧有所下降；另一方面，小型资产荒下债券需求旺盛。
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申万宏源：电影院线行业出清启动，关注龙头整合和设备服务双主线
国内电影市场区域成熟，2019年票房前景乐观。2018年国内电影票房610亿元，扣除电商服务费后为566亿元，同比增长8.1%。历经2004年-2015年制片发行市场化、地产资本投入院线建设、互联网电商红利三轮浪潮后，国内电影市场回归稳定增长，增长基数从30%以上调整至10%，同时国产类型电影逐步成型，观众审美与好莱坞市场拉开差异，影片票房与口碑高度相关。2019年国产片在科幻等创新题材寻求突破，进口片中包括《复仇者联盟4》、《狮子王》等超级IP作品，我们认为票房大盘有望实现10%-15%的增长，增速超出2018年。
上市公司营收增速略低于票房大盘，现金流持续好转，利好维持高分红比例。2018年院线行业上市公司影院扩张速度低于放映行业，其营收增速整体略低于票房大盘，非票业务占比提升弥补放映业务毛利率下行带来的业绩压力。上市公司2017年股利支付率高达38.1%，2018年万达电影、中国电影等行业龙头加强对于资本性开支的控制，自由现金流持续改善，利好行业持续较高的分红比例。
银幕增速略放缓，单银幕产出拐点有望在2020年后到来。2018年全国新增9303块银幕，较2015年-2017年略放缓。截至2018年年底，全国城市影院银幕数达60079块，较去年年末50776块银幕增长约9303块，年末银幕数同比增长约18%，自2010年后增速首次下降至20%以下，但仍略低于10%的票房增速。我们用三种假设情境下测算调整后的单银幕票房产出拐点，在低银幕增长假设下，调整后单银幕产出拐点有望在2020年到来，在银幕增长前高后低假设下，单银幕产出拐点在2021年-2022年到来。
长期看国内院线同业并购是大势所趋。电影局通知中指出贵电影院线公司依法并购重组，鼓励跨地区、跨所有制进行院线整合，推动电影院线集约化、规模化发展。2018年下半年国内约300家影城关闭，标志行业出清启动。目前单体影院票房呈下行趋势，规模较小、自由现金流趋紧的影投公司将被逐步挤出市场。院线龙头在既有影城选址、管理运营能力、采购成本等方面具备优势，未来在基于会员体系的售票、卖品销售、整合营销等业务将具备更强的掌控力。对标北美市场21世纪初经历第一轮中小院线并购整合，近年来国际化并购带动第二轮整合，目前三大院线公司银幕市占率46%，远高于目前国内前五大影投公司不足20%的银幕占有率。
投资建议：关注行业整合及设备服务两大主线。（1）2019年国内票房前景乐观，院线行业龙头自由现金流持续改善。长期看单银幕票房拐点有望在2021年-2022年来临，在此期间规模小、管理能力弱的影院资产亟待出清。行业整合利好龙头提升经营效率。（2）具备先进放映设备的影院在观影人次和平均票房方面占据优势。国家电影事业发展专项资金对电影院安装巨幕系统、激光放映机等设备给予不超过采购金额20%的资助。当前国内巨幕设备渗透率不足10%，在新增影城数量平稳的背景下，预计影院升级投资在资本性投入中比例提升。重点关注行业全产业链龙头万达电影，以及“中国巨幕”及激光放映设备供应商中国电影。
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国信证券：纺织服装行业短期布局业绩确定性，十年复盘把握长期机遇
投资策略：短期防御为主，布局业绩确定性标的
维持板块中性评级。在宏观经济下行背景下，行业景气度前景仍不明朗，虽然促消费政策的密集出台在一定程度上利于修复过度悲观的预期，但在去年Q1因冷冬及春节滞后带来的高基数背景下，预计行业短期数据仍将有所承压。继续建议从消费分化，代际变迁，产业升级三个维度，挑选处于优质赛道，符合行业发展大势，并在所处细分板块已具备一定竞争优势的细分龙头企业。短期来看，我们建议重点关注符合当下消费趋势，以及自身通过内生外延实现高成长，短期不受业绩基数波动影响的细分龙头，推荐珀莱雅、南极电商、歌力思等。
板块十年复盘：以基本面为轴，产业变革下龙头有望强者恒强
我们把纺服板块08年-18年的行情走势分为四段。第一阶段：08年初-11年Q2，板块收益率持续跑赢大盘，服装家纺板块处于行业高速成长期，竞争宽松，众多龙头上市，业绩高速成长，纺织制造板块虽然竞争激烈，但要素成本较低，且下游需求旺盛；第二阶段：11年Q3-13年Q2, 板块收益率跑输大盘，服装家纺板块行业增速下滑，渠道变革和竞争加剧下板块公司基本面表现挣扎，纺织制造板块受棉价大幅下跌、人力成本上涨以及环保压力陡增影响，业绩下滑较大；第三阶段：13年Q3-16年底，板块收益率跑赢大盘但后期波动明显，行业基本面出现分化，但在市场风格偏好中小票背景下，板块走势较好；第四阶段：17年初-18年末，板块跑输大盘，17年个别子板块复苏，但18年经济下行压力下板块承压明显，其中龙头企业改革已初见成效，未来有望实现强者恒强。
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光大证券：2019布局新“水”金融周期继续下行，内生动能不足，“紧信用”呼唤“松货币、宽财政”。2018年宽松效果不佳，市场部分人士对2019年基建和楼市“大放水”颇有期待。但近几年供应端的重要变化（楼市去库存、上游减产限产、生活型服务业崛起）一方面意味着大幅刺激基建和楼市的“老路”面临的约束上升，另一方面也表明重启这种旧模式的必要性减弱。破局之道在于加大力度通过财政投放货币，比如为减税降费创造条件。经济重塑结构，增长更加健康，市场酝酿新机。
供应端的重要变化意味着对楼市和基建“大放水”的旧模式面临约束“三重门”。“一重门”即金融风险卷土重来，新购房家庭投资需求占比已近60%，住房空置率仅次于欧债危机时的西班牙和意大利。“二重门”即经常项目恶化，增添人民币汇率贬值压力。减产限产导致进口对基建的弹性明显上升，重回“老路”将大幅增加2019年经常项目的下行压力。“三重门”即下游行业的曙光得而复失。限产导致上游行业在融资方面重享优势，甚至拖延对其他行业的应付账款。同时，生活型服务业的崛起及其较高的收入提高了制造业的劳动力成本，重回“老路”或致下游初见缓解的“苦日子”再现。
生活型服务业创造的众多职位叠加劳动人口加速下降，或意味着通过“老路”放水来缓解就业压力的必要性减弱。15-59岁之间的劳动年龄人口在2019、2020年将分别下降180万和300万，而生活型服务业创造了千万以上的职位。生活型服务业的崛起跟互联网的发展密切相连，也跟税收优惠与政府补贴等政策支持息息相关。展望2019年，就业压力或加大，但大幅刺激基建与楼市的必要性不比从前，而政府近期稳就业的政策确实不是重回“老路”。
“紧信用”呼唤“松货币、宽财政”，但预计会避免大幅刺激楼市和基建的旧模式，而增加对政府投放货币的“新路”的重要性或上升。过去几年我国央行投放基础货币的方式悄然生变，通过外汇资产投放的重要性持续下降。2019年经常项目或收缩，通过对政府投放货币来扩表的必要性上升。同时也会通过降准来弥补流动性缺口，并继续执行结构性政策引导资金进入实体。对政府投放货币，实现财政加力提效，不同口径的赤字率均会扩大。基建将稳步回升而不是大干快上，虽然减税降费也会推升赤字率，但对贸易顺差的拖累远小于基建，灵活性相对更大。
布局新“水”带来的机遇。2019年经济增长或前高后低，全年或为6.3%左右，通胀平稳。减产限产企业的投资因改建而显韧性，总体消费不强，但受生活型服务业支撑的行业或相对较好。预计利率债收益率整体呈现下行态势，但空间有限，而信用债分化或继续。参考美国金融周期下行阶段的经验，2019 年我国股市总体上或处于波动状态，下游所受的挤压续缓，“宽财政”有助改善盈利，但需警惕外围市场动荡对国内的传导。
参差多态
这可能是世界商业史上最惨重的灾害事故
来源：华尔街见闻
作者：许超
气候灾害将公用事业百年老店PG&E推到悬崖边上，这是迄今为止对气候变化所产生金融风险发出的最严重警告。
此前因加州山火，加州最大电气能源公司太平洋煤气电力（PG&E）宣布将于今年1月29日申请破产保护，通过破产流程削减部分债务、赔偿损失和保持煤气和电力的服务。
堪称史上伤亡最大、最具破坏力的加州山火已造成76人死亡，1200余人失踪。有媒体报道称，这场大火始于PG&E的一根电线与周边树木接触；另有许多人认为是PG&E没有妥善维护、维修和更换设备等“不可原谅的行为”导致了山火。
如果相关指控坐实，PG&E可能要面临150亿美元的赔偿，这远远超过公司目前的资产规模，甚至比公司的市值还高，加上2017年公司引发的火灾，PG&E目前面临的赔偿总额估计已达到了300亿美元。
但几个月来， PG&E则一直指出气候变化才是最终的罪魁祸首：全球变暖导致了毁灭性的森林大火，以及公司毁灭性的债务。
不管确切原因是什么，这对全美各地的企业来说是“一个真正的警钟”：没有哪个行业是安全的，过去不太可能发生的天气灾害现在发生的概率越来越大，
斯坦福大学斯蒂尔-泰勒能源政策与金融中心研究员Dan Reicher指出：
“气候正日益与各种强有力的自然事件联系在一起，它放大了企业经营所面临的事件的风险”；
“问题是，如果你的服务因为飓风而中断，你能在多大程度上将气候变化列为原因? ”
今年8月，里士满联邦储备银行(Federal Reserve Bank of Richmond)在其经济简报中表示，夏季气温升高可能会损害多个行业。
报告摘要称，气候变暖的证据“挑战了长期以来的假设，即气候变化造成的经济损害将主要局限于农业部门或发展中国家”。
而此前世界经济论坛发布的《2019年全球风险报告》中，在2019年全球发生可能性最高的十大风险中，排名前三大的风险均来自环境风险，分别是极端气候事件、应对环境变化的妥协和适应措施失效，以及自然灾害。另外，第六和第八大可能发生的风险也属环境类风险，分别是人为造成的环境灾害、生物多样性丧失和生态系统崩溃。
世界经济论坛同时认为环境风险将是近期最值得各国警惕的风险，但目前却未得到各国应有的重视。
目前尚不确定PG&E的结局将如何，加州州长Gavin Newsom和州议会此前明确表示，他们不希望动用州资金来救助这家股价暴跌的公司。
公司的债券（在山火爆发之前溢价交易）也遭遇重挫。
美国银行策略分析师Hans Mikkelsen指出，如果PG&E如预期那样破产，这将是自2011年MF Global（全球曼氏金融）以来，首个没有进入垃圾债市场便违约的投资级别公司。
同时，PG&E将成为自1999年以来第三大的投资级公司违约，其175亿美元规模的债务仅次于雷曼(349亿美元)和世界通信(229亿美元)。
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