本文转载自：上海证券报客户端
前海开源基金公司首席经济学家 杨德龙
随着资本市场的不断发展，策略研究变得越来越重要。策略研究主要解决如何做好资产配置、如何在不同的市场状况之下做好投资决策的问题。策略研究员通过对影响市场走势的一些因素进行分析来判断大盘趋势，给基金经理及其他投资者提供投资建议。同时通过对各行业的分析对比，提出行业配置比例的建议，掌握行业轮动的节奏。
因此，策略研究对于基金公司来说非常重要，要对整个公司的投资做一个大方向的判断。策略研究做得好坏，往往决定了基金公司整体的业绩水平。
策略研究的方法有哪些？
传统的投资策略主要有三种分析方法。第一种是基本面分析，主要看上市公司的基本面价值，通过深入调研，看研究报告，判断公司本身投资价值，然后和股价进行比较。对于大势的判断，则基于对宏观经济数据和政策面的研究，这叫基本面分析。大多数机构投资者都采取基本面分析的方法，这也是价值投资最推崇的分析方法。
第二种分析方法是技术分析，就是根据市场本身的走势来判断未来的趋势，具体观察数据包括成交量、投资者持仓情况、股价波动，以及一些图表指标等。技术分析曾经风靡一时，也是很多中小投资者喜欢采用的分析方法。它对于预测市场短期走势确实有一定的参考意义，但是对于中长期走势很难作出准确的判断。
第三种分析方法是数量分析，所谓的量化分析方法是利用计算机技术，通过大数据和人工智能进行投资分析。在美国这个成熟市场，80%的投资都已经实现指数化和量化，因为在美国市场很少有基金经理能够通过基本面分析和技术分析来击败市场指数，所以很多投资者干脆购买指数基金或者量化产品。现在A股量化投资占比也越来越大，未来将会发展得比较快。
我认为这三种方法是相辅相成的，大家尽量都应有所了解，可以以基本面分析为基础来判断市场的中长期走势，短期走势可以依靠技术分析，对于买卖时点的选择可以依靠技术分析，但是具体投资什么股票、多少仓位还是要依靠基本面分析。量化投资主要是一些机构依靠计算机技术，依靠专门的人才来进行投资。
对于普通投资者来说，掌握基本面分析和技术分析即可。我们研究经济的基本面，就要去看经济的增长周期、产业周期。
如何做好策略研究？
做投资策略研究要分几步走：第一步要收集信息，关注宏观经济的信息、政策的信息、行业的信息以及上市公司调研的信息。通过收集信息，全面地了解影响市场走势以及股价走势的各种因素。然后根据自己的投资习惯，选择自上而下或者自下而上的分析框架，最后结合上市公司基本面以及市场变化来做投资判断。可以这么说，研究越深入，对于上市公司的基本面了解越清楚，投资准确的概率就越高。
除了研究经济的基本面，我们还要研究政策的变化。很多时候政策面的变化，对于市场的影响非常关键。政策面包括一些市场制度，比如IPO制度、退市制度和并购重组制度等，它们都会影响市场的走势。市场的流动性也就是资金面，对市场的走势也会造成重大的影响，流动性充裕的时候，股市往往会有比较好的表现，而在流动性收紧的时候，股市可能会出现下跌。
我们在研判好市场大势之后，就要做行业的比较。一般来说，行业可以分成投资品、消费品、制造业、服务业等。不同的行业在不同的经济周期里面有不同的投资机会。比如在固定资产投资增速比较高的时候，我们可能会投资投资品；在经济周期向上的时候，制造业盈利可能会比较好；在经济周期开始出现下行的时候，消费品可能会成为防御性的品种，是比较好的配置；而服务业往往在转型升级过程中占比越来越大。
具体来看，对A股的策略研究主要包括以下几个方面。
第一个是对宏观经济走势的把握。股市是经济的晴雨表，股市的好坏和宏观经济有着密切的关系。在经济向好的时候，企业盈利实现增长，人们对未来信心增强，这样就会产生双重驱动的作用，既提升公司的业绩也提高公司的估值，就会产生比较好的一个市场走势。
具体到A股来看，宏观经济和股市的走势有时候呈正相关关系，但是有时候也会出现背离。从过去二十几年的经验来看，2006年至2007年的大牛市可以说是正相关关系最强的时期。
2008年A股熊市也体现了与宏观经济的正相关关系。2008年全球发生金融危机，中国的进出口出现大幅下降，经济受到很大的拖累。为此，中国政府于2008年11月推出了进一步扩大内需、促进经济平稳较快增长的十项措施。十大措施推出后效果非常明显，中国经济指标几乎都是V型反转，股市也出现V型反转，这也体现了股市与经济的正相关关系。
但是，股市和经济也不总是呈现正相关关系，在很多时候会发生严重的背离。比较远的一次发生在2001年到2005年，当时经济还是不错的，每年都实现8%以上的增长，但是股市从2140点一直跌到了998点，经历了4年的熊市。近的再看2010年到2014年上半年，那段时间中国经济增长比较稳定，虽然中间出现通胀高企等一些问题，但总体来看经济增长还是很好的，可是股市经历了4年的熊市。
影响股市走势的因素非常多，并不仅仅只有宏观经济。股市和经济的关系，有人打比方，就好像人和狗的关系，人去遛狗，人是沿着直线往前走，而狗一会儿跑到前面去，一会儿落在后面，但是狗无论怎么走，最后都是跟着人一起到达目的地。在这个过程中，人走了1公里，狗可能走了10公里。经济的长期走势是这个遛狗的人，股市是那条狗。从长期看，宏观经济面决定股市的走势，但是短期来看可能有时候完全是负相关。
进行宏观经济研究需要观察哪些指标？
研究宏观经济应主要关注哪些指标呢？这里我建议大家重点关注以下几类指标。
一类是反映经济增长的一些指标，最受关注的就是GDP，随后是工业增加值、发电量等指标，从这些指标中可以了解经济增长速度。当然，观察经济增长情况不能简单地进行数字上的类比。比如我们的GDP增速这两年都在6.5%以上，前些年更是在8%以上，而美国的GDP增长只有1% 、2%左右。
从GDP增速看，好像我们的经济增长比美国来得好，但是我们企业的盈利状况和美国企业相差较大，这是为什么呢？因为GDP是一个收入的概念而不是利润的概念。你建一座桥修一条路，GDP就增长了，但是并不一定产生效益。我国经济增长离不开投资拉动。在出口方面，我们主要做代工，我们的利润率是非常低的。所以，我们必须转型，实现产业结构的调整，提高企业的产品利润率，这样才能实现可持续发展。
发电量数据会每个月公布。相对于工业增加值，发电量是一个更加客观的指标，因为工业增加值是人工统计的，可能存在误差，而发电量是客观数据，没有办法更改，所以发电量能更好地反映工业企业的生产情况。其他的客观数据，比如铁路运输量也是观察宏观经济情况的重要指标。
还有一个大家比较关注的能够提前反映经济变化的指标——PMI（采购经理人指数）。各企业负责采购的经理会对未来经营生产状况进行预测，同时根据订单情况进行原材料的采购，所以他们对未来的预期和采购量能够反映未来三个月左右经济增长情况。PMI是一个提前的指标，可以让我们预知未来两到三个月的经济情况。
PMI是一个环比数据，是和上个月相比。如果PMI高于50，表示相较于上个月采购量有所提高，经济处于扩张期。反过来，PMI低于50的时候表明，这个月比上个月减少了采购量，经济处于收缩期。例如某个月我国PMI重新回到了50以上，说明未来2、3个月经济有回暖的迹象，但回暖的力度是有限的。现在公布的PMI数据有两个：一个是中采PMI，这个数据采用的大企业样本比较多，所以反映大企业的经营状况；另一个是财新PMI，这个数据采用中小企业的样本比较多，所以财新PMI的变化更多的反映中小企业的经营状况。
第二类数据是货币的数据，最常见的是M1、M2、新增贷款、全社会融资余额等。这些数据反映经济中货币的发行量以及贷款量。M0是指经济运行中的现金量，M1是现金加活期存款，M2在M1的基础上增加了定期存款。M2是应用最广泛的指标，那么M2多少是合理的？这里也有个参考指标，就是M2和GDP的比值。M2代表央行发行的货币量，GDP代表经济运行需要的货币量。当比值为1时，表明经济运行需要的货币量刚好满足，这是比较正常的货币发行量。如果比值小于1可能会导致通货紧缩，大于1有货币超发的嫌疑。而M1的走势与股市走势密切相关，从这些年来的情况看，M1增长股市就上涨，M1下降股市多半会下跌，这说明股市的趋势与资金面有着很大的关系。
第三类数据是进出口数据。进出口增长的快慢反映中国产品的竞争力以及海外经济的复苏情况。加入WTO之后，我国出口增长突飞猛进，出口增速一度达到40%以上，出口对GDP的贡献也达到了40%。但近几年由于全球经济增速出现下降，我国出口增长持续下滑，出口对经济增长的贡献率在下降。所以，我国经济增长需要转向依靠内需，去年消费对GDP的贡献超过了50%。
进行策略研究还要做好哪些方面的工作？
除了观察宏观经济走势，在A股市场做策略研究还要密切关注政策面动向，政策面对股市走势的影响是很大的。
另外还要研究市场的资金面和投资者情绪，这方面没有现成的模式，市场见底和见顶往往有比较明确的特征，我把这些特征总结为三个指标：第一个是基金的成交量和首发规模，第二个是市场的成交量，第三个是沪深300估值水平。当前A股的底部特征非常明显，基金发售非常困难，市场成交量也降到了3000亿元以下，另外沪深300的估值达到了历史底部。
反过来，在市场处于顶部时候，上述三个特征也非常明显。比如去年5月份市场火热，基金销量一天动辄上百亿元，甚至有的基金一天就发售了300亿元。与此同时，市场成交量持续放大，去年5月每天成交量动辄2万亿元，相当于市场换手率达到了5%左右，这是非常可怕的换手率。另外，市场的估值非常高，无论是创业板还是主板估值都很高。依据上述三个指标，我们可以比较明确地判断市场的底部和顶部。
总之，做好策略研究需要观察很多指标，既要把握好经济基本面，掌握政策变化，还要坚持价值投资理念，通过投资实践来逐渐积累经验。没有一成不变的研究方法，也没有适用于任何市场的研究方法，投资者需要与时俱进，找到最适合自己的研究方法。值得注意的是，当前市场生态已经发生了根本变化，价值投资逐渐深入人心，基本面研究越来越重要，投资者一定要转变投资理念，坚持价值投资，才能取得长期投资收益。
（来源：杨德龙说财经的财富号 2019-01-22 10:26） [点击查看原文]
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