★ 国事聚焦 ★
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【央行孙国峰：改善货币政策传导机制不能靠行政办法】央行货币政策司司长孙国峰称，针对银行信贷供给仍存在的三大约束，央行正在积极采取措施加以缓解。一是资本不足构成实质性约束。正会同有关部门以永续债为突破口，加快推进银行发行永续债补充资本。二是部分银行信贷投放面临流动性约束，通过多种方式建立对银行的正向激励机制。三是利率传导不畅也对银行信贷需求形成约束。将进一步推进利率市场化改革，推动利率逐步“两轨合一轨”。
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【中证报头版：A股资金“活水”充盈 修复行情可期 2019年增量资金规模预计将达到1.5万亿】中证报头版刊文称，展望2019年，专家认为，随着国内货币环境改善和对外开放力度加大，利好A股资金面扩张的信号愈发明显，资金面改善的概率正在增大，2019年外资、险资、保障类资金等增量资金规模预计将达到1.5万亿元左右。同时，随着资本市场各项改革开放措施稳步推进，外资、险资、保障类资金等长线机构资金将加速进入A股市场。
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【签约项目落地率已超30%，优质企业“债转股”持续加力】据经济日报，从多个相关部委处获悉，“债转股”力度将重点在三方面加强：一是提高签约到位率；二是突出重点方向，加大优质企业“债转股”力度，使优质企业进一步整合资源，提高竞争力；三是把“债转股”同“僵尸企业”出清、发展混合所有制紧密结合，使这些措施形成合力，巩固“三去一降一补”成果。值得注意的是，在经历了初期较为突出的“落地难”状况后，2018年“债转股”落地率已大幅提高。截至目前，“债转股”签约金额已突破2万亿元，落地金额已达6200亿元，2018年落地率超过30%。
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【市场资金面进入合理充裕状态】1月21日，中国人民银行发布公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，2019年1月21日不开展逆回购操作。 中国银行国际金融研究所外汇研究员王有鑫表示，央行不开展逆回购无需过度解读。随着降准利好逐渐释放，目前市场流动性总体稳定，利率中枢波动下行，尤其是中长期利率明显下降。而本周五央行第二次降准利好也将随之释放。根据央行公告，降准资金本身就需要置换一部分到期的MLF，总体是为了确保流动性合理充裕，绝不搞“大水漫灌”，在此背景下，适当暂停逆回购操作也在情理之中。
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【经参头版：下行压力难改经济稳中有进态势】尽管外部环境复杂严峻，困难挑战更多，下行压力加大，但也要看到，我国经济韧性好、潜力足、回旋空间大的基本特质没有变，政府致力于解决发展不平衡、不充分主要矛盾的决心没有变，老百姓追求美好生活的期盼和愿望没有变，只要改革方向正确，保持战略定力，经济的平稳、健康、高质量发展将会水到渠成。
世界风云
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国际货币基金组织（IMF）认为，全球经济增长已超过峰值，提示全球经济增长下行风险，称贸易紧张局势升级是风险主要来源。IMF下调全球经济增长预期，预计在2019年、2020年将分别放缓至3.5%和3.6%，比2018年10月的预测分别降低0.2和0.1个百分点。
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英国首相发言人：首相May中午在首相府主持与新西兰总理Jacinda Ardern之间的双边会谈。两国首脑确认，将在英国脱欧之后致力于推动高质量的自由贸易协议。
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俄罗斯央行近日公布数据显示，该国已取代中国，成为全球第五大黄金官方持有者，因西方对俄罗斯实施制裁，促使该央行2018年的黄金购买量创下纪录新高。
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瑞士央行副行长Zurbuegg：金融稳定性风险来自楼市和信用市场。银行业越来越愿意提供有风险的贷款。全球经济整体上表现强劲，基本假设是，全球经济增速刚好高于潜在水平。全球经济增速放缓，风险已经上升。对瑞士经济的预期是向好的。瑞郎仍然被高估。
大行研报
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国信证券：渐行渐近的春季躁动
关键之期、机遇之年
当前A股市场的估值水平，无论是历史比较还是国际比较，都处在一个非常低的位置。我们注意到目前约有一半以上行业的市净率水平处在历史最低水平，但同时有一半以上行业的净资产收益率暨盈利能力却都在历史均值以上水平。这种巨大的反差，为未来市场的上行留出了充足的空间，我们认为2019年是机遇之年，有望带来非常不错的回报。我们预计2019年全部上市公司业绩增速预计在8%至10%左右，考虑到估值已经到达底部且利率水平不断下移，我们预计2019年权益类资产期望收益率在15%左右。结构上建议关注三个方向：一是ROE持续稳定较高的龙头企业、二是对公服务2B端的优势企业、三是以5G和人工智能为代表的科技前沿板块。
民企制造业，补杠杆的潜在新增长点
中国还有哪个部门有加杠杆的空间？民企制造业或是以前被“非金融企业”杠杆率高企“灯下黑”所忽视的，具有较大的补杠杆潜在空间。第一，民营制造业企业资产负债率较低，且过去几年一直在降，这是被以城投为主导的“非金融企业”高企所掩盖的事实；第二，民营制造业企业利润率比大家想象中的实际要高不少，中国民企制造业企业ROE比美国和日本制造业企业都高，补杠杆“有利可图”，“民企即使给钱也不愿贷款”或是一个伪命题。那么“负债率低”、“利润率高”的民企制造业过去几年为什么没有“加杠杆”？原因在于“基建＋地产”模式对制造业形成了金融资源挤出。这也就有了第三，当前各项政策转向支持民营企业贷款，金融抑制有望纾解。综上，我们认为民企制造业补杠杆或是2019年重要看点，本轮制造业投资回升周期长度和幅度有可能超目前市场预期。
细数2010年以来A股历年的“春季躁动”
“春季躁动”指的是股票市场一般在1月至3月会有较大概率的阶段性上涨行情，本质上是日历效应的一种。从历史数据来看，春季躁动行情一般发生在2月，春季躁动受到市场关注的原因，不仅是因为其上涨概率较大，结构性行情比较容易把握，更重要的是春季行情是全年行情的晴雨表，从统计规律的角度对全年的股票走势给予一定的判断参考。回顾2010年以来的春季行情，春季躁动现象出现的概率还是较大的。一般来讲一季度前三个月当中至少有一个单月是上涨的，而2月的上涨概率最大。从春季行情的催化剂来看，主要有几类，一是充裕的流动性，二是经济数据的空白使得市场预期较为分散，经济上行的逻辑尚未证伪，三是中央经济会议和两会的政策期待。
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天风证券：对冲政策频出，基本金属有望迎来估值修复，继续看好贵金属板块
对冲政策频出，基本金属有望迎来估值修复。
近期，央行全面降准1个百分点，释放长期资金约8000亿，显示出在国内经济下行压力较大的背景下，货币以及财政政策将迎来边际的宽松，基建投资大概率回暖，将带动整个有色金属需求端的复苏，整个行业在经历了2018年的惨烈之后有望迎来估值的修复。同时，由于2018年房地产行业开工增速远远高于竣工增速，预计19年二者将迎来收敛，作为房地产后周期的电解铝，需求有望进一步复苏。建议关注中国铝业、云铝股份、紫金矿业、江西铜业等基本金属的龙头。
从历史数据来看，黄金和白银价格走势呈现出非常强的相关性。
分阶段数据来看，在贵金属价格的上涨期间，银价上涨幅度通常要高于金价上涨幅度。从短期来看，由于白银和黄金的价格存在高度的相关性，我们看好未来黄金走势的同时，也看好白银的价格。从长期来看，由光伏以及新能源汽车带来的工业需求的提升空间巨大，白银的内在价值将会由投资属性逐步过渡到工业属性，由工业属性的爆发增长带来的下一波牛市值得期待。建议关注估值最低的白银龙头公司兴业矿业、黄金、白银兼顾的高弹性公司银泰资源以及国内较纯正的矿产银企业盛达矿业。
继续看好黄金维持半年以上的反弹。
美联储19年加息点阵图下降至两次，随着美国三大股指的大幅下挫，市场鸽派言论再起，19年上半年加息的概率逐步降低，黄金反弹的时间和空间有望进一步扩大。另一方面尽管欧央行下调经济预期，但明确结束ＱＥ符合预期，且在下半年存在加息的可能性，美元指数大概率将进入下行通道，利好黄金价格。从历史规律来看，黄金公司的投资首看金价拐点，估值次要。从弹性角度，依次推荐山东黄金、银泰资源，并建议关注标的中金黄金。
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光大证券：广东联通联合中兴通讯，打通全球首个5G手机电话
近日，广东联通联合中兴通讯在深圳5G规模测试外场，打通了全球第一个基于3GPP最新协议版本的5G手机外场通话（FirstCall）, 率先在5G网络下使用了微信、视频等应用。本次测试采用3GPP 2018年9月30日协议版本的核心网、传输承载网、无线网到终端的5G端到端解决方案，现网验证了大规模天线阵列、5G新空口、NSA双连接模式、FlexE传输技术、全NFV虚拟化核心网等最新关键技术。广东联通全球率先通过无线方式实现了5G手机终端与网络成功对接，加速推动5G终端产业链的成熟。
我们认为，首个5G手机外场通话完成，体现了设备商、运营商、终端厂商等积极投入5G建设。我们预计2019年国内三大运营商有望建设10万个5G基站，工信部部长苗圩指出2019年我国将加快推进终端的产业化进程和网络建设，下半年还将用上诸如5G手机、5G iPad等商业产品。广东联通此次实现了5G手机终端与网络成功对接，加速推动5G终端产业链的成熟，对5G商用进程意义重大。
目前板块估值水平处于历史底部，向下空间有限，具备向上反弹基础。估值方面，通信板块目前估值已处于底部区域，整体市盈率（TTM）已接近30X水平，处于2012年以来的低点，板块估值具备吸引力，向下空间有限。今年以来受贸易摩擦、中兴事件等因素影响，行业基本面、情绪面也处于低点。我们认为，近期政策频出、流量需求驱动以及后续频谱/牌照等事件催化，是通信板块中短期反弹的三大基础：政策催化方面，我国近期对信息领域的政策力度明显强化，从工业互联网建设、网络强国行动到信息消费，政策密集度明显提升；下游需求方面，联通移动推出全国无限流量套餐后，4G网络面临持续扩容压力，5G商用临近，我们判断运营商资本开支或有望提前进入上升通道；此外，5G频谱分配、牌照发放等时间点临近，将是板块反弹的重要事件性催化。
从产业趋势来看，5G、网络可视化、物联网/云计算等领域的产业趋势确定，将是未来通信板块的长期投资主线。
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华泰证券：英国脱欧疑云再现，美股回升不是反转英国脱欧疑云再起，推迟谈判及延期脱欧是大概率演进方向
北京时间1月16日，英国议会否决梅政府的“脱欧”法案，英国“脱欧”疑云再起。1月17日凌晨梅政府惊险赢得不信任投票，随后梅表示愿与英国各派领导人就“脱欧”进一步商谈，并将在1月21日前拿出脱欧法案的“B计划”。“脱欧法案”虽然被否，但投票反映了无协议脱欧概率降低，二次公投受时间限制也概率较低，“英国脱欧”大概率向着推迟谈判及延期脱欧方向发展。我们认为，北爱尔兰边境问题攻坚难度较大，核心诉求难以平衡或导致英国脱欧大概率延期。“脱欧法案”被否反而利好金融市场，不确定性降低修复市场悲观预期，英镑不降反升，欧洲股市也相应回升。
美联储官员“鸽”声嘹亮，货币政策收紧节奏有望放缓
上周美联储官员“鸽”声嘹亮，纽约联储行长威廉姆斯表示美联储应考虑美国经济增长放缓在收紧货币政策时保持耐心。芝加哥联储主席埃文斯则表示美联储2019年加息两次合情合理，也有可能少于两次。堪萨斯、明尼阿波利斯等联储行长也分别表示在通胀低迷、经济前景不明时应谨慎对待加息操作。从加息概率图来看，2019年3月美联储加息概率已接近0%，2019年全年加息两次概率维持在5%以下。我们认为，考虑美股波动、美国经济难以一枝独秀大概率见顶回落、通胀低迷等因素影响，美联储加息或放缓，货币政策收紧节奏有望降速。
美国政府关门成本已超筑墙，部分雇员下周返岗，特朗普又提新要求
截止北京时间1月19日，美国政府关门已经长达29天，持续刷新历史最长记录。由于政府关门影响大约近80万雇员，目前关门成本已经超过特朗普所需的50多亿筑墙成本。考虑政府关门带来的潜在问题，美国会已要求部分雇员下周返工。北京时间1月20日凌晨，特朗普就政府关门发布“重大公告”，提出如果民主同意其筑墙法案，特朗普将许诺延长移民保护期。我们认为，特朗普和民主的筑墙纷争仍将持续，双方核心利益冲突难以迅速调停，当前施政受阻源于中期选举的“失利”，即便本次政府关门事件顺利通过，特朗普在执政期内仍将在诸多方面面临着民主的阻碍与挑战。
参差多态
为何基建和房地产低增长，挖掘机销量却爆了棚？
来源：华尔街见闻
作者：祁月
经济下行压力之下，基建在政策风的吹拂下被市场普遍寄予厚望。此时，作为基建的先行指标之一的挖掘机销量在2018年成功突破七年前的神话，刷新历史最高纪录，引发高度关注。
不过，挖掘机销售状况和其密切相关的基建、房地产的数据似乎出现了悖论：过去两年，挖掘机的销售增速远远超过了房地产和基建行业的增长速度。
中国工程机械工业协会挖掘机械分会的行业统计显示，2017年，挖掘机实现了99.5%的销售增速。2018年同样保持强劲增长，同比涨幅达45%，203420台的年度总销量更是刷新了历史最高记录。市场呈现出“旺季很旺、淡季不淡”的新特征。
与之形成鲜明对比的是，房地产投资在2017年增长7%，2018年增长9.5%；基础设施投资在2017年增长了14.9%，2018年仅增长3.8%。
“这种悖论很容易解释，”野村证券中国首席经济学家陆挺团队在周一发布的研究报告中这样写道。该团队给出的解释是，这主要由于机械更换周期+基建刺激的双轮驱动：
与中国其他建筑机械一样，挖掘机是典型的工业耐用品，其平均寿命约为8年。而且，2015-16年度中国推出了财政刺激，这引发了挖掘机在2017-2018年度的销售飙升。
这一轮机械更换周期还要回溯到2008年。当年中央推出的四万亿刺激计划导致挖掘机销量在随后的2009年和2010年疯狂增长，年销量平均增长率超过50%，其中2010年的同比增速达到峰值131%，最终在2011年销售总量达到令人震惊的17.8万台。
不过，自2012年下半年至今，工程机械行业的销售就结束了此前的狂飙猛进，开始步入下滑通道，此后的沉沦期接近五年之久。
在陆挺团队看来，与以往的基建甚至经济的先导指标作用相比，这一轮挖掘机等建筑机械销量增长，最主要是由行业自身的更换周期驱动的，之前几年的销量下滑主要是机械更换周期结束。
建筑机械的销售增长可能是衡量政策执行效果的一个非常糟糕的指标，也是经济增长反弹的一个糟糕的预测指标。
此外，国家环保政策持续趋严也影响了挖掘机更新换代，2016年4月起国家对工程机械的节能及排放标准制定的更为严格，非道路移动机械柴油机污染物排放标准已经执行到了第三阶段，不符合要求的挖掘机也在渐次淘汰。
那么，新一轮基建刺激能否支撑挖掘机销售进一步增长？野村陆挺团队的答案令人颇感意外。
陆挺团队预计，2019年房地产投资可能进一步减弱，基建投资增长这次将相对缓慢，因受债务快速增长、土地销售下降和财政收入下滑的影响，政府正面临巨大的资金缺口。即使财政赤字大幅增加，也可能意味着财政支出只会小幅增长。
这意味着，他们估计今年至少从基建层面来说并不支持挖掘机销量强劲增长。
该团队预计，考虑到机械替换达到高峰期、高基数作用和耐用度提高，中国挖掘机的销售增长将在2019年大幅下降，就像是2011年那样——当年销售增长从一季度的62.1%暴降至二季度的3.8%、三季度甚至出现7.2%的负增长，四季度更是下滑35.2%。
尽管政府承诺支持投资增长，但2019年建筑机械的市场需求增速可能会大幅降至零以下，从而使得该行业成为拖累经济而非助推经济增长的力量。
这很可能拖累宏观经济。据陆挺团队估算，建筑机械行业的增长放缓可能会使得2019年的实际GDP增速放慢0.2个百分点。
潜在的挖掘机销售放缓的影响还不止局限在行业自身及中国经济增长，“由于10%-15%的机械销售额来自进口，工程机械销售的大幅增长放缓也可能抑制进口增长，并影响一些跨国工程机械制造商的销售和利润。”陆挺团队写道。
毕竟，中国是这些跨国工程机械制造商的重要市场。
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