事件：1月21日，国家统计局公布数据显示，中国12月规模以上工业增加值同比增5.7%，前值5.4%。12月份全国固定资产投资累计同比增长5.9%，前值5.9%。12社会消费品零售总额同比增长8.2%，前值8.1%。
主要观点
工业生产略有改善。2018年12月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，增速比11月份加快0.3个百分点，环比增长0.54%。2018年全年，规模以上工业增加值同比增长6.2%，增速较1-11月份回落0.1个百分点。分三大门类看，12月份，采矿业增加值同比增长3.6%，增速较11月份加快1.3个百分点,与环保限产放松政策实施有关，这一点在水泥，平板玻璃，生铁，粗钢，有色，钢铁等主要工业品的产量同比增长数据上均有体现；制造业增长5.5%，回落0.1个百分点，继续受汽车产量下滑影响（当月同比-14.9%）；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.6%，回落0.2个百分点。12月份，国有控股企业增加值同比增长3.6%，自5月份以来持续回落，与国有企业所处的产业链位置及经济周期和受给侧政策有关；集体企业下降1.4%，股份制企业增长7.0%，外商及港澳台商投资企业增长1.7%，与出口交货值的大幅下滑有关（经历过7、8、9、10月份的高增长后，11月和12月出口交货值同比大幅下滑至7.6%和4.1%），在进出口数据表现中也有体现。贸易谈判的结果将直接决定工业增加值的后续表现。
地产投资高位继续回落，后续回落压力大。房地产开发投资累计同比增长9.5%，较前值下滑0.2%；当月同比增长8.17%，较11月大幅回落1.1个百分点，是整体投资的主要拖累。考虑到12月地产销售面积及金额仍处低位，同时资金来源中的国内贷款累计同比自2018年4月以来持续为负，资金限制将进一步拖累地产投资。另外，2018年地产投资的重要支撑土地购置费自去年3季度以来持续放缓，其先行指标土地成交价款进一步回落也指向后期地产下行压力较大。
基建投资低位暂稳，后续继续观察政策落地进程。基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长3.8%，增速比1-11月份略微回升0.1个百分点。分行业来看，水利管理业投资下降4.9%，降幅比1-11月份扩大0.5个百分点；公共设施管理业投资增长2.5%，增速提高1.1个百分点；道路运输业投资增长8.2%，增速回落0.3个百分点；铁路运输业投资下降5.1%，降幅扩大0.6个百分点。在发改委批复投资规模大幅回升及专项债发行提前等诸多稳增长措施的刺激下，基建投资的回升是能够预期的，然而回升幅度并不高，如果再结合货币金融数据中的信贷结构短期化倾向的特点，我们认为目前的投资增长基础依然薄弱，后续需要持续关注政策落地、地方债发行和项目进程。
制造业投资高位暂稳。制造业投资累计增速9.5%，持平于1-11月的累计增速。分行业来看，医药制造业、有色金属冶炼和压延加工业以及铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增速提升较为明显，较上月分别提升2.2、1.2和1.1个百分点。12月工业用地成交面积同比持续负增长，下滑19.2%，反应企业扩产预期仍弱。自年初以来增速持续高位的计算机、通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业以及通用设备制造业投资开始有所回落，我们在之前的报告中提及过，新兴产业投资中相当一部分为政府类产业基金主导投资，同时也有经济自身新旧动能切换的自主投资。在当下财政压力日益加剧和国际产业链分工面临剧变的当下，这几个行业的投资增长能否维持高位还值得怀疑。从政策引导来看，脱虚向实当然是主基调，但是这是建立在市场前景广阔的前提条件之下的，工业是为商业服务的。2018年四季度，全国工业产能利用率为76.0%，比上年同期下降2.0个百分点。2018年全国工业产能利用率为76.5%，比上年下降0.5个百分点，在这种状况下，很难期待相关制造业投资有持续亮眼的表现。
零售价格回落实际消费略有回升，后续依旧承压。2018年12月份，社会消费品零售总额35893亿元，同比名义增长8.2%，增速比11月份提高0.1个百分点。其中，限额以上单位消费品零售额15084亿元，增长2.4%。12月原油价格持续回落，拖累零售价格指数（RPI）由上月的2.15%回落至1.4%。社会消费品零售总额实际增速6.7%，与当下萎靡的经济状况和糟糕的收入前景的现实形成一定的反差，如果结合货币金融数据，我们猜测可能与银行类金融机构加大短期消费贷投放力度有关。从具体商品来看，本月汽车类消费同比下滑8.5%，较上月的-10%略有减缓；家具类零售额同比增长12.7%，超出上个月的8%，建筑及装潢材料类当月同比增长8.6%，虽不及上月然亦处于较高位置，与本月房屋竣工首次年内环比回正有关（房屋竣工面积93550万平方米，下降7.8%，降幅比1-11月份收窄4.5个百分点，比上年扩大3.4个百分点）。从我们对于地产市场的判断、居民收入增长前景和当下的金融状况而言，我们认为消费必善的空间有限。过去一段时期资产泡沫及信贷膨胀带来的过度消费将在接下来几年持续承压，这一点从日本泡沫经济破灭后的消费表现上能够找到先例。
系统切换期下行压力仍存。毫无疑问，目前的中国经济就处于经济危机的初期，而政策层面的表态尽管仍然定调为逆周期调控，但是就目前财政政策与货币政策的力度而言，我们认为只能定义为中性操作。财政刺激力度方面，尽管自7月底以来做了许多稳增长的动作，然而相对于目前的投资规模体量而言，除非是使出洪荒之力鼓励各地再次上马项目稳增长，否则投资体量逐年下滑应该是可以看得到的趋势。更加重要的问题是，当下种种乱象的矛盾根源就是之前的增长模式，稳增长的途径无非是将本可以用于更有效的投资消费的资源强行抽取过来沉淀为固定资产，这也是当前高杠杆高负债的直接原因。
（来源：鑫元基金的财富号 2019-01-22 14:01） [点击查看原文]
本文作者可以追加内容哦 !
