斑马消费 沈庹
近期，深耕华南的K12课后教育机构思考乐正式向港股发起冲击。思考乐成立于2012年，目前已经在深圳、东莞等地开出54家教学中心。
思考乐旗下教学中心使用率并不充分，IPO募资准备大规模建设教学中心，将来如何消化产能？
一对一小班教学的尝试失败后，思考乐旗下仅剩普通班辅导业务，导致毛利率比同行低出10个百分点，长此以往如何保持盈利能力？
思考乐旗下多家学校未经许可营业，旗下教师超过一半没有教师资格证，公司甚至没有通过2017年检，如何规避监管风险稳定运营？
部分区域教学中心使用率仅为50%
绝大多数人无法想象，中国经济最发达的地区之一广东，同时也是中国大学录取率最低的地区之一。
高消费力、低升学率叠加，让华南成为中国K12课后教育行业的兵家必争之地，除了巨头扎堆，地头蛇们也纷纷崛起。
1月16日，深耕华南地区的K12课后教育机构思考乐（中国远方控股）披露IPO招股书，向港股发起冲击。
思考乐创立于2012年，2014年在深圳开出第一家教育中心。不到5年时间，思考乐在深圳、东莞、佛山、厦门开出54家教学中心。目前，思考乐旗下集结了乐学、升学、优学、国际、艺考五大品牌。
数据显示，2018年前三季度，公司入读学生22.15万人次，总课时达到442.10万。
2016年、2017年2018年前三季度，思考乐营业收入分别为1.71亿元、3.76亿元、3.41亿元，净利润分别为1037.6万元、3567.9万元、6486.6万元。
此次IPO募资，公司拟通过2019年-2021年的集中建设，让公司的教育中心数量达到95家。另外，也将用于优化服务、发展线上课程、投资新技术、优化经营管理等。
不过，在公司大规模开设教育中心之前，其实公司现有的教学中心使用率并不充分。
2016年、2017年、2018年前三季度，公司旗下教学中心的使用率分别为68.5%、64.1%、74.0%，新开拓的佛山、厦门地区，部分时间段的使用率仅50%左右。
在市场竞争激烈、现有教学中心使用并不充分的前提下，思考乐大肆扩张的底气何在？
高端业务尝试失败
K12课后教育是一个万亿级的大市场。
这个市场首先诞生了新东方（NYSE：EDU）、好未来、学大教育、精锐教育（NYSE：ONE）、卓越教育五大全国巨头。新东方、好未来（NYSE：TAL）、精锐教育先后赴美上市，学大教育曾置入紫光学大又置出，卓越教育（03978.HK）刚刚于2018年12月27日在港交所敲钟。
在华南地区，思考乐市场份额仅排名第五，被卓越教育、明师教育（837957.OC）等老牌巨头挤压。
实际上，思考乐的毛利率的确大大地域同行。
2016年、2017年、2018年前三季度，公司的毛利率分别为33.0%、32.9%、38.9%。而卓越教育2015年-2017年的毛利率分别为41.5%、42.0%、42.3%。
在毛利率远低于同行的前提下，思考乐正是用低员工成本的方式，才让自己的净利率与竞争对手们持平——同在华南，2017年思考乐人均年薪7.98万元，卓越教育人均年薪8.93万元。
2018年前三季度，思考乐营业收入同比增长39.84%，净利润同比增长974.47%。公司表示，业绩增长主要是因为就读学生人数增加，以及每小时辅导的平均学费增加。
思考乐毛利率低于同行的重要原因，乃是由公司的经营模式决定的。
近年，竞争对手都在重点进行一对一辅导业务的拓展，不管是学大教育、卓越教育还是昂立教育等。但是，思考乐仍然是以普通辅导业务为主。
思考乐并非没有意识到一对一业务等K12高端服务的市场空间和业务能力，公司在招股书中披露，曾在深圳尝试一对一及小班辅导业务，通过深圳阿美睿卡开展英语辅导业务，但目前两项业务都已终止。
2017年未通过年检
因为教育行业的特殊性，K12课后教育行业最多是的风险来自监管。
近些年，相关部门的监管政策不断加码，《民办教育促进法》、《民办教育收费管理暂行办法》以及各个地方的相关规定陆续出台，监管政策细致到对教师学生人数比、学生平均教室面积等都做出了要求。
但是，思考乐一直在监管的边缘试探。
民办教育机构必须要取得办学许可方可开业。此前媒体报道称，思考乐深圳园岭分公司涉嫌无证办学，2017年7月7日被执法人员开出《责令停止违法行为通知书》，责令其自行整改。几天之后，思考乐园岭分公司擅自重新开张，于2017年7月14日被执法人员查封。
思考乐也在其IPO招股书中披露，深圳螺岭校区在未取得深圳市文化教育培训机构教学点登记证的情况下开业。该教学点目前已关停。
另外，截止到公司披露招股书之日，公司有3个学习中心未取得法人登记，分别是佛山禅城思考乐、佛山禅城启凡教育培训中心和思考乐厦门吕厝分校。
即便是民办教育培训机构，也要求教师具备教师资格。但目前公司只有490名全职教师拥有教师资格证，占全体教师总人数的47.5%。
对此，公司解释称，相关管理部门未就“教师资格”做出明确的规定。斑马消费只想说，不管教师资格认定有多少标准，教师资格证都是其中的入门门槛。
在思考乐IPO招股书中，这样的违规行为和公司的大胆假设、精心解释，层出不穷。
特别值得一提的是，2017年，思考乐没有通过年检，其原因是“未获授权设立学习中心及夸大广告”。
（来源：斑马消费的财富号 2019-01-24 07:50） [点击查看原文]
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