一、重点关注
1月24日，为提高银行永续债（含无固定期限资本债券）的流动性，支持银行发行永续债补充资本，中国人民银行决定创设央行票据互换工具（Central Bank Bills Swap，CBS），公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。同时，将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中国人民银行中期借贷便利（MLF）、定向中期借贷便利（TMLF）、常备借贷便利（SLF）和再贷款的合格担保品范围。同时，银保监会决定放开限制允许保险机构投资商业银行发行的无固定期限资本债券。
1月25日，中国银行在银行间债券市场成功发行400亿元无固定期限资本债券，可提高中国银行一级资本充足率约0.3个百分点，全场认购倍数超过2倍，票面利率为4.50%，较本期债券基准利率（前5日五年期国债收益率均值）高出157bp。
商业银行永续债的发行拓宽了银行资本工具发行渠道，支持银行资产负债表的扩张，CBS的创设以及永续债进入央行货币工具合格担保品范围增强了永续债的市场流动性，减少银行的资本消耗。整体来看，银行永续债的发行和CBS的创设和实施进一步推动宽信用的落地，有助于降低信用溢价，但同时对无风险利率构成一定利空。
下周重点关注中国1月PMI、美国2018年4季度GDP、美联储FOMC利率决议以及国务院副总理刘鹤将于1月30日至31日访美，就中美经贸问题进行磋商的情况。
二、上周市场回顾
资金面:
公开市场本周净回笼7700亿元，上周为净投放1.16万亿元。中国央行公开市场本周全口径净回笼5125亿元，创近一年最大单周新高。另央行年内第二轮降准落地，将释放资金7500亿元左右。银行间市场隔夜回购利率收2.40 %，上行18.11BP；7天回购利率收2.60%，上行5.71BP，跨春节资金在3.10%左右。
利率债：
12月及2018年全年经济数据出炉，GDP增速创多年以来新低，投资低位平稳，基建略有回升，房地产投资稳中略降，消费有所反弹，主要是汽车销售下滑不及预期，工业仍处于低位，总体来说经济仍处于寻底阶段，但边际下滑速度不及市场的悲观预期。此外，近期股市及油价反弹，风险偏好回升，加之银行永续债发行及央行创设CBS等宽信用措施进一步出台，不利于利率债短期走势。本周利率债收益率震荡上行，全周1年期国债收益率上行3.06BP，3年期国债收益率上行4.36BP，10年期国债收益率上行4.88BP，1年期国开债收益率上行4.40BP，3年期国开债收益率上行4.30BP，10年期国开债收益率上行8.50BP。
信用债：
一级市场持续火爆，收益率及信用利差均有所上行，但低等级品种表现好于高等级。1年期品种中，AA和AA-等级收益率上行3BP，AAA和AA+等级收益率上行6BP；3年期品种整体上行6-7BP；5年期品种中中票和企业债整体好于城投，但AA-城投表现突出，全周收益下行1bp，信用利差下行5BP。
附表：信用债收益率，利差的基准为同期限国债，数据来源：WIND、富荣基金
可转债：
本周，股市震荡小幅上行，沪指重回2600点，周涨0.22%，深成指周涨0.19%。转债市场连涨五周，上证转债周涨1.89%，中证转债周涨1.69%，深证转债涨1.35%。个券以上涨为主，转债行情较佳，推动了新上市转债申购热情和首日表现，佳都转债本周上市涨6.39%。存量个券方面，洲明科技现金流亮眼，业绩高质量增长；受行业发展红利带动，显示屏与照明业务保持景气，洲明转债周涨8.98%居首，星源转债、德尔转债等有不同涨幅，可交债变化不大。
三、本周市场展望
1、基本面
国际方面：
IMF：下调2019年全球经济增速预期至3.5%，创3年来新低，此前预测为3.7%；预计2019年中国经济增速为6.2%，与此前持平；维持2019年美国经济增速预期在2.5%不变；下调2019年欧元区经济增速预期至1.6%，此前预期为1.9%。
欧洲央行维持主要再融资利率在0%不变，边际贷款利率在0.25%不变，存款便利利率在-0.4%不变，符合预期。欧洲央行：将保持现有关键利率水平不变至少到2019年夏季（与去年12月一致）；只要符合达成通胀需求，将继续维持利率不变；将在净购债结束后进行再投资更长一段时间；将对到期债务再投资期限延长；只要有需求，将继续投资到期债券；第一次加息后，将继续实施QE到期债券再投资。
国内方面：
GDP：中国2018年四季度GDP同比增长6.4%，预期6.4%。中国2018年GDP同比增长6.6%，预期6.6%，GDP首次突破90万亿元。
消费：中国2018年社会消费品零售总额同比增长9%，预期9%，2017年增速为10.2%。2018年12月，社会消费品零售总额同比增长8.2%，增速比11月提高0.1个百分点。
工业：中国2018年12月规模以上工业增加值同比增长5.7%，预期5.3%，前值5.4%。中国2018年规模以上工业增加值同比增长6.2%，预期6.2%，2017年增速为6.6%；1-11月全国规模以上工业企业实现利润总额61169亿元，同比增长11.8%；规模以上工业企业主营业务收入利润率为6.48%，比上年同期提高0.16个百分点。
投资：中国2018年固定资产投资635636亿元，比上年增长5.9%，增速与1-11月份持平，比上年同期回落1.3个百分点；民间固定资产投资394051亿元，比上年增长8.7%，增速比上年提高2.7个百分点。
2、债市走势展望
利率债：2018年中国经济进一步下台阶，GDP增速创多年以来新低，12月数据显示投资低位平稳，基建略有回升，房地产投资稳中略降，消费有所反弹，主要是汽车销售下滑不及预期，工业仍处于低位，总体来说经济仍处于寻底阶段。展望2019年，在房地产行业下行，相关融资需求下降，地方政府隐性债务受限，基建等经济托底力量不足等环境下，利率债总体仍面临较为有利的宏观环境。但近期国内外风险偏好回升，银行发行永续债、央行创设CBS、政府支持地方城投平台化解债务等措施也边际扭转市场对经济的悲观预期，利率债近期承压，进一步下行需要看到实体经济的进一步走弱。
信用债：2018年宽货币到宽信用的传导不畅，四季度以来监管层在疏通传导机制方面做了很多努力，尤其在纾困民企、提升市场风险偏好、避免信用风险过度传染等方面采取了很多措施，部分领域取得了比较好的效果。四季度以来，随着债市整体收益的下行，信用利差也有明显的收窄，但从市场具体的走势结构、近期的违约和定价来看，风险偏好的全面提升可能还需要时间。年初以来，中高等级收益快速下行，但低资质个券收益仍维持高位，且部分瑕疵债券价格大幅下跌，信用一级市场火爆，但仍以高等级和国企为主。展望后市，低等级信用利差的收缩有赖于政府加杠杆进一步发力，从而改善企业资产负债表和市场的整体偏好。目前来看信用市场违约风险的发酵尚未结束，高低等级仍将继续分化，在风险偏好逐步改善的过程中，中低等级城投债有可能先于民企受益。
可转债：目前无论国债收益率还是信用利差都走到了历史相对低位，市场普遍认为整个债市仍将延续牛市，但收益率下行空间已经不大，波动可能加大，配置价值减弱。与此同时，随着股市下跌，估值更具吸引力，在寻找超额收益的过程中，转债走入投资者视野，但目前股票和转债的投资逻辑可能更多是无风险收益下行带来的估值提升，而并非对经济好转、盈利提升的判断。免责声明
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（来源：富荣基金的财富号 2019-01-28 17:16） [点击查看原文]
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