专业的投资人一定是先看风险再看收益的，投资可交换债(以下简称EB)有哪些风险呢? 我们梳理了一下，主要有以下几大风险。(没有足够时间看的朋友可以直接翻到最后看结论)
1、 违约风险
违约，就是债券发行人在该还本付息时，两手一摊对你说:哥们，账我认，可是我没钱还！
你说什么？没钱还？当初借钱时怎么说的来着？……
懂行的哥们儿可能马上就会想到，EB发行时不是有质押股票吗？赶紧卖了不就得了吗？脑子反应够快！对此，我想说……实际上，这很难！因为股票质押在投行。
以下是投资人在极端情况下面临的最严峻的挑战：发行人无力履约，质押的股票无法处置。怎么办？此时通常需要与发行人谈判协商解决，而最最糟糕的情况就是投资人确实等不及又协商无果，这时可以选择先换股再抛售变现，可能会有一定幅度的损失。
所以我们首先要评价的就是违约风险。虽然有段时期债券违约风险集中暴露，但是从长期来看我国债券市场的违约率并不高。如果以债券发行流量金额为基数来算的话，违约率会更低。从国内发行的债券绝大多数都是没有任何担保的信用债这一背景来看，也在一定程度上反映出债券发行人普遍不愿意违约。相比较而言，EB发行人实实在地质押了股票，发行人往往又是公司股东，他们对股权和上市公司形象看得非常重，因此EB发行人的违约意愿就更低。
控制违约风险的方法，除了抵押、质押、担保等手段,还有就是从一开始对发行人进行评估，从源头上控制风险，具备投行业务能力的投资人对上市公司及其股东更熟悉，在这方正会更有优势。
2、股价长期低迷，不能获得转股价差收益的风险与回售条款
如果投资EB后股价持续低迷，投资人就不能获得转股带来的价差收益。投资人最终或许只能获得明显低于市场水平的利息收益。针对这种风险，通常会设计回售条款对EB投资人进行救济。即到期前股价长期低于转股价时，持有人可以按照约定的价格强制回售给发行人。例如:债券到期前3个月,如果连续30个交易日中有20日股价低于转股价的70%，则持有人可以按105元将债券回售给发行人。这样债券持有人就可以在持有期的利息之外额外获得5%的收益。
回售时投资人的收益 = 持有期利息+回售对价。
实务中还可以通过设置转股价下修条款进一步加强对投资人的保护，或能增厚投资人的收益。囿于篇幅原因，转股价下修条款我们将在后续的文章中为您解读。
3、股价上涨，强制赎回风险与赎回对价机制
EB条款中往往还有强制赎回条款，以保护发行人的利益。 当股价高于发行价一定比例，或者债券余额较少时，发行人可以强制赎回。常见设置为[15/30，130%]，表示连续30个交易日内有15日股价高于转股价的130%，发行人可以强制赎回。例如：转股价20元，如果15/30股价在26元以上，则发行人可以强制按105元赎回债券。假如在这个案例中最终被强制赎回，则意味着投资人至少损失了25%的收益(30%的转股收益-
5%的强赎对价)，这就是投资人担心的风险所在。
那么，真需要担心吗?
首先，如果达到强赎条件，我们要恭喜投资人！这意味着股价的上涨空间已经足够大，已经为投资人创造了较高的超额收益！强赎标准通常都在转股价的130%以上呢。
就算被强制赎回，发行人也会支付相应的对价，投资人实际收益也不会低。我们来看案例，“15沪美01”与“15沪美02”。
相关信息如下:
从沪美公司的持股比例(28.21%)、发布赎回决定的公告日期等因素综合分析，这份公告向外界传达了这样的信息:发行人宁可支付很高的对价也不愿意减持所持股份。如果投资人不换股，1年时间将获得18%的收益。从这个案例中我们可以看出，达到强赎条件时发行人可以强制赎回，但条款中的对价制也反过来保护了投资人的利益。
其次，即使达到强赎条件，发行人往往也不执行强赎。强赎并不是必然的，注意条款措词是“可以”强赎，而不是必须强赎。很多发行人发EB的目的就是减持，往往还是溢价减持，一旦赎回他们还需要还本付息，这与他们的发行初衷不符，所以会选择不强赎。
还有一种常见的情况是，发行人看到股价上涨得很高觉得自己亏了、心理不平衡想强制赎回，但可能发行EB募集的资金都已经用掉了，拿不出钱来赎回，结果也只能选择不赎回。从历史案例来看,达到强制赎回条件时，大多数情况下发行人不会赎回。这样的案例非常多，比如15光韵达，赎回条款为[10/10,160%,100+应计利息]，到达后并未强赎；又如15东集EB，赎回条款为[5/10，130%，100+应计利息],到达后也并未强赎。
第三，强赎前有足够长的时间转股。达到强赎条件时,就算发行人愿意强赎还不差钱，也不能剥夺投资人的转股权。根据规定，发行人强赎前至少要发布三次提示性公告。在这期间投资人有充足的时间进行转股以实现收益。前文列举的15沪美01和15沪美02也符合这样的规则。
所以，EB强制赎回的风险可能不需要你过多的关注，你真正需要担心的是股价持续低迷、达不到强赎条件！
风险提示
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（来源：华泰柏瑞基金的财富号 2019-01-30 09:26） [点击查看原文]
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