一图看懂科创板细则

今天是A股上市公司年报业绩预告披露的deadline，因为大额商誉减值计提，一下子炸出一堆业绩变脸的上市公司，这几天铺天盖地的新闻大家也都看到了，惊现一堆奇葩，旁观者哭笑不得，局中人却苦不堪言。

来源：公告截图

好不容易熬过政策底，哪知道又奔出来一个商誉底，虽然大盘受科创板征求意见稿出炉的利好提振，扛住了跌势，但板块内部却分化得厉害，像是商誉减值高发板块——传媒，已经是连续四天大阴线了，杀伤力可见一斑。

那么究竟什么是商誉呢？我们用大白话给大家做个通俗的解释。举个最简单的例子，A公司并购B公司，B公司净资产8000万，但标价却高达2个亿，A公司很惆怅，不买怕以后估值上去了没机会，买的话未来又怕自己是那个冤大头。当然最终结果是，由于A公司看好B公司未来的发展，所以还是同意出2个亿来买走净资产只有8000万的公司，这多出来的1.2亿元便是商誉。

再专业一点的表述就是，上市公司为获取标的公司未来盈利而支付的溢价，于是形成了商誉。

那么问题又来了，为什么会在现在集中爆发？

这得回到2015年，2015年是并购重组的高峰年，当时A股处于牛市，上市公司热衷于花大价钱进行并购，既可以提升规模，有时候还能炒作一波概念。大家是否还记得，那时候并购重组概念还是创业板的投资逻辑之一，比如一家传统的制造业公司，估值10倍，收购了一家科技创新公司后，摇身一变智能制造公司，估值顿时提到20倍。当然话不能说死，不排除有些并购是真的看好标的公司未来的盈利能力。

对于大部分上市公司来说，随便买一家公司，估值就能翻一番，这么便宜的买卖谁不想呢？但对于被收购公司来说，天上可不会凭空掉馅饼。为了标榜高额溢价并购决策的正确性，被收购的公司往往会和上市公司签订业绩对赌协议。如果标的公司业绩达到预期，商誉就只是账面数字，而如果达不到预期，报告期末就需对商誉进行减值。

据Wind数据，2015年的商誉较2014年激增约90%，而对赌协议一般都是签三年，2018年刚好是这些对赌协议的三年大限。这就是现在A股因商誉减值业绩集中变脸的主要原因，表示把悲伤留给2018。关于商誉减值，详情还可点击《又是周三又见地量》、《机构去哪了》查看。

， 把悲伤留给自己 蔡琴 - 情锁

闲扯了这么多，说回今天的正题。昨天晚上，证监会发布了《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，从11月以来让大家充满了想象的科创板终于初见雏形。此次科创板细则主要对几个方面进行了重点说明，包括发行审核、上市门槛、定价机制、交易机制、退市制度、减持制度等，我们先用财联社做的一张图，带大家来看看这个传说中的中国版纳斯达克。下图红色部分可以重点关注哦。

图片来源：财联社

科创板的面世将会有什么影响呢？我们在网上找来了资本市场的大拿中泰证券首席经济学家李迅雷访谈实录，以下为网易研究局专访李迅雷的精编，来听听他怎么说的。

1、科创板的推出会对资本市场产生哪些影响？

李迅雷：科创板主要能把过去资本市场所存在的种种问题优化。比如注册制的试点，增强了企业上市的主导性。另外，科创板退市制度也比较严格，对信息披露的要求提高，加大了优胜劣汰的力度。除此之外，科创板对于企业的盈利要求降低，不盈利的企业也能够上市，这样就可以避免过去的某些企业为了上市，迎合交易所的盈利要求，可能会粉饰业绩，也避免了造成一些真正有潜力、有竞争力的、但是可能还不成熟的企业不能上市。现在这些企业都可以上市，也是给了它们更多的机会。我觉得这几个方面对于我们主板、中小板、创业板未来的发展也是有借鉴作用。

2、科创板不需要盈利的门槛，这样会不会加大投资者的投资风险？

李迅雷：这一点就要求信息披露，要求投资者们能够有对风险的评估能力。同时它也要求保荐机构必须得跟投，如果有跟投，那对这些推荐的机构，要增强它们一些合规的要求，这样对投资者也是一个参考。比如说这个股票是哪个机构推荐的，这个机构本身它的能力怎么样，它的资金实力怎么样，信誉怎么样，研究能力怎么样，也会受到评估。

3、科创板会不会对创业板造成冲击，创业板会不会因此下跌？

李迅雷：创业板实际上是从2016年就开始下跌了，它的调整时间已经比较长，只是这几年来投资者的风险意识也取得了一定的进步，所以对于注册制来讲，肯定是有利于进一步提升价值投资的理念，对于市场的健康发展是有利的。至于是不是对哪个板块产生多大的影响，我觉得这不好评估，但是至少最近三年，主板、创业板、中小板其实都在调整，我也不认为科创板的推出会对我们的A股带来多大的负面影响。这些负面影响应该已经是有了比较充分的消化。

4、科创板推出之后，对投资者来说有什么需要注意的问题？

李迅雷：还是要对估值合理评估，过去的估值很简单，就是看市盈率的高低，或者是炒概念、炒题材。现在来讲要更多的看股票的成长性，这个公司有没有核心竞争力，有多少专利，这个行业里面它处在行业的龙头地位，还是处在行业中的一般的水平，这个行业是有前景的行业，还是夕阳行业。如果是科创板，它的盈利模式是什么样。这就比较复杂了，不像以前那么简单。之前投资股票炒作的更多，比如炒概念、炒题材，炒区域板块等，科创板的推出，应该使得投资者价值投资的理念可以进一步深入人心。

5、也就是说，你比较看好科创板未来的发展前景，认为它可以吸引真正优质的科创企业进入？

李迅雷：对。可以说，科创板是对过去近三十年A股市场的一些制度、上市规则和投资理念的优化，进一步强化了上市公司优胜劣汰的理念。同时，对投资者不是采取一味保护的方式，而是让投资者更具有判断能力，增强风险意识。

6、科创板能真正成为中国的“纳斯达克”吗？

李迅雷：还是走一步看一步，科创板的范围不会比创业板更宽，主要还是集中在科技领域，上市企业要有科技含量，它跟上海建设国际科创中心的目标是相结合的，所以我想它和纳斯达克比要更加专业，也更聚焦。

今天就这样，白了个白~

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（来源：国泰基金的财富号 2019-01-31 22:03） [点击查看原文]