一、重点关注
1月份官方制造业PMI为49.5,较上月小幅反弹0.1个百分点,略好于预期但仍处于枯荣线下方,1月财新制造业PMI为48.3,为2016年3月以来新低,两者出现一定背离。整体来看制造业景气程度仍处于回落状态,
1月份官方制造业PMI的小幅反弹可能源于春节期间的赶工行为,节后可能重新回落,但另一方面,PMI在低位略有企稳可能在一定程度上打消市场对经济快速下滑的担忧。
1月31日,美联储宣布维持联邦基金利率在2.25%-2.5%目标区间不变,符合市场预期。会议声明延续近期美联储官员强调“耐心”的观点,同时对经济增长信心的表态有所减弱。美联储主席鲍威尔称正在评估缩表计划,缩表进程可能加快,资产负债表最终规模或将比预期要大,未来加息概率一定程度下降。决议公布后,美元指数下跌,美债收益率下行,美股显著走高。美联储货币政策的鸽派转向将为国内的货币政策以及利率下行打开更大的空间。
二、上周市场回顾
资金面:
春节前最后一周,央行公开市场净投放1800亿元,全周来看资金面维持宽松态势,资金成本随着假期临近逐渐走低,至2月1日跨春节资金利率已回落至3%以下。银行间市场隔夜回购利率收2.019%,下行31.43BP,7天回购利率收2.76%,上行15.35BP,14天回购利率收2.86%,下行29.44BP。
利率债:
1月官方制造业PMI维持低位,财新制造业PMI续创新低,工业企业利润继续下滑,上市公司频发“业绩雷”,基本面疲弱及风险偏好走低利好债市。此外,在前期两次降准及本周继续净投放的环境下,资金面维持宽松状态,也有利于债市整体行情。节前最后一周利率债交投较为清淡,收益率出现一定幅度下行,全周来看1年期国债收益率下行2.98BP,3年期国债收益率下行6.92BP,10年期国债收益率下行4.31BP,1年期国开债收益率下行11.95BP,3年期国开债收益率下行8.03BP,10年期国开债收益率下行6.35BP。
信用债:
信用市场跟随利率债走势,收益率整体水平下行,但信用利差小幅走阔。短端1年期以内品种收益率曲线整体下行6BP,主要源于资金宽松,回购成本下降;3年期和5年期品种整体下行4-10BP,城投好于中票和企业债,长久期AA-城投表现尤为突出,显示宽信用措施逐渐落地,市场风险偏好改善过程中城投最先受益。
附表:信用债收益率,利差的基准为同期限国债,数据来源:WIND、富荣基金
可转债:
本周,股市震荡小幅上行,上证综指收于2618.23点,周涨0.63%,深成指周涨1.17%。转债市场连涨六周,上证转债周涨1.03%,中证转债周涨0.75%,深证转债涨0.31%。个券涨幅前三位为鼎信转债、星源转债和顾家转债,周涨幅分别为6.81%、4.09%和3.45%,跌幅前三位为特发转债、德尔转债和安井转债,跌幅分别为-7.27%、-4.03%和-4.03%。
三、本周市场展望
1、基本面
国际方面:
1月以来,美联储缩表的速度已经有所放慢。美联储此前发布的缩表进程计划是,每月削减“至多”300亿美元的国债资产、“至多”200亿美元的MBS资产,即合计500亿美元的资产。而今年1月仅有133亿美元的国债到期,包括一只TIPS债券;MBS的缩表速度也始终低于目标,截至1月23日,本月美联储的MBS资产仅缩减了不到83亿美元,远低于200亿的上限。
美联储维持联邦基金利率在2.25%-2.50%不变,符合预期。美联储利率决议声明称,撤销进一步加息的指引;承诺在未来行动上保持耐心;准备好调整资产负债表的正常化。
美联储主席鲍威尔新闻发布会要点:1、美国经济表现不错,通胀仍接近2%,海外经济有所放缓,美国经济将在2019年稳步增长。2、在一定程度上,美联储(未来)加息的可能性降温,下一步行动将完全取决于数据;3、FOMC正评估结束缩表的时间点;不计划使用资产负债表作为活跃的政策工具,将在利率、前瞻性指引之后使用资产负债表作为工具。4、对贸易存在实实在在的担忧,关税目前没有对GDP产生大的影响。
美国1月非农新增就业人数30.4万,预期16.5万,前值由31.2万下修至22.2万;失业率4%,创7个月新高,预期3.9%,前值3.9%;平均每小时工资同比升3.2%,预期3.2%,前值3.2%。
国内方面:
工业:中国 2018 年规模以上工业企业实现利润总额 66351.4 亿元,同比增 10.3%; 2018 年 12 月,规模以上工业企业实现利润总额 6808.3 亿元,同比降 1.9%, 降幅比 11 月份扩大 0.1 个百分点。
PMI:中国2019年1月官方制造业PMI为49.5,预期49.3,非制造业PMI为54.7%,环比上升0.9个百分点,综合PMI产出指数为53.2%,环比上升0.6个百分点。中国2019年1月财新制造业PMI为48.3,为2016年3月以来新低,预期49.6,前值49.7。这一走势与统计局制造业PMI并不一致。
2、债市走势展望
利率债:开年以来,利率债经过2018年4季度的快速上涨行情之后,呈现震荡走势。收益率绝对水平的降低导致利率债配置价值有所下降,12月份的整体经济数据以及1月份部分数据的低位企稳一定程度打消了市场对经济基本面快速下行的担忧,加之全球股市、油价反弹,中美贸易谈判推进,商业银行永续债发行,银保监会鼓励资金进入股市,一系列宽信用措施陆续出台和落地,风险偏好明显回升,利率债走势承压。但另一方面,市场不改对经济中长期继续下行、通胀温和可控的判断,在托底经济的过程中货币政策也会保持相对宽松,利率下行的根基没有被打破。目前美联储货币政策已有转向苗头,国内宽松和利率进一步下行的空间将逐渐打开,后续经济数据的进一步下滑以及货币政策进一步宽松(降息)将成为收益率新一轮下行的触发因素。
信用债:随着宽信用措施不断落地和进一步强化,信用债市场有所回暖,一级市场火爆,信用利差明显收缩,但具体来看走势分化明显,优质债券收益率偏低,信用利差已压缩至极致,低等级以及有瑕疵的债券估值大打折扣,收益率整体下行的情况下信用下沉策略也主要以短久期为主。整体来看,信用违约以及机构压缩低资质、民企债券整体持仓的行为还远没有结束,定向的宽松政策是否能惠及到信用的最薄弱环节以及传导所需要的时间都还不明确,风险偏好的全面改变需要看到更明确更大幅度的政府加杠杆举措。在目前的环境下,国企和城投是市场愿意进行信用下沉的投资标的,也将是估值最受益的资产。
可转债:开年以来风险偏好有所回升,股市持续回暖,可转债市场表现突出,1月份中证转债指数累计上涨5.24%。近期可转债涨幅明显,但整体来看可转债估值仍处于历史低位,风险有限。2018年市场继续大幅扩容,流动性加强,投资标的更加多样化,可转债资产整体被越来越多的投资者关注并进入投资范围。从影响因素来看,股市的表现是影响可转债市场行情的最大因素,
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