避免错误比识别出色的投资理念更容易，而且通常更重要。投资者可以通过避免高费用、风险过高或建构不善的策略来提高成功的机会率。不幸的是，ETF的领域正正充斥着这些基金，当中不少基金更能够隐藏这些缺点，令投资者难以识别。
费用过高
如何判断ETF是否收费过高？最简单的考量方法是看看投资组合相似的基金中，有没有一些基金的费用率会比最便宜的基金高达数倍。即使同类基金存有一定差异，昂贵的基金也很难将其高费用率合理化。有些基金从表面看来可能与众不同，但其实只是将更便宜渠道获取的投资重新包装。
风险太大
投资者很难从严重的损失反弹。虽然投资者必须承担一定风险以换取高于国债利率的回报，但风险最大的基金很少换来相应的回报。另外，投资者不一定懂得使用高风险基金的最佳做法，当基金经历严重损失，可能会令投资者在错误的时间沽售它们。
投资者的风险偏好各不相同，但我们可以利用客观的投资表现和投资组合特征来衡量基金风险。虽然跌市的情况永远不尽相同，但基金在过去跌市时表现有助我们了解其风险特质。在市场低迷时表现显著落后于基准的策略，很大机会会在未来为其投资者带来更大的下行风险。其中一个指标是「下行捕获比率」（downside capture ratio），显示基金在广泛基准（如标普500指数应对美国股票基金）下跌时的表现。回报的标准差也是另一个有用的风险指标。它显示了基金的波幅。波幅较大的基金往往比波动较小的基金面临更大的下行风险。
将这种回顾性风险数据与投资组合的评估结合，可以突出一些难以从基金历史表现中看见的风险。过度集中投资于个别股票或行业的基金，往往承担市场不足弥补的风险。如果投资者只配置小部份资产于此类基金，也许问题不大，但仍需密切关注风险。如果一只基金的投资组合有超过一半资产集中于其前十大股份，基金就欠缺多元化。进取型的风格倾向，包括价值、增长或股息收入，也可能是风险的来源。
指数构造欠佳
虽然客观评估指数建构的质量比分析风险和费用更困难，但指数构建不善的情况有时颇为明显。最显而易见的问题包括不合理的选股和权重标准，也就是缺乏合理经济原理支持的标准。也有些情况是，指数的选股标准合理，但证券加权方式不合理。
投资者也要留意，市场上一些不适合发展至大规模的指数策略，当这些产品愈来愈受欢迎，反而可能愈处于劣势。指数结构重整会触发一系列强制交易，这些交易可能会对新成份股的价格产生上行压力，并对将被剔除的成份股构成下行压力。这种重新平衡附带的影响，可能会损害指数的表现。为减低重新平衡带来的阻力，大多数指数均会就证券的流动性筛选股票，并应用缓冲规则来减少不必要的投资组合周转，但这些做法并不是对每只基金均有效。罗素2000指数就示范了重新平衡如何损害表现。每年5月底，指数都会把美国股票按市值进行排名，并将目标定于第1001至第3000位之间的股票，然后按市值进行加权。与许多同类指数相比，此指数包括更多微型股，而这些股票往往比大型股票更昂贵。另外，股票只需有5%公开交易股份便符合指数的纳入标准，令指数有机会包括一些交易量低的股票。大多数指数都会将开交易股份标准设在10%或以上。罗素指数有为其成份股市值上限设有适度缓冲，以减少周转率，但它并没有为市值下限设缓冲，而低市值股票的交易费用往往更加昂贵。
这些限制加上与该指数挂钩的大量资金为罗素2000指数在重新平衡时带来很大的阻力，令其表现跑输相应的小型股票指数。如表1所示，于2001年7月至2017年9月期间，它持续跑输MSCI美国小型股票指数、CRSP美国小型股票指数，道琼斯美国TSM小型股票指数和标普小型股600指数。而这种表现欠佳不可能源于规模或估值。
总结
避免收费高于同类产品几倍以上的ETF
市场低迷时期的表现、波动性、投资组合集中度和风格倾向都是有用的风险衡量指标。避免个别类别中风险最高的基金。
并非所有指数都有良好构造。具价值的指数基金应有稳健的经济理论支持，并有措施尽量减低重新平衡的成本。
来源：晨星中国
作者：Alex Bryan 晨星被动策略研究总监
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（来源：工银瑞信基金的财富号 2019-02-13 01:47） [点击查看原文]
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