来源:苏宁财富资讯


作者:苏宁金融研究院高级研究员 顾慧君

对股当歌,价值几何?譬如散户,套牢苦多。回首2018年的资本市场,股、债均雷声滚滚,股指似大江东流,一去不复返,令很多投资者心有戚戚焉。犬去猪来,投资者当收拾心情,冷静分析2019年的资本市场,从资产配置入手,开启我们的理财之门。

2019年宏观经济展望

2018年全年GDP增速6.6%,其中四季度增速为6.4%,经济下行压力明显。拉动经济增长的三架马车的表现具体如下:

固定资产投资完成额当月同比2018年几乎是逐月下滑(图1),其中基础设施建设投资下滑是主因。

出口(当月同比)在前10个月走势平稳,但自11月份开始掉头向下,至12月份当月同比已由正转负至-4.3%(图2),中美贸易摩擦的滞后影响开始凸显。

表征消费的指标——社会消费品零售总额(累计同比)2018年一路向下(图3),居民部门负债水平的上升对消费的冲击开始显现。

从资金面看,M2增长相对平稳,但社融下滑迅速(图4),货币向信用的传导不畅,体现出“宽货币、紧信用”的特点。

通胀方面,CPI自2012年后长期波澜不惊,PPI在去产能政策影响下自2016年开始逐步上行,但行至2018年四季度颓势初显(图5)。

展望2019年,我们认为拉动经济增长的三架马车中:

(1)固定资产投资,仍有可能继续下滑。其中基建投资增速有望反弹,但其增长空间受制于地方政府的举债上限;房地产投资在房地产调控政策没有实质性放松之前难言乐观,预计会有一定程度的下滑;制造业投资更多是一种滞后的顺周期行为,2018年制造业投资增速有所回升,主要与2017年企业因盈余向好而进行的主动投资以及在环保监管加强下的被动投资增加有关,我们认为2019年制造业持续向好的可能性不高。综合来看,固定投资的三个分项中,反弹有限的基建投资难以对冲房地产和制造业投资的下滑。

(2)出口难言乐观。一方面是欧美经济已处于复苏周期末段,外需可能下滑;另一方面,全球贸易体系以及中美贸易面临诸多不确定性。

(3)消费难言乐观。消费主要取决于人们的消费能力和消费意愿,经济向好时人们的收入提升,消费能力和消费意愿双双上涨,经济下滑时,两者均掉头向下,因此,消费是一种顺周期性为,在当前的宏观经济形势下,消费难言乐观。

在政府应对方面,我们认为货币政策会维持宽松,美联储态度转鸽派拓宽了我国货币降准和降息的空间,但贸易顺差收窄可能会形成新的制约。财政政策相对于2018年将更积极但空间有限,一方面是因为自2008年以来宏观经济中的各个部门尤其是地方政府的杠杆率急剧上升,另一方面是因为减税降费会使中央和地方的财政收入面临较大的减收压力。

通胀方面,我们预计PPI增速会由正转负,而CPI因为猪周期可能会在2019年2季度后小幅上涨。

综合起来看,我们认为2019年经济增速会继续承压,滞胀风险小于通缩风险。



大类资产走势预测与资产配置

宏观经济的走势在很大程度上左右了各类资产的表现,下面我们结合之前对宏观经济走势的分析,对2019年大类资产的走势进行预测,进而提出资产配置的建议。

1、债券:2018年无疑是债券的牛市,中证全债、长久期国债以及封闭式债基的涨幅分别为10%、15%以及10%左右。2019年,根据美林时钟,在经济下行、通胀不显的情况下,首推债券。

在具体的债券品种上,我们推荐利率债和城投债。

推荐利率债的原因是在美联储加息低于预期的情况下,我国的政策利率存在下调的可能。

此外,经济下行压力较大时,增加基建投资成为托底经济的重要政策工具,基建项目的实施主体主要是各类城投公司,因此看好城投债。

在信用拐点没有出现之前,信用债中仍推荐高等级信用债。因为经济下行的趋势比较明显,企业盈利承压,信用债违约的风险仍然比较高,这一点也体现在信用债利差的扩大上。一旦信用拐点来临,从“宽货币、紧信用”转向“宽货币、宽信用”,信用债利差会收窄,低等级信用债的投资机会就会出现。

2、股票:2018年A股大幅下跌,上证综指下跌近24%。回顾A股历史,影响A股走势最关键的因素是政策,其次是资金和业绩。2018年A股之所以下跌幅度较深,主要原因是去杠杆政策使得资本市场狂奔时代累积的风险(例如股票质押、债券违约以及商誉减值)集中爆发,而外部风险因素(中美贸易摩擦)进一步加大了投资者对资本市场的担忧,投资者风险偏好不断降低,资金持续流出。

展望2019年,我们对A股并不悲观,原因如下:


首先,政策的暖风劲吹,去杠杆政策转变为稳杠杆是最大的利好;

其次,中美贸易谈判初露曙光,且资本市场对这一风险事件的敏感度在下降;

第三,虽然宏观经济下行,企业盈利承压,但目前A股的整体估值已经比较低,上证50沪深300的估值已接近全球股市的估值洼地英国富时指数和香港恒生指数,配置价值凸显,北上资金不断增持就是明证。

最后,我们认为A股存在结构性机会,以下三个板块尤其值得关注:

(1)低估值、业绩确定的上市公司。对这个版块,我们建议投资者沿着CPI与PPI的剪刀差布局,重点关注食品饮料/农林牧渔(猪周期触底回升,食品价格中枢抬升)、家电(受益于可能的地产调控放松)以及商贸零售等行业的头部公司。

(2)逆周期且2018年估值大幅下滑的行业及公司,例如传媒、医疗和港股的教育类个股。

(3)新产业,例如新能源汽车以及5G等与新基建相关的板块。



3、大宗商品/黄金:我们看空黄金以外的大宗商品,理由有三点:

(1)经济下行,下游需求不振;

(2)去产能政策逐步退出,PPI中枢大概率下行;

(3)原油价格中枢同比转负。

对于黄金,我们看法偏中性。黄金的走势和美元走势密切相关,美联储态度转鸽派看似利好黄金,但还需要观察美元相对于其他主要经济体货币的涨跌情况。

综合以上分析,对于2019年的大类资产配置,我们推荐的顺序如下:债券〉股票〉黄金〉其他大宗商品。

对于风险承受能力较低的投资者,我们建议高配债券,适当配置股票和黄金;对于风险承受能力较高的投资者,可平衡配置股票和债券,做好止损。

最后还要提醒大家:市场有风险,入市需谨慎!


(来源:长盛基金的财富号 2019-02-14 21:12) [点击查看原文]

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