1月国内市场回顾与展望
整体上看，1月份A股实现开门红，白马龙头行情再现，创业板指收跌。主要指数中，上证50领涨，涨幅为8.30%，创下2018年2月以来最高月涨幅；沪深300指数、上证综指全月分别上涨6.34%、3.64%。创业板指则收跌1.80%。从市场风格来看，白马龙头行情再现，上证综指表现显著好于创业板指。
从行业的涨跌幅来看，中信一级行业有半数上涨。在无风险利率下行的大环境下，盈利能力稳定、股息率较高的消费和金融板块颇为受益，家用电器、食品饮料、非银金融以及银行涨幅居前，分别上涨12.62%、9.15%、8.60%、8.24%；传媒、综合及餐饮旅游行业跌幅较大，分别下跌-3.61%、-6.05%和-6.72
表1：1月A股主要指数表现
数据来源：Wind，汇丰晋信基金管理公司，截至2019年1月31日
主要宏观数据简评
官方制造业PMI微升，财新PMI快速下滑，仍都在荣枯线以下
1月中国官方制造业采购经理指数（PMI）49.5，较前值回升0.1个百分点，维持荣枯线以下。五个分类指标中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。从业人员指数下降0.2个百分点至47.8，连续4个月在荣枯线以下，随着春节临近，预计2月从业指数环比将继续下降。需求继续位于荣枯线以下，1月新订单指数为49.6，下降0.1个百分点，连续8个月下降。新出口订单指数46.9，上升0.3个百分点，连续8个月在荣枯线以下。海外需求放缓是订单持续下滑的根本原因，欧洲、日本1月制造业PMI指数均降至荣枯线附近。
1月官方制造业PMI数据表明总体需求增长仍然低迷。虽有小幅反弹，主要是上游工业品的补库需求推动。生产、新订单以及价格指标仍处于低位，总需求依然面临进一步下滑的压力。往前看，关注信贷、社融等经济领先指标的走势以及进一步的逆周期托底政策。
财新制造业PMI录得48.3，创2016年2月以来新低，远不及预期的49.6。分项指数中，新订单指数47.3，创2015年9月以来新低，远不及前值49.8。就需求来看，疲软的内需还导致新订单总量连续两个月下降，且降幅有所加大。受此影响，采购活动也在20个月来首次出现收缩。库存方面，采购库存录得下降，成品库存也结束连续两个月微升，略有下滑。财新PMI的中小企业样本更大，此次财新PMI与统计局PMI分化符合这一特征，从统计局PMI看，中小企业PMI大幅下行，统计局PMI整体回升主要由大企业带动。
图1：统计局PMI上涨至49.5
数据来源: Wind ，截至2019年2月3日
2月A股市场展望
创业板商誉暴雷结束，今年业绩增速有望稳定
整个2019年1月份，创业板累计下跌1.8%，相对而言沪深300指数上涨了6.3%，两者涨幅相差8个百分点。这样的涨幅差距，是由于市场投资者对于创业板商誉地雷已经有了充分的预期，因此在1月份集体选择了谨慎。但截至1月31日，创业板股价已经充分反映了相关利空，随着商誉暴雷结束，创业板在2月份开始了快速反弹。
汇丰晋信科技先锋基金基金经理陈平表示，从2015年前后的并购案的业绩承诺期来看，2017-2018年可能是计提商誉减值的高峰，2019年开始商誉减值风险将有显著下降。再加上经过2018年底的大规模“业绩洗澡”之后，业绩基数的确比较低，因此2019年整个创业板有望获得不错的业绩增长。
另外，经过2017-2018年的业绩高速增长之后，主板公司的业绩增速有所放缓，但创业板在商誉风险下降和低基数的双重影响下，业绩增速有望保持稳定。因此创业板-主板的业绩增速差开始回升，这提升了创业板相对于主板的吸引力。后续可重点关注成长股中部分优质公司的投资机会。
行业层面宜关注二线白马股，寻找相对低估股票
从行业板块来看，今年涨幅靠前的依然是集中在餐饮旅游、食品饮料、家电等外资密集流入的消费白马板块，外资持续流入短期内仍是A股的重要支撑。
汇丰晋信双核策略基金、消费红利基金、价值先锋基金基金经理是星涛认为，从个股来看，部分2018年表现优秀的大盘蓝筹白马股已经面临估值过高、增长预期放缓，虽然短期有外资持续流入做支撑，但我们倾向于认为，从性价比来看，这部分股票的潜在风险已经远大于潜在收益。
从价值发现的角度，我们可能会更倾向于去关注一些估值已经充分调整，且未来业绩能够维持稳定增长的二线白马股，利用PB-ROE选股策略，寻找被相对低估的股票，去从中发掘一些更具风险收益比的机会。
A股继续春季躁动行情，但持续性待观察
由于全球流动性边际宽松，创业板商誉减值风险集中释放，以及对中美经贸高级别磋商存有乐观预期，A股进入2月以来表现良好，但后续行情能否继续，还需要看未来宽货币向宽信用传导的实际效果、上市公司盈利改善程度等。
从目前已披露的业绩预告来看，剔除一次性减值影响之后，上市公司盈利下滑的速度在预期范围内，业绩修正之后的风险溢价仍然处在非常有吸引力的位置，值得我们对于后市保持一定程度的乐观，当然短期波动可能会加大，仍然需要规避掉高商誉和大幅减亏的公司。
债市方面回顾：
1月债市继续大涨，10年国债和10年国开收益率创新低。 1月2日央行宣布2019年起将普惠金融定向降准小微企业贷款标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”。同时，1月央行实施降准置换MLF （中期借贷便利），结合之前创设的TMLF（定向中期借贷便利），释放长期资金8000亿元左右，引导中长期利率下行。经济基本面方面，从中观数据观察，1月经济呈现供需双弱。需求端的地产销售大幅下滑，前十大地产商的房地产销售面积同比下降26%，这也是2017年以来的首次负增长。而1月份的乘用车零售降幅虽然大幅收窄，但乘用车批发降幅依旧超过20%。从生产端来看，6大电厂1月发电耗煤增速同比下降7%，比2018年12月降幅明显扩大。
截至1月31日，1年期国债收于2.39%，较12月末下行21基点；10年期国债收于3.10%，较12月末下行12基点。1年期国开债收于2.54%，较12月末下行21基点；10年期国开债收于3.56%，较11月末下行9基点。此外，20年国开债收益率上行3基点至3.95%，20年国债收益率下行5基点至3.44%。
展望下月，我们认为债市回调风险较为有限，向下仍有一定的空间。导致前期债市回调的主要原因是地方债发行放量，加之基建投资回升，引发对重走举债发展老路的担忧。但我们认为这一次地方债其实是在开正门堵偏门，2018年8月份的《地方政府隐性债务问责办法》使得地方新增隐性债务全面受限，在这样的背景下适度增加地方政府专项债券发行，其实并不会大幅增加地方政府总债务，本轮基建投资只是托底而非强刺激。从经济基本面看，地产销量走弱制约投资增速，而基建托底受制于地方政府债务约束，而工业增长受制于需求端。前期居民大幅举债透支了消费能力，而出口方面外需走弱，经济下行压力仍大，对债市支撑仍在。因此从长期来看，债市依旧向好，短期调整提供配置机会。
（来源：汇丰晋信基金的财富号 2019-02-15 10:55） [点击查看原文]
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