厂长的话
昨天分享了赵丹阳的一封信和之前的一篇演讲《最新！私募教父赵丹阳：告别房地产，未来最赚钱的方向是。。》，聊到了很多关于全球资产配置的东西。今天，分享两位巨头，桥水和贝莱德的2019动向和研判，虽然预测不一定准，但这里面的思路和逻辑还是值得我们借鉴下的。
偏好指数基金，加仓标普500ETF
周三，桥水基金向美国证监会SEC提交了2018年四季度持仓报告，美股仓位从三季度末的96.5亿美元增至109.28亿美元，甚至超过二季度末的100亿美元。
桥水现在管理着超过1600亿美元，不过由于提交的持仓报告只包含美股仓位，所以仓位市值远低于桥水的管理规模。同时，SEC要求提交的报告只含长仓，做空信息不在里面，所以不能完整反应桥水的投资动向。
四季度，桥水延续其一贯风格，继续偏好指数基金。
前十大持仓仍全部为指数基金，包含两只标普500相关指数基金、四只新兴市场指数基金、一只黄金信托以及三只债券基金，组合风险偏好较低。
据了解，这是由于桥水管理的资金主要来自包括各国央行在内的机构，因此风险偏好向来偏低。
与三季度相比，桥水在四季度对两只标普500指数基金进行了调仓，一增一减。虽然对“SPDR标普500指数ETF”略有减仓，持仓市值也从上季度的首位降至第二位，但却对“标普500指数ETF-ISHARES”大幅加仓140万份，持仓市值比上季度上升一倍多。
总体来看，桥水对标普500指数的持仓数量呈上升状态。而2018年10月以来，美股在创下历史新高后大幅下修，标普500指数在去年四季度从逾2900点跌至2500点，跌幅近14%。
持续加码新兴市场
值得关注的是，桥水在四季度持续表现出对新兴市场的极大兴趣。
数据显示，桥水四季度前十大持仓中的四只新兴市场ETF，均获得了桥水的加仓。
其中，领航新兴市场ETF加仓4.89万份，持股市值在四季度升至桥水持仓首位；ISHARES MSCI（EEM）获得72.17万份的增持；ISHARES MSCI新兴市场ETF（IEMG)更是被大幅加仓302.63万份。
同时，桥水还将MSCI韩国ETF的持仓从48万份猛增至331万份，其持仓市值从上季度的0.33亿美元飙升至1.95亿美元，新进桥水前十大持仓，位居第九位。
数据显示，新兴市场在去年四季度见底，桥水的抄底可谓神来之笔，来看看桥水四季度加仓较多的三只新兴市场ETF。
加仓超300万份的IEMG，其最低价为10月29日创下的45.34美元，桥水的持仓成本经计算约为47.15美元，目前其最新价50.71美元。
再看增持72万份的EEM，其最低价同样在10月29日出现，约为37.58美元，桥水的成本价对应约39.06美元，目前其最新价42.15美元。
最后来看新进前十大持仓的EWY，其最低价见于10月29日的最低见于56.34美元，桥水的成本价对应约58.87美元，目前其最新价63.55美元。
维持黄金ETF仓位
四季度，桥水对一直青睐有加的黄金维持持仓，未因为金价强势反弹做出调仓操作。
目前其前十大持仓中，SPDR黄金ETF的持仓规模继续保持在390万份。此外，桥水还持有全球第二大黄金ETF iShares Gold Trust，持仓规模达到1131.58万份，与上季度相同。
2018年四季度，在全球股市下跌、避险情绪升温的情况下，金价大幅走高。COMEX黄金从2018年10月初的不到1200美元一路上升，目前已站上1300美元，最新报1315.5美元。
而GLD的最新收盘价报124.06，略高于桥水的SPDR黄金ETF成本价121.25。
一直以来，桥水创始人Ray Dalio都推崇黄金投资。他曾在不同场合呼吁投资者应该买入黄金，以防止“事情变得越来越糟糕”，他也建议桥水基金的客户将5%-10%的资金转移到黄金上去。
2018年9月，Ray Dalio最新呼吁投资者买入黄金。从目前走势来看，当时的确是黄金的一个阶段性低点。
清仓亚马逊，大幅加仓脸书等科技股
在对个股的调仓中，四季度桥水彻底清仓了此前已所剩无几的亚马逊，却大幅加仓了脸书、苹果和谷歌母公司Alphabet。
其中对脸书的持股从三季度的9420股增至11.75万股，增持比例达到1147%；对苹果的持股比例从8863股增至2.52万股，增持比例184.5%；对Alphabet的持股从1983股增至5226股，增持比例163.5%。
此外，桥水还继续大幅加仓通用电气，持股从201万股增至481万股，增持比例达到了139%；IBM持股从6.45万股增至15.51万股，英特尔则从66.05万股减至53.66万股。
在中概股方面，桥水增持了包括百度、阿里巴巴、新浪、京东、携程等，加仓比例均在5%左右。
桥水最新全球展望
桥水基金创始人瑞·达利欧指出近期市场出现了如下的这些变化：
1、美联储明智地取消了加息和缩表计划
2、贸易形势现曙光。市场对这些好消息的反映十分良好。
3、财富/机遇差距越来越大，体现为民粹主义的左翼、右翼均有所增加，导致国家内部和国与国之间冲突升级，以及更极端更糟糕的决策。这在全球增长放缓和央行政策放松能力有限，地缘政治紧张加剧的情况下尤其危险。
4、未来2-3年，这些力量的汇合将达到顶峰，将对市场、经济、社会和世界事务产生重大影响（就像上世纪30年代末那样）。
5、全球经济增速的再次下行最令他担忧。他预测，美国、欧洲、中国都将经历更大程度的放缓。他表示，如果美联储坚持加息，美国甚至会在2020年迎来衰退。若暂停加息，将可能延长目前的平衡状态。
1月下旬，参加达沃斯论坛的桥水基金联席CIO Greg Jensen在接受彭博电视采访时表示，虽然人们已经降低了对未来全球经济增长的预期，但“未来形势将比市场和决策制定者预期的还要糟糕。”
Jensen警告，“尤其是美国，其盈利预期过高，但美联储和其他决策制定者依然预计未来增长比我们认为的要更强劲。”他认为，随着公司盈利的衰退，未来利率将会降低。他预计，美联储将再次放宽货币政策。
贝莱德展望2019：新兴市场股票极富吸引力
看好新兴市场的除了桥水，还有贝莱德。贝莱德是全球规模最大的资产管理集团、风险管理及顾问服务公司之一，为机构及零售客户提供服务。截至2018年12月31日为止，贝莱德管理的总资产达5.98万亿美元，涵括股票、固定收益投资、现金管理、替代性投资、不动产及咨询策略。
前段时间，贝莱德BlackRock发布最新《2019年全球投资展望》(2019 investment outlook)。贝莱德聚集了100余位投资领域专家，探讨全球经济前景，发掘市场主题，热议诸如经济衰退等风险，并梳理各类资产的优劣（注：“我们”指的是贝莱德）。
主旨：2019年，伴随美国经济进入本轮周期末期，全球经济增长和公司盈利水平都将放缓。随着利率水平逼近中性，预计下一步美联储政策将进一步依赖于实时数据，这使得加息是否暂停成为一个重要的不确定性因素。
市场风险进一步上升，使得资产管理需要更加注重对风险和收益的均衡考量：一方面配置国债从而获取安全垫，另一方面，配置确定性较高的资产来博取有利的风险收益比。
风险：由于担心经济下行将至，导致当前市场非常敏感，虽然我们认为美国在2019年陷入经济衰退的真实风险非常小。货币政策仍旧相对宽松，经济过热几乎难觅痕迹，加上金融业依旧稳健，这些因素都指向经济将实现持续扩张。中美就科技行业领导地位的争夺而衍生出的摩擦令市场感到紧张。
我们认为贸易风险与一年前相比，已经较充分反映在资产定价当中，虽然仍会有波折起伏。我们更担心在经济不景气的背景下，欧洲地区在中期所面临的政治风险。而新兴市场国家各自面临的风险将会降低，并认为中国将采取宽松政策以稳定经济。
市场观点：我们看好股票多于债券，但信心有所下降。股票方面，我们认为具备自由现金流、可持续增长及良好资产负债表的优质股更胜一筹。我们看好美国股票，并认为新兴市场股票风险回报水平有所提高。固定收益方面，我们上调了美国国债评级，看好其在周期末段防御下行风险的作用。
我们偏好中短期债券，但对久期的看法转为乐观，此外我们认为应增持优质信用债。就投资组合整体配置而言，我们会避免涉足上升空间有限但下行风险巨大的资产领域，例如欧洲股票。
正文
主旨1：增长放缓
预计2019年全球经济继续放缓，美国经济进入本轮周期末期。同其他区域相比，美国经济将在较高位维持稳定增长，所以在发达经济体当中优先配置。随着经济刺激措施就位，预计中国经济仍然平稳，只会适度放缓。
同样，由于2018年减税等因素导致的数据基数偏高，预计2019年公司利润增长将大幅下滑。汤森路透估计，美国公司利润率将从2018年令人窒息的24%降至正常值9%。另外，以中国为代表的新兴市场公司利润增速仍将达到双位数。这两大市场值得关注。
主旨2：货币政策偏中性
金融市场目前仍然偏宽松，但正在趋紧。为何这一点比较重要呢？因为金融市场是短期经济增长前景的主要影响因素，但是金融市场的情况并不容易衡量。一般的衡量指标，比如利率水平、市场波动率、以及资产估值，会导致预测结果错误。
例如：由于市场预计美国经济加速增长，导致债券收益率与美元上涨，于是一些人通过这一信号得出金融市场偏紧、经济增长难以为继的结论，其实根本不是这么回事。
我们的金融市场预测指标（FCI，financial conditions indicator）旨在剔除关于经济增长的新闻对资产价格的影响，从而避免上述举例提到的问题。该指标往往领先于美国GDP增长指标Growth GPS（注：经济增长的一致性预期值）大约半年时间，指标显示当前金融市场趋紧。
我们认为金融市场趋紧将继续导致收益率上升（资产价格下降），但是节奏在2019年将趋缓。这是因为当前的基准利率尚未达到长期以来形成的货币政策中性水平。
在中性水平下，货币政策既不会刺激也不会抑制经济增长。但是长期中性水平并不容易判断。我们认为美联储的预期大约在2.5%-3.5%之间。我们认为在接近3.5%的水平附近，美国经济和债务水平才会达到稳定。
但是，我们同样认为随着利率水平逐步靠近中性，美联储的态度会相对谨慎并综合考虑经济增长和通胀两大因素。所以，资产价格下行的压力会有所减缓。
主旨3： 寻求风险收益的平衡
虽然盈利增长强劲，但是2018年的股票市场表现差强人意。我们的分析表明，不断上升的不确定性（尤其围绕贸易）是主要的掣肘因素，部分被强劲的基本面所抵消。
对未来成长的预期——同样对债券收益率大有影响——在历史上是决定股市表现的主要因素。近几个月来，股票回报当中不能被增长部分所解释的部分正在增加。贸易争端会破坏现有全球供应链、压制公司利润率、降低市场信心。
构建一个有韧劲的资产组合远不是说应该去风险。太过于保守将令投资者难以达成长期投资目标。不确定性增加和货币政策收紧是2018年“股债双杀”的主要原因。这些风险的影响目前已经得到充分释放，接下来增长本身的自我强化将会驱动回报上升。
这也暗示了债券将成为2019年较好的安全垫，应当作为杠铃的一端。
优质上市公司（考虑现金流、增长的可持续性、资产负债表）的股票在历史上每次经历经济放缓时都能提供较好的回报率。我们认为，新兴经济体优质公司股票是杠铃的另一端。
文章来源：中国基金报、贝莱德、市值风云
往期回顾
《130亿医药巨头爆雷后大涨10%！“染艾”也砸不动医药股，林园、冯柳们即将大赚？》
《12万亿私募大地震！首批三家资产配置管理人诞生，“南帝”叶庆均入局！》
《流浪地球破20亿！吴京“被骗”6000万反赚3.2亿，影视投资竟如此暴利？》
《同是百亿私募大佬，冯柳、赵军、裘国根、邓晓峰的赚钱方法大不同！今年该信谁？》
听说，经常点好看的人，会越来越好看~~
本文作者可以追加内容哦 !
