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本文摘自杜大伟专访:

在贸易讨论中货币价值的问题的确存在争议,这是因为汇率及其变动对进出口价格和规模以及一个国家的整体贸易平衡产生重大影响。由于汇率具有广泛的重大影响,因此它们更具争议性。

 

汇率变动影响通货膨胀率,有时甚至迫使其他国家改变其货币政策。当一个国家拥有债务和非金融部门等以美元计价的负债时,本国货币的贬值会增加该债务的负担。为了应对强势美元,许多国家在石油以及其他大宗商品的价格上施压,这对商品出口国和消费者产生了重大影响。

 

我认为定义货币操纵不是一件很容易的事。我提供的最佳定义是,同时也是七国集团普遍认同的定义是,货币操纵指的是一国的货币政策,特别是外汇市场的直接干预政策,故意改变其货币价值以影响该国在国际贸易中的竞争地位和贸易流量。

 

然而,定义这一点实际上非常困难和危险,因为我认为,一个国家被允许使用关键的宏观经济政策杠杆,特别是货币和财政政策来实现国内政策目标在国际上是被广泛认可的。尤其是在实现价格稳定和充分就业的目标时。

 

但是,货币政策确实会对一个国家的汇率产生系统性影响,尽管如此,货币政策可以被用于稳定国内经济,所以我们要小心不要将国内政策工具定义为货币操纵。在我担任美联储主席期间,由货币政策变化引起的汇率变动常常是20国集团关注的问题。我们经常听到的指责是美国正在发动“货币战争”。

 

我特别记得2010年11月美联储在实施大规模资产购买计划(称为QE2-600亿资产购买计划)以试图刺激美国经济时所引起的国际反应。国际社会特别是新兴市场非常担心的是,我们使得全世界充斥着流动性,这将对这些国家产生影响。另一个说法是我们试图压低美国的长期利率--这可能引发资本外流,导致美元贬值,对其他货币特别是新兴市场货币施加上行压力,以及许多新兴市场政策制定者担心这些资本流入可能会成为后来对其货币造成重大下行压力的来源。

 

他们还担心本国货币升值和利率下降将引发金融业不可持续和危险的信贷扩张,而这种扩张日后也很可能成为威胁这些经济体的一个重要来源。他们还担忧阻止这种资本流入的货币政策工具有限,而美联储对这些担忧非常敏感。

 

当我们听到争论说美国的货币政策会对其他国家产生负面的溢出效应时,我们通常会反驳说,我不同意这种观点,因为虽然美元贬值导致这些国家货币升值的可能性存在,从而对这些国家的货币产生不利影响,但它也刺激着美国经济的发展,而更强大的美国经济会促进全球经济更强劲的增长。总体来看,我不认为美国的货币政策对其他国家是不利的,但是它确实会引发一系列的令人担忧的问题。

 

当然,结束量化宽松之后我们开启了货币政策正常化的进程,之后我们的贸易伙伴,特别是新兴市场国家,则开始担心在我们寻求开始加息或收缩资产负债表时,会引发资本外流和这些国家本币贬值。

 

2013年,我的同事本伯南克(BenBernanke)发起了一场讨论,即不缩减我们的资产负债表,而只是放慢我们购买长期国债和抵押贷款支持证券的步伐,这引发了一场名为“缩减恐慌”(taper tantrum)的事件。美国长期利率在接下来的几个月里上升了100多个基点。美国加息引发了新兴市场的大规模资本外流。一些经济更为脆弱的国家确实经历了巨大的困难,因此这确实令人担忧。

 

当我担任主席时,我听到很多新兴市场对我们正常化计划的担忧,因此我承诺至少会尽可能清晰地与市场沟通,以避免市场对意外情况做出剧烈反应。

 

现在,我已经谈了很多关于外国对美国的担忧和我们的影响,特别是美联储对汇率的影响,但这些担心也不总是围绕美国政策及美元的影响。大卫,你知道,很长一段时间以来,美国一直担心中国政府干预外汇市场以压低人民币的价值这根权杖,从而刺激经济增长和扩大经常账户盈余。过去我们确实认为这是货币操纵,也许这确实是需要一个合理的测试。

 

当然,最近美国开始担心人民币的贬值压力。2015年前后,中国一直将人民币汇率盯住美元。2014年年中,美元开始大幅升值,推高了人民币兑一篮子货币的汇率。2015年夏天,中国决定通过让人民币贬值来抵消这部分影响。这引发了全球金融市场的一场大混乱。

 

因此,我们最近对中国的汇率政策感到担忧,对日本也是。几乎在2015-2016年的同一时期,日元开始升值。当然,日本长期以来一直存在通货紧缩问题,并试图实现通货膨胀的目标,看起来日本正准备采取直接干预措施压低日元汇率。这是日本与美国关系紧张的一个根源。

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(来源:ICM英国艾森的财富号 2019-02-26 11:17) [点击查看原文]

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