厚着脸皮说本期的读书内容迟到了6.2小时哦。
接上篇，本期的“陆家嘴南书房”栏目为您带来的是《那些滚雪球的人》的节选部分，东方港湾问答访谈内容。非阿平整理写出，原文转载。
很有气质，有木有？
东方港湾但斌：中国市场更适合投资成长股
但斌先生可能算是国内私募圈经历最丰富的投资人之一了。他早年毕业于河南大学体育理论专业，按计划毕业后本应去做一名普通的体育老师。在大学时代，但斌先生深受当时自由氛围的影响，希望能改变国家，为此人生的际遇开始改变。1990年但斌的第一份工作是在开封化肥厂当钳工。之后他辗转广东、北京，并于1992年赴深圳开始正式接触股票，后历经咨询公司、营业部、君安证券研究所、大鹏证券资产管理公司。2004年，但斌先生正式成立东方港湾投资管理公司，开始投资A,B,港股和海外中国股票，并在随后的2007年发行首只阳光私募产品“东方港湾马拉松”。
早年但斌先生信奉的是波浪理论，熟悉技术分析，所写的技术分析的文章曾经在业内取得较大反响。后来但斌皈依巴菲特的价值投资理论，被誉为中国践行巴菲特投资思想的主力军。但2008年突如其来的股市大调整却让东方港湾的私募产品净值下跌了60%左右，这一度让但斌先生备受质疑，他自己形容这成为他入行以来最大的教训。
痛定思痛后，但斌先生迅速做出调整，逐渐清掉了地产，银行和化工等重仓股，重新聚焦于更能穿越周期的大消费股。这个策略让但斌先生旗下的私募基金在2009年后连续有超越大盘的表现。根据好买网的数据，过去6个月，东方港湾马拉松基金取得了20.03%的收益率，远超过沪深300同期-6.08%的收益。
但斌先生认为，相对于传统格雷厄姆捡烟蒂式的“价值投资”，中国股票市场其实更适合成长股。
主要观点
1）中国市场更适合投资成长股；投资成长股是顺水推舟，价值股有时是逆水行舟。
2）巴菲特是7分的费雪，3分的格雷沃姆。
3）投资是对人性优劣的奖惩。
4）改革的关键是更市场化的发新股，更市场化的让企业倒闭，破产，退市。
6）只有蓝筹股是创造财富的，绝大多数企业是毁灭财富的。
7）投资能精确估值的部分只占53%，另外47%都是不能精确估值的。
成长股是顺水推舟，价值股有时是逆水行舟
问：经过2008年的挫折后，您这两年为何会表现的这么好？
答：我们还是选好公司吧。我们2004年，2005年成立时，市场表现也不是很理想，那时候我们的表现也是不断创新高。我们选股风格就是自下而上的，选择的就是这种穿越周期的股票，所以主要还是自下而上风格的胜利。实际上我们2004年-2007年,当时也是自下而上，包括2008年。但2008年只是选择的标的物可能有很大的问题。2008年我们损失的主要是银行，地产，保险和等化工企业，这种企业本身都是周期性非常强的，碰到经济形势不好，戴维斯双杀，影响很大。经过2008年，2009年以后我们慢慢把周期性行业退出来了，因为我们觉得这些行业穿越周期是有问题的，今年也是这样。所以包括今年你看也就地产股好一些，像银行，保险和化工企业，周期性很强的企业，重资产类的都表现不好。当然轻资产的，跟消费相关的，弱周期的，被历史证明能够穿越周期的行业确实表现不错。实际上又回到2003-2005年我们投资的状况。只不过我们经过了2008年惨痛的代价以后，更加清晰深刻的意识到该投什么样的企业穿越周期。
问：2008年为什么会有那种选择？您说现在的选股风格又回到公司刚成立时的风格，这种回归有什么不同？
答：这都是吃一堑长一智。因为在2008年我们是全力以赴经历的，可能不像有些人是空仓，因为我们是长期风格的，这个是要遵循长期投资的逻辑的。但是选择什么样的东西穿越牛熊周期的变化，去长期投资，这个可以说没有深刻教训是很难体会的。我们经过深刻反思，而且改正还是比较及时的。所以说这种改变是有必要的，甚至我们可能还稍微改的晚的，比如对有些保险公司，银行的改变。如果能改的再早些，还会更好。
问：在中国股市环境更适合哪种类型的投资？
答：我觉得成长性的投资可能更适合。国内的这种炒作风格，是20年形成的，你想改变它的交易文化是非常难的。比如香港的企业如果表现好，确定这个东西是这回事，他的股价才开始表现。而我们的文化和国外成熟的方式还是有差别。所以说我个人倾向于，中国这块土地，成长型的价值投资方法，比纯粹的烟屁股式的价值投资更适合。
问：那您觉得目前市场对于银行有没有过度反映？
答：我甚至都不认为银行是低估。
问：您是说压力本身是一种激励？
答：那当然了。你说国企(和私企)，人和人之间的差距到底有多大。是不是一个天上一个地下？比如很多人被分到国企，怎么着得名牌大学吧，还得有一定实力才能进到一个好的国企吧。他只不过没有一个机会和平台让他去冲去打去拼。现在好不容易有这么个机会，那也去拼一拼吧。
问：芒格说过不见40岁以下的投资者，您怎么看年龄和投资的关系？
答：正好我们在40岁的时候，也就是5年前，亏了一大笔钱。你只有经历过这些东西，才能让这些阅历，经验和教训变成你宝贵的财富，这个和年龄有很大关系。如果没有2008年之前更早期经历过的那些事情，可能我们2008年就没有了。你在一路顺境的时候，比如2003年到2007年，如果做结构化的产品，不断融资，那到2008年你就OVER了。为什么2008年我们扛过来了，因为在更早的时候知道投资不能借钱，不能融资。这两年，很多融资炒股票的人都倾家荡产了，本来你有几千万，但你融了几个亿，结果你就没了。另一方面，如果我们在2007年最高点出来了，我们可能现在就在重复之前没有经历过的错误。当然人是要反思的，古希腊哲人说，人不能两次踏入同一条河流。我们做投资也发现，同一个错误，如果不反思的话，会重复犯。会反思的人，聪明的人，如果上次亏10个亿，下次就不会重复再犯亏10个亿的错误。如果老犯重复错误，那你就不适合投资。
像芒格说，不见40岁以下的投资人，因为你不到这个年龄，很多事情没法感悟。比如如果你研究生毕业，近30岁入行，去当个研究员，然后30多岁，开始做投资，大概用了5-8年时间，等你到40岁的时候，很多事情可能你还没经历过。我们很幸运，一进市场就自己做投资。但对于很多人，投资的职业生涯不是那么长。你只有经历过几轮起伏，才知道什么钱能挣，什么钱不能挣，光理解这一点，你没有10年以上的投资经历，是不能理解的。
问：投资枯燥不？
答：我觉得非常有意思的。我们生活在一个日新月异的国家中，有许多事情正在发生着。你会很有意思的发现，同一个东西，你这样看，别人那么看。
问：作为开始接触技术分析，后来一直践行价值投资的投资者，您怎么看技术分析的作用？
答：所有工具，我个人认为，就像少林寺的一百零八式。武功就是那么108招，但是谁练出来谁成高僧。花架子都会，但你要达到最高层是很难的。技术分析也是一样。我原来在君安的时候，曾经获董事会研究奖的文章，一个是《B股十年磨一剑》，发表在证券报上，发表一个星期后B股大涨。还有一个是《新千年一月股市大逆转》，大概是1999年1月，也是在中国证券报发的，那都是靠技术分析来。包括我也写过用技术分析眼光看中国历史，把中国历史拿来数浪。这些东西关键还是看个人怎么用。有些人是用在一个星期，一个月，或者5分钟。但你可以把它放在更广阔的东西里去，看不同的东西就是完全不一样的。技术分析也不是说没有用，作用还是有的，但是对于真正财富创造来讲，靠企业增长还是更确定的赚钱方式。波浪理论等技术工具用的好还是非常需要天赋的，如果真正是自下而上风格的，技术分析这些东西都可以不用考虑。
问：您怎么确定自己能力圈？
答：对我们来说，能赚什么样的钱已经在圈定你的能力圈了。你认为最好行业里的一些企业，你抓住它就行了。
问：您有没有一些建议给现在的年轻投资者？
答：一个是要勤奋，保持独立，有学习精神。投资没有捷径。要相信这个时代和机会。你奋斗以后能不能有未来，是老天爷决定的，但你奋斗都不奋斗，想成功，那就没天理了。
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（来源：太平基金的财富号 2019-03-01 16:10） [点击查看原文]
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