一、宏观方面:

1. 宏观方面,市场对于短期内悲观预期有所修复的看法是比较一致的,分歧主要在于在稳增长政策刺激下,年初宏观经济超预期企稳是否能够持续,一部分卖方认为去年4季度已经是本轮经济增速下行的底部,主要的理由是社融和M1增速已经触底,后续将回升(后续社融增速可能回落但明显高于去年年底,M1增速2月开始剔除春节扰动后会有所回升);另外不同的观点认为年初信贷投放和地方债发行对基建的支撑使得经济增长较去年底悲观预期明显要好,但是全年总量的信贷投放和地方债发行仍有一定不确定性,节奏的提前可能导致下半年经济增长压力加大。相应的,对于政策的判断也会略有不同,前者认为稳增长政策将在经济增长周期性向好的过程中逐步退出,而后者认为年内稳增长政策将持续。

2. 从关键数据来看,M1增速2月大概率回升,关键是观察是否能够比去年12月更高,如果高于12月水平,说明经济景气度确实有所提升,另外,从信用利差的观察来看,短期限、高评级的信用利差已经有所收窄,但长期险、低评级信用利差仍处在高位,信用的传导仍未完成,后续这两个指标仍会持续跟踪。2019年政府工作报告对宏观增速的定调是6%-6.5%,同时明确指出降低实体融资利率仍然是重点任务,总体上我们可以判断今年经济增长的中枢是较去年小幅下行的,同时资金的供给或持续大于需求,从而带动融资利率下行,货币环境的相对宽松有一定的持续性,具体节奏来看,1季度政策力度较大,政府保增长诉求较强,经济数据可能表现较好,下半年下行压力可能增大。

二、策略方面:

1. 政策基调:两会召开,政府工作报告确定实施大规模减税降费,有利于市场情绪提振。3月5日,李克强总理在全国人大做政府工作报告,其中就2018年工作进行了总结,并对2019年的工作任务进行了部署。总体来看,基本符合预期。其中值得关注的是减税降费部分,减税方面将制造业等行业现行16%的增值税税率降至13%,将交通运输业和建筑业等行业现行10%的增值税率降至9%,全年减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元;社保降费方面将明显降低企业社保缴费负担,下调城镇职工基本养老保险的单位缴费比例,各地可降至16%。全年减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元。总体减税降费规模超市场预期,其中增值税减税规模基本符合市场预期,主要是社保降费的规模达到3000亿左右,超市场预期。从各行业净利润弹性上看,石油石化、有色金属、通信等行业弹性较大。

2. 政策措施:科创板实施细则正式落地,资本市场受到改革提振。周六凌晨,证监会、上交所正式发布了此前向社会公开征求意见的8项科创板制度规则,并自即日起开始实施。这意味着,拟登陆科创板的公司自今日起就可向上交所递交IPO申报材料。①总体来看,相比征求意见稿,科创板正式稿变化不是很大,基本符合预期;②但正式稿的公布速度较为超预期,显示监管层以及决策层对于科创板

以及注册制的重视;③深圳市副市长以及深交所总经理对于科创板以及后续创业板改革的表态也显示了后期将注册制推广至其他板块的决心;④市场对于资本市场的地位及重要性预期大幅提高,也对后期资本市场改革的预期变得更加强烈。

3. 资金流向:MSCI提高纳入A股比例,海外资金持续流入趋势不变。北京时间3月1日早,MSCI宣布提高A股纳入因子及扩大A股纳入范围。①流程总共分三步。第一步,2019年5月指数半年度调整,大盘股纳入因子从当前的5%提升至10%。并纳入符合条件的创业板大盘股,纳入因子10%(纳入后共253只,含12只创业板);第二步,2019年8月指数季度调整,大盘股纳入因子从10%提升至15%;第三步,2019年11月指数半年度调整,大盘股纳入因子从15%提升至20%。并纳入中盘股,纳入因子20%(新增168只股票,其中包括15只创业板股票,纳入后共421只。)②三步完成后,上述A股在MSCI新兴市场指数的权重约为3.3%,在MSCI中国指数的权重约为9.6%。中金估计三步纳入带来的增量资金规模约为800亿美元。③整体有利于A股国际化再进一步。2018年9月起MSCI即就提高大盘股纳入因子、加入创业板股票、纳入中盘股这三项提议向投资者进行咨询。MSCI表示投资者普遍希望纳入过程由原来提议的两步改为三步,以减缓执行层面的压力。投资者对加入符合条件的创业板股票持积极态度。④此次结果总体符合预期。年初至今,海外资金持续大幅流入A股也部分受到投资者预期提议能够得到通过的推动。MSCI提高纳入因子,扩大纳入范围将推动A股国际化再进一步。

4. 市场情绪:受中美贸易谈判进展,美国推迟提高关税,关注最新消息。周五外媒最新报道,美国贸易代表办公室已经提交了延期执行提高关税措施(延期日期不确定)的决议,将于下周二发布。中美贸易的谅解备忘录需要等待最终敲定,目前还没有关于的确切消息,保持密切关注。总体来看,中美贸易摩擦趋向缓和的趋势持续验证,对市场风险偏好有正面影响。

5. 大势研判:目前的主要逻辑趋势尚未发生变化。目前的大盘逻辑是去年压制风险偏好的三方面的因素—、去杠杆以及路线问题发生系统性变化而带来的估值以及流动性的修复,因此目前配置主线为受益于估值修复的优质成长。这个逻辑目前还没有发生改变,因此维持对大盘震荡上行的判断。后期4月份关注中美贸易协议进展等风险事件。

6. 策略配置:继续维持推荐科技成长的主线。①关注科创板落地,叠加风险释放和流动性改善相关的弹性比较大的成长风格;②关注受监管层重视的科创板推进直接利好,以及受资本市场发展提振的券商板块;③MSCI纳入A股事件落地后,后期对于阶段性增量资金可将优质核心资产作为配置底仓。