一、市场概况（3.4-3.8）
资金面：上周为月初第一周，银行间资金面在经历2月底大幅波动后重归宽松状态，央行公开市场操作存量到期和MLF到期均未续作，但月内资金利率依旧逐步走低，说明整体市场资金较为宽裕，货币政策维持稳健略宽松格局，预计下周大概率继续维持宽松状态，但是随着缴税缴准、一季度MPA考核因素陆续到来，本月中下旬资金面会出现扰动，跨月资金价格也将陆续抬升。
债券市场：因2月以来股票市场连续大幅上行，风险偏好明显提升，对债券市场形成一定压制，加上2月末资金面异常紧张，债市情绪受到打压，抛压严重，利率债和信用债均出现一定幅度调整。本周来看，因前半周股市情绪依旧火爆，股债跷跷板效应延续，但二者之间的负相关关系较前期有所减弱，周四、周五股市出现大幅波动，加上资金面宽松依旧，债市各品种估值上调压力减轻，交易情绪明显活跃，尤其是长端利率债出现较明显的下行，短端利率债（半年以内）因配置力量的存在，收益继续压缩，而短端信用债因跨季存单价格缓慢抬升，交投情绪略显清淡，收益下行有限，中等久期信用债近期估值上调较多，后半周开始企稳。
全周来看，1年期国债190001小幅下行1BP至2.39%，1年期国开债190201小幅下行2BP至2.49%，5年期国债180023下行5BP至2.97%，5年期国开债190203下行8BP至3.4%，10年期国债180027下行6BP至3.14%，10年期国开债190205下行10BP至3.59%；信用债AAA评级1年期上行8BP至3.23%，3年期上行3BP至3.64%，5年期上行1BP至3.98%，AA+评级1年期上行5BP至3.41%，3年期上行4BP至3.86%，5年期上行1BP至4.26%，AA评级1年期上行3BP至3.52%，3年期上行5BP至4.19%，5年期上行1BP至4.96%。
二、央行货币政策
本周央行公开市场操作存量到期和MLF到期均未续作，实际净回笼资金3245亿元。
货币政策方面，两会期间关于货币政策的最新表述为：稳健的货币政策要松紧适度，强调广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配，保持流动性合理充裕，以更好满足经济运行保持在合理期间的需要；把握好货币供给总闸门，不搞大水漫灌；适时运用存款准备金率、利率等数量和价格手段，引导金融机构扩大信贷投放、降低贷款成本、精准有效支持实体经济等。当前经济仍面临较大下行压力，货币政策大概率继续保持稳健偏松状态，未来存在继续使用置换式降准的空间，也不排除存在下调公开市场回购利率操作的可能。
三、财经数据
1、上周公布通胀数据：2月CPI同比上涨1.5%，其中食品项同比上涨0.7%低于前值、非食品项同比上涨1.7%与前值持平；环比来看，CPI当月环比上涨1.0%较前值上升0.5%，其中食品项环比上涨3.2%较前值上升1.6%，非食品项环比上涨0.4%较前值上升0.2%，涨幅继续扩大；2月PPI同比增速0.1%，低于预期，和前值持平；环比下行0.1%，降幅较上月收窄0.5个百分点。2月生产资料项目PPI环比增速由上个月的-0.8%回升至0，生活资料项目PPI环比下滑至-0.1%。
CPI受到鲜菜价格大幅上涨和猪肉价格回暖影响环比涨幅扩大；PPI受到高基数效应和内外需求不足的影响，仍有下行压力
2、2月公布进出口数据显示：按美元计，中国2月进口同比-5.2%，出口同比-20.7%，贸易顺差41.2亿美元；按人民币计，中国2月进口同比-0.3%，出口同比-16.6%，贸易顺差344.6亿元人民币，大幅低于预期和前值，虽然有春节因素和中美企业抢跑因素影响，但总体来看，外部经济形势趋弱和内需疲软是主因。
3、央行公布19年2金融数据，2月M2货币供应同比 8%，预期 8.4%，前值 8.4%。2月新增人民币贷款8858亿元人民币，预期9500亿，前值32300亿。2月社会融资规模增量7030亿元人民币，预期1.3万亿，前值4.64万亿。总体来看，已公布金融数据均低于市场预期，与1月份形成强烈反差。从历史数据来看，1月份贷款有惯性冲高冲动，考虑到春节因素，一般应合计1、2月份数据对比分析。合计来看，今年1-2月份的企业中长期贷款和居民中长期贷款基本持平于去年同期，并未看到中长期贷款增量和占比有明显提升。
4、海外市场，3月8日美国劳工部发布数据显示，美国2月非农就业人口变动今值2万人，预期 18万人；美国2月平均每周工时今值 34.4小时，预期 34.5小时，前值 34.5小时；美国2月平均每小时工资同比今值 3.4%，预期 3.3%，前值 3.1%；美国2月失业率今值 3.8%，预期 3.9%，前值 4%。虽然美国失业率处于低位，薪资也处于增长状态，但是此次非农数据远低于预期和前值，并创17个月以来新低，美联储在1月的议息会议上已经释放出偏鸽的信号，市场预期加息步伐放缓，此次非农数据大幅低于预期可能促使美联储对未来加息路径更加保守。
四、债市观点
股债跷跷板行情在上周趋于弱化，已公布的经济数据与当前乐观股市行情形成较大差异，近期股市大概率震荡回调，风险偏好对债市情绪的压制暂告一段落。从上周公布的经济数据来看，国内经济下行压力依然较大，货币政策仍将维持宽松状态，利好债市。当前市场处于对经济悲观预期修复期，合计1、2月社融等数据显示未来经济有边际改善可能，短期内债市震荡可能性更大，交易情绪引导债市下行空间有限，债市继续向下突破有待经济数据进一步恶化或央行降息。
临近季末，银行面临MPA考核约束，银行间资金面大概率逐步收紧，银行存单价格也将缓步抬升，央行为平滑市场资金面大概率会进行公开市场操作，估计整体银行间资金价格抬升幅度有限。季末流动性扰动对债市交易情绪尤其是短期债券交易影响较大，跨季后资金面大概率重回宽松，从交易角度来看，债市可择机配置。
未来关注风险偏好持续提升、潜在的通胀风险和宽信用政策进一步发酵等。
（来源：诺安基金的财富号 2019-03-11 16:00） [点击查看原文]
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