摘要：以业内罕见的“自上而下”风格，李永兴管理的两只混合型基金在过去一年表现突出，抄到了股市的大底。面对下阶段市场，他认为，行情快慢将视政策和资金面宽松程度而进展，5G和智能制造是重要的投资方向。

作为公募业内“自上而下”风格的代表人物，永赢基金投资总监李永兴的投资自成一家。

比如，他可以根据宏观环境的变化，政策的组合，做出及时的策略应对，一举抄到去年末的市场大底。他也可以在市场风险集中暴露的时候，灵活的通过转债和个别价值凸显的投资品种来积累“安全垫”，并在市场机会出现时，及时转换到券商和地产板块上。

“草灰蛇线，伏笔千里”，李永兴的投资有他的大逻辑。

“自上而下”抄到了大底

李永兴是一个典型的自上而下的投资经理。他总是先分析宏观层面，制定整体策略。再根据这个策略去研究行业和个股的机会。

笔者从产品季报中发现，2018年去年4季度和2019年年初的两次抄底，也是这么分析出来的。李永兴在去年4季度是重点加仓了地产板块，而在年初则是全面加仓。

其中差异是，2019年年初时，国内经济已经出现通缩的迹象，此前两个月的CPI和PPI都是同比收缩的（剔除季节因素）。据此，李永兴判断，宏观和货币政策放松已箭在弦上，果断加仓。后来，市场和政策面果然应验。

而去年4季度时，重点加仓地产股也是基于这个板块的基本面。一方面部分公司的市值已逼近清算价值。另一方面，经济的下行势头较为明显，企业盈利增速下降，这样的环境下，税收变化等干扰因素降温。  

在安全的位置买入周期股

从李永兴管理的惠添利基金的持仓来看，2018年3、4季度末，券商股在该基金的前十重仓中占据大量位置。这样的投资“先机”是出于什么逻辑？

在李永兴看来，券商股一直有自己的特点。一方面，资本负债表比较干净，除了股权质押外没有其他负担。另一方面，行业有强烈的“反身性”，一旦市场转好，业绩和估值打出“戴维斯双击”是完全有可能的。

因此，衡量券商股的最大风险就是股权质押的处理。如果把质押的风险消除，市净率不应该低于一倍。“所以在2018年9、10月份，我们买券商是很安全的。虽然不知道能涨多少，但那个位置至少是安全的。”李永兴说。

对未来券商板块的前景，李永兴认为还是应当关注资金流入股市的速度，谨慎判断，审慎决策。

这与券商股的反身性有关，他解释道。券商行业本身反身性很强。股价越涨，资金流入股市越快，交易量、融资余额上升，券商行业的基本面越好；反之亦然。

先防守、后进攻

从基金净值波动来推断，李永兴的2只主动偏股基金仓位如今都不低。去年4季报也证实，永赢惠添利基金的去年末的股票仓位超过9成。但这个基金过去一年的净值回撤非常有限，这是怎么做到的？

李永兴说，他在基金成立之初往往比较谨慎，对积累净值安全垫非常重视。待基金净值积累到一定水平后，就会逐步展开手脚，积极争取净值上涨的空间。

这一方面是考虑到封闭期内，基金持有人没有赎回选择，因此主要以绝对收益为主。

另一方面，也符合他个人稳中取胜的性格。

“寻求绝对收益的方法还是会根据市场的具体的情况去构建组合。首先控制仓位。其次要能找到锁住下行的风险，估值安全，基本面有确定性的品种。”

未来重点跟踪社融数据

年初以来市场普涨，在李永兴看来，这是货币政策放松后，整个市场估值的抬升。再往后看，李永兴判断2、3季度股票市场表现还是要回归基本面。

如今市场普涨，无论基本面好坏，都涨的局面还是要回归公司自身的业绩表现上。“资金持续流入实体经济后，一定会有行业基本面会先改善。通过仔细观察微观层面的信号，是可以捕捉到相关投资机会的。”李永兴认为。

对于未来行情持续性的判断，李永兴认为，目前还难以定性。下一步应持续关注社融数据变化来决策。

短期内，2月份和3月份的信贷社融数据会比较关键，其增速如能很快，对市场预期会有直接支持，反之可能会让市场有所冷静。

李永兴还提示，2000年以来的二十年里，2018年末是A股估值的第四次大底，前3次分别是2005年中、2008年末和2012年初。从之后的市场表现看，受货币政策放松的幅度影响较大。

智造和TMT是未来的方向

李永兴此次将担任永赢智能领先的基金经理，这只基金本身也契合李永兴对未来投资机会的判断。即智能制造和TMT产业始终有重要的投资价值。

回顾历史，李永兴认为科技通讯产业的上一轮上升周期始于3G牌照的发放和商用。之后有了智能手机的诞生，有了各种各样的应用、变现的方式，形成了恢弘的大周期。

而当下，需要有一轮新的技术升级，才有可能实现TMT行业的下一轮的生命周期的上升。

在李永兴看来，5G的商用可能就是这样的一个机会。他认为，5G可能和3G的意义是一样的。未来3到5年，5G会带来新一轮TMT行业的上升周期。而这个产业机会也会一次从通讯基础设施，依次拓展到硬件，再到软件领域。

此外，有数据设备和应用的公司，非常值得重视。

“5G时代，最流行的终端是什么样子？应用在哪里？大家莫衷一是。但是有一个东西已经清楚了，只要人工智能时代到来，对数据的需求量是非常大的。和大数据应用相关的公司会有很大的产业机会。”

而到了明后年，则是投资硬件技术的好机会。“在我看来这或许就是未来中国3到5年最具成长性行业，只不过它的成长的路径还要继续观察。”

（文章来源：华尔街见闻 作者：陈嘉懿）

（来源：永赢基金的财富号 2019-03-13 10:59） [点击查看原文]

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