厂长的话
想必大家都该有过这样的体会：每当牛市冒头的时候，虽然大家都在赚钱，但老手往往会玩不过萌新。实际上，很多对股市一窍不通的菜场大妈都能拿到碾压同期基金经理的超额收益，反观一些浸淫多年、“机关算尽”的私募大佬，其收益却“不过尔尔”，甚至可能还不赚钱。。。今天厂长就来给大家扒一扒那些“习惯”在熊市里呼风唤雨，却在牛市里悲情吃土的大牌私募及策略们。
买买买！私募持股仓位已达三年新高
从泥沙俱下到鸡犬升天，A股只用了一个春节的时间。
厂长记得1月底市场的主题思想还是商誉爆雷，当时还提醒过大家这样的“集中爆雷”只是上市公司的“洗澡”手段，其旨在借力打力，利空出尽，从而跌出价值。
但今年行情能来得如此迅猛，却是厂长没有想到的。不过厂长的好友张晓峰老师是想到了，年后第一篇文章就是让大家冲进去，《开门红！抢钱行情来了！》。
也难怪，晓峰老师是“极简缠论”创始人，原一财《晓峰视点》主持人，复旦求是学院客座教授。2017带领粉丝抓住华友钴业、科大讯飞等翻倍牛股。去年2月初就明确看空。买私募这事，来问厂长，要说抓涨停个股的话，可以加入晓峰老师的星球获取：
言归正传，关于A股的强势，我们从私募产品的收益上也能感受得到。根据私募排排网上的数据统计，收益于开春以来的凶猛走势，今年以来股票策略私募的平均收益率高达12.71%，拿下了睽违许久的八大策略榜首。。。而到目前为止的全策略排行榜上，股票策略也稳稳吃下了九席：
都说水涨船高，但反过来，持续走好的行情也在不断诱惑更多资金的入局。
根据华润信托的数据，截至到今年前两个月，华润信托股票多头指数CREFI的平均股票仓位为68.88%，相比1月环比提升了10.99%，也创下了16年4月以来的数据新高。具体而言，已有78.64%的私募持仓超过五成，其中八成以上的高仓位也已占据半壁江山。
空仓派：看不懂、不参与
不过话说回来，有人把油门瞬间踩满，有人却还在不紧不慢地作壁上观。
毕竟去年的行情实在太差，“空仓跑赢八成私募”的场景还历历在目，任何一个小幅调整都会让人杯弓蛇影，而“先活下去”的惯性思维还在“荼毒”着诸多私募的风控布局。
这就好比一个大病初愈的患者，大鱼大肉皆是禁忌，药膳食补、细嚼慢咽才是休养生息之道。
另外，厂长在之前文章里也盘点过各大私募的今年展望，虽说总体上一致看好，但乐观的定调往往还有个谨慎的前缀。。。更何况，在某些正规军的眼里，我们的经济基本面尚不足以支撑如此汹涌的行情流量，在“看不懂、不参与”的指导思想下，牛市踏空也成了一种无奈但又现实的抉择——其中就不乏那些一向谨慎的头部私募们。
像去年靠“仓位管理”坚挺住的重阳，今年也以同样的原因不幸踏空。根据好买基金网及私募排排网的数据，今年重阳产品的整体收益仅为7.5%，其头部产品华润信托-重阳X期更是只有6.67%，也是重阳今年大多数股票策略产品的一个写照。不过重阳的业绩是经过多年检验的，追求确定性的收益没什么不好。稳健型投资者，选他们的很合适。
令厂长比较意外的是，今年源乐晟也有点闷，曲线较为平滑。要知道，它以前可是反弹的急先锋呢，这次竟然“低仓看戏”了。类似的还有很多，厂长这里就不一一赘述了。
不过话说回来，虽说当下业绩不是那么亮眼，但重阳两月的调研动作反倒是私募同行里最多的，共有11次，所以对于这些空仓观望的私募，卷土重来、后来居上都犹未可知。
对冲派：聪明反被聪明误
如果说空仓派只是消极避战，还有亡羊补牢的矫正空间，那么对于某些在牛市里设置对冲、套保的“低风险”策略，却就成了一场“聪明反被聪明误”的悲剧。
从理论上来讲，只要标的的选择时机正确，对冲策略原本是一种能穿越牛熊的收益利器。
以中性策略为例，它以一揽子股票为多头头寸，并以做空股指期货为对冲，这类产品的特点就是走势平稳，不会随着大盘的大起大落有过多波动。但这毕竟只是宣传材料上的说辞，在实际操作领域上会有许多不按套路出牌的“意外”。。。比如在指数涨个股跌的结构性熊市，对冲策略就会碰上“两面耳光”的窘境。
而放眼今年，且不去纠结流动牛和结构牛的差别，总体来讲，大盘本身的收益就非常理想，那么在这种语境下，排除掉市场本身波动，只做自己选股的超额收益，其实是一件很不划算甚至危险的事情。
说到这里，厂长还不得不提到那个享誉全球的桥水基金。
尽管体量巨大，但其头部产品绝对阿尔法在去年大赚了14.6%，更是创下了6年以来的业绩新高——虽说这句话是赞誉，但也有可以深度挖掘的地方，什么意思？就是说桥水在美股之前的长牛里并没有取得超越这个数字（14.6%）的超额收益，实际上，其前些年的回报也就只有3.46%、2.48%、2%、1.25%。。。虽然从指标上看它完美实现了回撤、波动、收益三低的产品设想，但显然这样的产品是绝大多数牛市投资者所无法接受的。
而在国内，去年因其暴赚，今年也由此亏钱的对冲策略产品也不在少数。
幻方的量化对冲X号，去年收益为正，但今年涨幅也就只有5.89%：
泓湖的XX宏观对冲，一顿折腾后今年还亏了0.42%，而且这走势，厂长都怀疑是不是已经空仓了：
这里着重讲讲那个在星球里被粉丝问到过的熵一资本，它完全契合厂长标题中所提及的几个要素。
根据私募排排网的数据，他家的头部产品，做宏观对冲的熵一X号，今年亏损3.28%，要知道它在去年还赚到了近40%的收益。总的来看，其收益曲线和大盘走势完全相反，15年股市巅峰时它的最大回撤甚至来到过52.41%！是只典型的“牛市里亏钱，熊市里赚钱”的策略品种。
对于此类明显和大盘唱反调的对冲产品，已经入手的就拿着，作为长期配置，没啥问题。还没入场的，短期内我们就不要参与了。就目前的行情来看，大家可以先不考虑增加中性策略的配置，并做多那些随风起舞的股票类产品，不过具体还是要结合自身的投资风格及风险偏好，不能一概而论。
价值派：盈亏同源的轮回
相比前两者，其实市场上还有这么一类人，他们仓位不低（甚至还标榜满仓），也不做对冲，更不加杠杆，按理来讲熬到今年算是守得云开见月明了，可实际上，满仓踏空的悲剧也时有发生。
厂长这里要和大家明确一点，当下的行情看似是鸡犬升天的普涨疯牛，但其实资金还是有所取舍的。
从板块上来讲，根据WIND数据显示，截至到前两月，仍有49%的股票跑输了大盘，其中共有九个一级行业板块落后大盘，而休闲服务行业的胜率竟只有20%：
从概念上来讲，今年的大热主题都集中在了计算机、电子、TMT等“科创领域”；作为行情发动机的券商也是牛气冲天；不过，最大跌眼镜的，还要数那个在年前人人喊打，年后妖风肆起的“超跌垃圾股”：
目前来看，在诸多的炒作逻辑里，业绩是最早被资金方抛弃的指标——而这一点，恰恰是多数大牌私募最为看重的核心要素。
实际上，对于大多数成功言底的头部私募们，他们的先知先觉并没有从收益里体现出来。
这里厂长举个比较极端的例子，坚持满仓操作的冯柳，作为去年唯一守正的百亿大佬，他完美贯彻了“在熊市里赚钱”的传统。
根据私募排排网的数据显示，冯柳的高毅邻X1号其今年收益为11.25%，但考虑到仓位因素，这样的表现只能算是雨露均沾的“蹭网”。
之所以如此，就是因为冯柳是用避免根源性回撤的方法来控制风险的，具体而言，就是故意不买那些在牛市里会疯涨的股票，并以此来避免不确定的择时风险——而这一点，也可以从他的历史业绩图中窥得一斑。
而说到满仓操作，那还不得不提到同样标榜这点的股神林园。
相比冯柳，林园今年的战绩要好得多，他有16只产品跑赢了大盘，最高收益也达到了60%：
大家注意到没有，同样是满仓操作，去年“成功”的冯柳在今年“失败”了；而去年一度爆亏的林园倒在今年逆袭了。
其实原因很简单，在每轮牛市的启动时点，上轮熊市的超跌股往往会有非常强劲的估值修复需要——今年收益靠前的私募都在去年亏了不少。。。相比之下，之前相对保守、安全的品种，已经在过去较为充分地体现了它的价值，所以资金的关注度就没有这么大。如此这般行情切换，板块轮转，也就构成了这么一副盈亏同源，涨跌互反的轮回画卷。
归根结底，熊市里最简单有效的风控是不买，是回撤少，争取少亏钱；而牛市里最好的风控是低买，是波动大，追求多赚钱——换句话说，就是在牛市之中获取尽可能多的收益，并且在熊市里牢牢守住。
但现实里的情况是，投资者往往能在前者里大杀四方，却无法很好地落实后者的设想，再加上A股久治不愈、牛短熊长的老毛病，所以一来一回，得不偿失，也就坐实了韭菜之名。
所以这么看来，我们在牛市里改旗易帜，切换档位的同时，也不能忽视了这些“踏空策略”的价值。其实无论是“看不懂不做”的仓位管理、追求稳健收益的对冲策略，还是依旧基本面的价值投资，它们都是讲究累计稳定收益的正道，适合那些稳健投资者来做长期配置。拉长来看，冯柳们的业绩都是非常出色的，远远跑赢大盘和同类平均。
从短期角度来看，股票策略产品仍是主角，大家甚至不必非要盯着私募的牌子做文章，由于持仓多、见效快、赎回方便，以公募基金的形式，分批建仓上车也不无不可。
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听说，经常点好看的人，会越来越好看~~
（来源：私募工厂的财富号 2019-03-14 04:24） [点击查看原文]
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