被“暴富幻象”所埋没的基金经理

国联安刘斌是一位被“暴富幻象”所埋没的基金经理。

他管理国联安稳健基金五年来，累计收益超过100%，年复合收益达到了14.53%，而且在每一个完整的年度（2014年到2018年）排名前1/2，综合来看长期排名远好于短期。

但在公募基金这个名利场，短期的业绩满足了投资者的“暴富”心理，吸引了最多的关注，而追求稳健长期收益的投资，门庭冷落。

维基揭秘见过很多追求长期收益的基金经理，但刘斌有着自己的显著不同：他用工科的严谨性，考察现实的可操作性，最终令人信服。“投资就像人生本身一样，有太多幻象，只求尽可能的不被这些幻象所影响。”

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可追求的合理收益率

波动很大的A股，充满了暴富的传奇。如果剔除那些极少数的股神，在A股长期生存下去，最终能够实现的收益会是一个什么样的数字？

刘斌通过两个角度的统计数据，最终确定了自己能够追求的收益范围。

第一个参考数据是沪深300指数。截至2019年2月末，沪深300指数从2002诞生以的年复合收益率为6.15%。

第二个数据是“幸存者”基金经理（即连续管理基金达到十年的现任基金经理）的历史收益率。“连续10年管理基金的现任基金经理目前只有十几位，他们的年复合收益率范围是6%到15%。”

“这两个数据说明，长期来看，8%-10%的年复合收益率是可以实现的。”

然后从这个收益率出发，刘斌甚至衍生出一套投入上市公司的估值标准。“理性的情况下，ROE（净资产收益率）超过20%的公司，买入时的价格对应的PB在3倍。刚好对应了8%的投资回报。（ROE/PB）”

不过，现实中ROE超过20%的公司不多，退而求其次，“3倍的PB去买ROE在15%的公司。”刘斌说。

现实中，刘斌管理国联安稳健期间（2013年12月28日至2019年3月11日）累计收益为102.6%，换算成年复合收益率则为14.53%，远远超过了8%到10%的可预期收益率。

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两个分散

在获得超过14%的年收益同时，国联安稳健基金的净值并非大起大落过山车式走势，而是一种相对平稳、波动较低的走势。

比如在2015年，获得了41.9%的收益，表现并非特别突出。但是在其后大跌的2016年和2018年，基金的亏损幅度分别为4.97%和15.96%，在市场中都处于排名靠前的位置。

“我不希望掉进大坑，让客户亏很多钱。我希望所有买我基金的客户，不要在我这里受到很大的伤害。”刘斌告诉维基揭秘。

由此，在投资有数据支撑的公司的同时，刘斌还给自己制定了两个原则。其一，规避投资组合出现行业集中；其二，规避投资组合中的风格集中（比如不同行业里但都是小市值公司）。

“这些都是为了避免风格一致，导致投资组合同涨同跌，使得基金的净值波动加大。”

与此同时，国联安稳健也难以在短时间内净值大涨（比如2019年集中押宝券商的基金），投资者不会短时间内暴富，刘斌也不会成为“短时间内最耀眼的明星基金经理”。

这种稳健性还体现在对“便宜”的追求上。

“其实买便宜的东西错的概率比较小，毕竟牛市是消灭便宜，反而只买纯确定和白才会在牛市里跑输。”刘斌说。

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看好未来三年

举两个具体的投资案例。

去年四季度，刘斌认为券商处于估值低位（PB）同时行业景气度也不景气，于是买入了券商股。另一个案例是，国联安稳健的持仓中一直都有万科，并且每年都给基金带来了不错的收益。

“不做择时，因为和选股的长周期相冲突。但是会根据市场调整持仓结构比例，市场低迷时，会多拿一些低弹性的优质公司，市场好的时候，则会多拿一些长期向好但短期有瑕疵的公司。”

在和刘斌的采访中，除了工科的理性逻辑之外，另一个感受是博学和扎实研究。

在采访现场，无论是提及的心理学还是哲学，刘斌都能够信口拈来并进行具体的展开，而这些阅读虽然和投资没有直接的关系，却能让他站在更高的格局进行更深入的思考探索。

此外，刘斌还深入研究了日本的经济发展。“这些发达国家走过的路，我们也在学习和模范，他们的经验当然值得我们去借鉴。”

而对未来两三年的A股，刘斌相对看好，但“不太会是单边的牛市。”

他分析说，从宏观经济面来看，自2007年至2018年，宏观经济增速从15%一路下行至6.5%左右，宏观经济的快速下行阶段基本结束，同时M1增速也已见底，部分行业的景气度开始从低点回升。企业的设备更新、改造增速都在见底回升，预示着新一轮上升周期的开始。

（来源：维基揭秘的财富号 2019-03-14 11:19） [点击查看原文]