事件
1-2月工业增加值同比5.3%，预期5.6%，2018年12月为5.7%，2018全年为6.2%。
2月社会消费品零售总额同比8.2%，预期8.0%，2018年12月为8.2%，2018全年为6.2%。
1-2月固定资产投资同比6.1%，预期5.8%，2018全年为5.9%。
1-2月房地产开发投资完成额同比11.6%，2018年全年为9.5%。
2月全国城镇调查失业率5.3%，前值4.9%。
点评
主要关注点：
年初生产景气度确实不高。
相对稳健的必需品消费有下滑迹象，餐饮业在春节期间增速较好。
基建投资在小幅回升，往后看制造业投资仍有下滑压力。
地产投资超预期，但主要来自于施工，销售和拿地则仍恶化。
失业率上升明显，略接近政策底线5.5%，预计政策层面重视度提高。
工业增加值：
图：1-2月工业增加值累计同比增速
图：1-2月出口交货值与工业增加值
1-2月规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，较去年12月回落 0.3个百分点。
1-2月发电量同比增速回落至2.9%（12月6.2%），六大发电集团耗煤量增速由1月的-6.98%继续下滑至-14.87%，显示工业生产偏弱。
1-2月采矿业增速仅为0.3%，较12月下滑3.3个百分点；1-2月制造业增速5.6%，加快0.1个百分点；1-2月电力业增速6.8%，放缓2.8个百分点。
1-2月出口交货值如期大幅下滑，与出口数据走弱一致。
图：各行业1-2月工业增加值同比增速
分行业看，非金属矿物制品、有色和黑金属冶炼加工、金属制品业增加值较去年比环比提升，此外农产品加工、交通设备制造业增加值也有提高，其余多数行业增价值均有下滑。
汽车制造跌幅明显，同比-5.3%（去年12月为4.9%），对应汽车产量同比-15.1%，但新能源汽车生产明显加速。
消费：
图：1-2月城镇消费品零售总额增速略回升
图：1-2月餐饮增速持续回升
图：剔除汽车销售后的社会增速也出现快速回落
图：网上商品服务消费增及在消费总额中占比
1-2月社零增速整体8.2%,保持平稳，甚至在提出了较低的通胀之后的实际增速是回升的，但实则必需消费品回落。
1-2月餐饮业收入同比9.7%，较去年前12月回升0.7个百分点，但有部分原因在于春节的季节性因素，同比上增速低于18年前两个月的10%。
社消增速总体稳定得益于汽车消费对社零数据的拖累减弱，但剔除汽车销售后零售增速继续下滑则值得注意，表明实际消费数据不强（数据为拟合值因此可能因为统计局统计口径更改而产生偏离）。
图：各行业1-2月消费零售增速
原油类消费增速下降3.3个百分点至2.5%；
可选消费中汽车、通讯器材、化妆品、金银珠宝显著改善，汽车消费增速回升5.7个百分点至-2.8%，通讯器材消费增速上升9.1个百分点至8.2%。但房地产相关消费下行显著，家用电器和音像器材类、家具类、建筑及装潢材料类消费普遍下行；
必选消费普遍下行，粮油、食品类、服装鞋帽针纺织品类、日用品类均出现下行。
投资：
图：1-2月基建、制造业与地产投资增速
图：1-2月民间固定资产投资相对平稳
图：固定资产投资新建、改建和扩建
1-2月投资累计同比6.1%，较去年低回升0.2个百分点。分开看，基建反弹力度稳步提升，地产超预期，制造业显著恶化。
基建：1-2月制造业投资累计同比增速5.9%，较上月下降3.6个百分点。贸易抢跑效应减弱后外需的快速收缩，PPI仍处下行通道，制造业投资下行压力显著加大。恶化行业中，上游有色金属和中游金属制品以及设备制造回落显著。我们认为后续制造业投资后续改善一方面需等待信用扩张效果改善的传导，另一方面需要关注工业品价格的波动。在经历去年利润增速下行，投资增速上行阶段后，短期制造业投资仍然面临压力。
制造业：1-12月制造业投资增速9.5%，与1-11月持平，较2017年大幅上升4.7个百分点。制造业投资相对整体经济走势有一定滞后，2018年水泥、金属制品等行业受利润驱动投资增速较高，钢铁等行业环保技改、厂房搬迁等刚性投资支出较大，受政策支持的高端制造业增速也保持高位，但随着普遍企业盈利下滑，资本开支动能随之回落，预计制造业投资还是会内生性放缓。
图：销售面积增速、新开工增速放缓，地产投资增速超预期
图：地产周期处下行周期，交易均价在交易活跃度较弱的环境下出现下滑
图：去年房地产投资增速主要贡献来自于土地购置
房地产：1-2月房地产投资累计增速为11.6%，较2018年全年上升2.1个百分点。房地产投资超预期主因施工支撑，但销售与拿地均在恶化。
施工面积累计增速6.8%，比2018年提高1.6个百分点。新开工面积累计增速6%，回落11.2个百分点；竣工面积增速-11.9%，降幅扩大4.1个百分点。后期随着施工面积增速的上升，竣工面积增速也将逐渐加快。新开工增速明显下滑，反映房企“新开工-预售-拿地”的高周转模式已经放缓，1-2月房企拿地面积增速-34.1%、土地成交价款增速-13.1%也可以印证。
1-2月销售面积累计增速-3.6%，2018年全年为增长1.3%；销售额累计增速2.8%，回落9.4个百分点。
房地产开发企业到位资金同比增长2.1%，增速比2018年全年回落4.3个百分点，其中主要改善源于居民按揭贷款。从地产周期角度，销售面积增速可能更能真实展现地产周期的内生情况，价格段由于此前的棚改导致分化。当前地产销售仍在下行过程中，当前地产资金端边际放松与“因城施策”的政策边际放松可能会一定程度上对冲销售下行。但房地产投资预计后续下行压力相对较大。
风险提示
政策对冲力度弱于预期，生产持续萎缩，通胀因素制约货币宽松。
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（来源：华富基金的财富号 2019-03-15 17:00） [点击查看原文]
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