2019年3月9日,第四届(2019)私募基金年会(暨七禾基金奖颁奖典礼)在杭州成功举办,本届私募基金年会得到了杭州玉皇山南基金小镇指导,由七禾网主办,华鑫证券、华泰期货共同协办。尚雅投资董事长石波做了精彩的主题演讲,以下是演讲全文。

精彩观点:

做价值投资需要时代背景和国家背景。

新时代打开了价值投资的空间,在时间上、在地域上、在高度上都提高了价值投资的空间。

全球前20名的伟大企业都是万亿市值以上,中国大概有4家企业进入前20名的名单,10年以后,前20名市值企业的名单里,中国企业应该占到一半。

在未来,可能只需要10年的时间就可能出现腾讯、阿里规模的企业。

经济转型给价值投资提供了很好的土壤和空间。

一个国家,如果没有科技革命是无法崛起的。

人工智能对中国的帮助非常大。

我们的人口红利在逐渐消失,但是我们的工程师红利在逐渐崛起。

美国为什么要打压中国?因为美国担心中国在5G、人工智能时代、物联网时代超越它。

美国越打压的行业,恰恰是我们国家最有竞争力的行业,像最受打压的公司华为,就是最有竞争力的公司。

今年的机构投资者可能会第一次超过散户,我们的市场会成为机构主导的价值投资的时代。

相比全球市场特别是美国资本市场,中国的股票市场是价值的洼地。

美国的房地产市场是估值的洼地,中国的房地产市场泡沫严重。

未来十年,我认为房地产的泡沫不会再增长。

我认为这一次的牛市是起源于外资主导的牛市,是国际化的牛市。

价值投资的核心——要做品质投资。

只有产品品质过硬的公司,才能持续增长,才能做长期投资和价值投资。

品质不能打折扣,一旦产品的品质出问题,这个公司就会出现价值陷阱。

我们要在科技行业找支点公司,比如5G支点公司就是华为,它是标杆,对行业有定价权,要投就投有定价权的公司。

为什么国家把资本市场上升到政治的高度,把它作为转型经济的枢纽?就是因为过去所有的行业,投资、出口到了一个极限,都没有空间了,但资本市场的空间很大,因为价值被低估。

我认为资本市场对外开放是一次重大的机会。

2001年WTO是中国实体经济的开放,而今年我认为是中国资本市场的对外开放元年。

随着中国的对外开放,开放进程的加快,十年以后中国的外资应该占到30%以上,因为中国市场占新兴市场30%比例。

我们的人口红利快没有了,但是工程师红利在崛起,至少有10年的时间。

未来10年,我们有工程师的红利,10年以后我们还有机器人的红利,中国的制造业空间非常大。

互联网解决人机关系的问题、生产关系的问题,而人工智能解决生产力的问题。

人工智能的基础是智能制造,智能制造就是中国的机会,因为我们有工程师,全球1/3的电子产能都在中国。

2030年以后,一个机器的数据就可以超过全人类,数据积累呈现指数型增长。

今年是人工智能和物联网的革命,5G打开了物联网和人工智能的空间。

今年股票的牛股龙头应该是人工智能、5G方面的股票。

演讲全文

感谢七禾网!感谢各位尊敬的投资者和同行!今年是迎来牛市的年份,我还是要强调我们只做价值投资。做价值投资需要时代背景和国家背景,巴菲特此前谈到他为什么能够成为伟大的投资人,原因就是他生在美国,因为美国家给他提供了价值投资的土壤,假设他生在非洲,就成就不了今天的他。中国也是这样,在中国做价值投资也要看时代背景。因此做投资,就要看处于什么样的时代背景,那么我们现在到了什么时代?

一、新时代是什么

1、新时代是追求美好生活的时代

我们现在所处的时代是新时代。新时代打开了价值投资的空间,在时间上、在地域上、在高度上都提高了价值投资的空间。第一,时间上,现在提出了“两个一百年”,2049年中国就会成为现代化的国家。周期比较长,价值投资的特点即必须时间周期长,经济稳定发展,如果经常发生经济危机,也很难做价值投资;

第二,地理特点是全球化的。过去我们在国内做价值投资,遇到一些企业将市值做到千亿,成为国内第一,但当时有“千亿魔咒”,很多股票到了千亿市值就会见顶,因为市场不够大。现在的市场,随着“一带一路”包括新时代打开了WTO 2.0版本,空间非常大,打开了地理的空间。我一直说2001年是中国实体经济的WTO开放,今年新时代是WTO 2.0资本市场的对外开放,所以现在的一部分股票,未来会达到万亿市值。

中国企业会像当年的日本企业一样走向全球。在的打压下,中国的企业会走向国际,例如华为是全球100大品牌里面的唯一一家中国企业。在被打压之下,中国就会出现一批公司,到国外设厂或者走国际化路线。现在全球前20名的伟大企业都是万亿市值以上,中国大概有4家企业进入前20名的名单,10年以后,前20名市值企业的名单里,中国企业应该占到一半,这是我的看法,即从地理上来说还有很大的空间;

第三,从空间维度来讲,现在的新时代是数字化时代,科技革命带来了移动互联网到人工智能和万物互联的空间,数据的积累、空间的维度发展非常快。过去有的企业要成为伟大的企业需要百年的时间,由于互联网、由于数字化时代的到来,只需要20年成为伟大的企业,例如中国的阿里巴巴和腾讯,20年就成为全球最有竞争力的企业。我认为未来的速度还会加快,在未来,可能只需要10年的时间就可能出现腾讯、阿里规模的企业。

2、新时代是消费驱动的时代

对于价值的投资,只有在消费经济才能做价值投资,制造业是消耗资本的。为什么过去中国股票市场不能给投资人提供很好的回报?因为它是融资渠道。为什么过去中国资本市场不发展?因为上市公司融资的需求比它提供的回报更多,制造业经济体是需要投资的。

为什么美国的资本市场很好,美国的股民很幸福,为什么他们能够赚很多的钱?就是因为美国很多是消费品股票。消费品股票不需要很多融资,就能够给投资者赚钱。2016年,中国的消费经济第一次超过了制造业的占比,今年消费经济已经占到78%的比例,也就是说经济转型给价值投资提供了很好的土壤和空间。

3、新时代是创新驱动的时代

一个国家,如果没有科技革命是无法崛起的。英国靠第一次工业革命崛起,美国靠第二次工业革命,摩根财团靠煤钢崛起,后面美国还遇到了第三次工业革命,即IT行业的发展。现在进入第四次工业革命,中国的机遇非常大,其实中国遇到过两次科技革命,第一次是互联网,而这一次,我们认为人工智能对中国的帮助非常大,我们的人口红利在逐渐消失,但是我们的工程师红利在逐渐崛起。过去10年中国大学本科工程师毕业的人数接近上亿,比全世界所有工程师之和还要多,在这个阶段,创新有很大的机会。

美国为什么要打压中国?因为美国担心中国在5G、人工智能时代、物联网时代超越它。我们中国要在传统经济上超越美国很困难,如飞机、汽车等行业,但是在互联网时代,我们已经平起平坐,到了人工智能时代,我们很有可能处于领导的地位。所以从这个角度来说,美国越打压的行业,恰恰是我们国家最有竞争力的行业,像最受打压的公司华为,就是最有竞争力的公司。

二、新时代价值投资特点

1、新时代的价值投资是机构化的

新时代的价值投资是什么样的特点?首先它是机构化的,2017年机构已经占45%的比例,我认为今年的机构投资者可能会第一次超过散户,我们的市场会成为机构主导的价值投资的时代。以前资本市场都是散户为主,我们预计随着外资机构的流入,今年机构的比例或许会超过散户的比例。

机构的投资特点和散户投资特点是不同的,机构是根据基本面做投资,投资方法以价值投资为主,散户是投机炒作,炒股票和投资是两回事。为什么大家都说过去的中国股票市场是赌场?因为里面都是投机资金。随着机构的资金流入,海外机构的资金流入,中国股票市场会越来越成熟。并且,海外机构的资金都是长线资金,他们的养老金、年金、大学基金会、主权基金都是长线资金。只有长线资金、只有机构投资者才能做价值投资,像美国401K计划,它买基金、买股票可以抵税,都是靠它积累财富,这有利于市场的价值投资。

2、新时代的价值投资是三次方的

时间周期可以拉得更长,我们以前买茅台、云南白药都是以5年、10年的周期做投资。随着中国消费经济的发展,随着中国GDP越来越稳定,经济增长越来越稳定的情况下,投资周期可能会拉长。美国巴菲特做30年以上的投资,做长期的投资,但中国过去投资的特点是5年一个周期。

以前我们国家叫五年经济计划,五年一个产业周期,有些行业五年就过剩了进入盛衰周期,过去制造业的特点就是按照五年计划进行投资的。而现在的投资是“两个一百年”,按照百年的规划做经济的目标,市值就会从千亿魔咒到万亿魔咒,到万亿这些股票才可能会见顶。我认为随着科技的发展,特别是互联网和大数据、人工智能的发展,投资收益增值的速度会加快。

3、新时代价值投资是全球估值的

为什么我认为外资会加快流入中国市场?因为相比全球市场特别是美国资本市场,中国的股票市场是价值的洼地。美国的房地产市场是估值的洼地,中国的房地产市场泡沫严重,450万亿以上的资金池,我们股票市场总市值才60万亿,60%市值比,就是说中国经济的总市值打了四折,而美国市场与GDP相比是1.5倍以上,所以随着市场的开放,美元会向中国市场流入。开放资本市场以后,资本流入会加快,因为外资在中国市场的比例才2%,按照国际标准,例如,日本开放资本市场以后,外资已占到30%的比例,香港市场更大,台湾市场也是这样的规模,所以我们的外资流入空间非常大。

我认为这一次的牛市是起源于外资主导的牛市,一开始国内投资人都在打酱油,但是外资在抢夺中国的核心资产,所以这一次的牛市,我认为是国际化的牛市。

三、价值投资理念与方法

1、投资理念

价值投资和炒股不一样,要看企业的估值,巴菲特曾说企业打了4折,他才会去关注。做价值投资,是买便宜货,那么怎么买便宜货?你买一只股票的时候,你要把它当成买卖企业来进行计算。我们评估一个企业的价值很容易,资产类的公司比较好评估,比如白酒、地产、银行,算一下它账上的现金,就能知道哪些企业是低估的。

比如看房地产企业账上的存货、土地储备,就可以算出它拥有的市值,房子卖出去能赚多少钱。前年我们投了一家房地产公司,当时大家都不看好房地产,反而给我们提供了不错的价值投资机会,这家房地产公司账面上有1万亿土地储备存货价值,市值就300亿,跌得非常低,哪怕股票不涨,退市,把土地变成房子就有3倍的回报。比如茅台,其实茅台到现在还是低估的,因为它未来十年的现金流是比较确定的。

我认为价值是投资的必要条件,我现在提出了价值投资的2.0版本——品质投资。你买一个股票,它是一个垃圾股,假设你买了一个房产公司的股票,它虽然有折扣,你又打了4折,但房价未来三年或者五年以后下跌30%,最后你也赚不到钱。对于这样的公司,我们首先要分析它的产品品质,它的价格在五年、十年以后是否会增长,其次要看它的管理品质。

我认为是价值投资的核心——要做品质投资。过去中国股票涨得最多的都是高品质的公司,高品质公司的特点是ROE20%以上,巴菲特从来只买ROE30%以上的公司,比如苹果的ROE在30%以上。中国表现比较好的公司ROE也长期稳定在30%以上,比如茅台ROE长期稳定在30%以上,股票涨了160多倍,格力长期ROE也在30%以上,股票涨了130倍,而这些公司提供给投资者很好的回报。高品质的公司,就是ROE股东权益回报率非常高,超过你的银行存款,超过了你其它方面的投资。

只有产品品质过硬的公司,才能持续增长,才能做长期投资和价值投资。所以品质不能打折扣,一旦产品的品质出问题,这个公司就会出现价值陷阱。

2、研究方法

研究方法:(1)专业法。如果投5G,必须到找到苹果或者华为的专家向他们请教,所以专业法也是第一位。

(2)产业链法。2007年iphone出来的时候我们就投了苹果产业链,移动互联网过去十年引领全球经济的发展,造就全球市值最大的公司——苹果。而现在要研究供应链,即哪些公司给苹果公司供货。比如下一个领头羊是华为,华为在5G手机上的创新超越苹果,实现弯道超车,所以要了解华为的供应链。

(3)对标法。我们每投一家公司都要和竞争对手进行比较,从竞争对手进行调研或者从全球竞争对手进行比较。

(4)草根法。每投一家公司都要用它的产品,不用它的产品,就不能成为它的消费者,更没有办法成为它的投资人。所有的报告写得再好,都不如自己亲口尝一尝、亲自试一试,如果你要投华为,一定要使用华为的手机。如果你对它的产品没有感性认识,你投它的股票是不安全的,你不了解产品,就没有办法做投资。

3、投资方法

投资方法:拐点行业 支点公司。过去长期不赚钱或者商业模式不成立的时候,投资不足,就会发生供不应求,出现拐点行业。我们2002年投钢铁,2003年投煤炭,2004年投海运、船运,包括投船舶行业,都是用这种方法进行投资,我做私募以来投新能源也是用这种方法。2007年的时候,太阳能全行业亏损,这时候就很容易出现拐点。

那么现在的拐点是什么行业?教育、医疗等行业都出现了拐点,即消费经济出现拐点,消费升级也出现了拐点。比如二胎放开以后,需求在增加,《民办教育促进法》就是一个拐点,它解决了商业模式的问题。美国的核心产业是科技产业,科技的核心是教育,过去美国30年涨幅第一的指数是教育指数,涨幅第二的指数是医疗指数,这就是拐点行业。

在拐点行业里面我们要投支点公司,既盈利率显著比全行业高,例如白酒行业当中的茅台就是支点公司,它对行业有定价权,全行业都指望茅台涨价,这样它们才有增长的空间。我们要在科技行业找支点公司,比如5G支点公司就是华为,它是标杆,对行业有定价权,要投就投有定价权的公司。

四、中观:未来的机会

1、资本市场对外开放

过去房地产泡沫很严重,450万亿的资产规模,再怎么增长都很难。未来十年,我认为房地产的泡沫不会再增长。资本市场才刚刚开始出现拐点,为什么国家把资本市场上升到政治的高度,把它作为转型经济的枢纽?就是因为过去所有的行业,投资、出口到了一个极限,都没有空间了,但资本市场的空间很大,因为价值被低估。

我们的GDP接近100万亿,资本市场才60万亿,打了一个很大的折扣(40%)。而且去杠杆方面,过去银行占上市公司利润的一半,间接融资的渠道已经走不通了,全社会的杠杆非常高,比如中国整个社会的杠杆率达200%,居民杠杆率达50%,靠负债来消费是不可持续的,只能靠做大资本市场,让资本市场把股东权益分子做大,把资本市场权益做大,全社会的杠杆自然降下来。

比如去年的股灾,消费不好的原因是什么?不是实业不好,而是股票市场直接损失了10万亿,中产阶级损失了10万亿的财富,一些民营企业家破产,所以今年必须把股票市场搞起来,目前只有股票市场才能解决金融危机,才能解决质押的问题,解决消费率下降的问题,所以我认为资本市场对外开放是一次重大的机会。

2001年WTO是中国实体经济的开放,而今年我认为是中国资本市场的对外开放元年。去年中国资本市场外资流入3000亿,今年按照说法是6000亿,但应该不止,因为被动投资有4000亿,主动和被动是1:1的关系,应该会接近万亿外资流入中国市场。所以我认为后续资金会继续流入,仍然保持每两个月1000亿的规模,因为外资占比太低了,只占2%的比例。

随着中国的对外开放,开放进程的加快,十年以后中国的外资应该占到30%以上,因为中国市场占新兴市场30%比例,所以对外开放是一大机遇。

2、经济转型消费升级

过去我们很多管制行业没有开放,比如教育、医疗、金融业银行、保险、证券都开放度不够,现在对外开放会倒逼国内对民间开放,特别是教育、医疗、金融等行业有巨大发展空间,这些行业都供不应求。

我们的有形商品都供过于求,所有凡是实物的商品都过剩,但是虚拟的消费服务业都供不应求,例如读名校要排队、到医院看病要排队,这就是中国经济带来的机会,即消费升级的战略性机遇。

3、产业升级:智能制造

我们的人口红利快没有了,但是工程师红利在崛起,至少有10年的时间。2014年中国民间购买力平价超过美国,2030年民营GDP也会超过美国,这是10年的机遇。有不少人说10年以后印度会崛起,因为印度的人口红利起来了,我不认同这样的观点,因为10年以后是机器人的红利,到那时机器人成本是人工成本的1/3,效率也是人的3倍。在日本,机器人效率已经是人的10倍,所以日本的经济也有很好的机会。

10年以后中国生产1亿台机器人,相当于拥有10亿的工人,我们就会享受到机器人的红利。未来10年,我们有工程师的红利,10年以后我们还有机器人的红利,中国的制造业空间非常大。

4、对外开放解放服务业

开放服务业,服务业的机会比较大,比如教育、医疗、健康、金融服务业。

5、科技革命:人工智能

第一个方面是机器智能。我认为人工智能比互联网大10倍的空间,原来的手机只能连接35亿人口,全球共70亿人口,比例已达60%,空间已经不多了,并且现在玩手机的时间已经到了极限,所以流量红利也在萎缩。随着5G的发展打开了物联网的空间,物体的空间是380亿以上的智能终端空间,比如汽车也可以上网,冰箱、洗衣机、家电、办公桌都可以上网,智能终端流量要比手机大百倍。以后的数据不是手动上网输入的数据,你到任何地方都会产生数据,例如每个智能汽车都是数据收集器,它在扫路况、行人等等,海量数据百倍扩大。

所以互联网解决人机关系的问题、生产关系的问题,而人工智能解决生产力的问题,用人工智能来生产机器,效率是人工的10倍,因为机器可以24小时工作,而工人只能工作8个小时。另外机器折旧成本在下降,而人的成本在上升,所以人工智能解决了生产力的问题,互联网解决了上网的问题,以后生产的时间可能比大家上网的时间还要快。

例如现在阿迪达斯生产一件衬衣只要22秒,可以满足全世界生产的需要,特斯拉下一代生产线只要7秒就可以组装一台汽车,以后的产能可以无限式供应,共享工厂会出现。

所以人工智能的基础是智能制造,智能制造就是中国的机会,因为我们有工程师,全球1/3的电子产能都在中国。现在手机在电子化,汽车正在电子化,汽车电子化的空间要比手机行业大很多。智能制造可以有无人工厂、智能工厂、共享工厂,现在生产线上的工人可以下降90%,而效率又会提高。智能制造是中国的机会,特别是大湾区,拥有全球1/3的产能供应链。

美国想让制造业回流美国,这是不可能的,因为它招不到工人,没有供应链,所以富士康在美国招不到人,还是要回珠海。包括特斯拉汽车也要来中国,因为中国有工程师红利,有强大的供应链。

第二个方面是感知智能,比如摄像头。

第三个方面是认知智能,比如神经网络、深度学习(沃森诊断),我认为以后机器学习进步的程度、大数据积累的程度,会超过人类。2030年以后,一个机器的数据就可以超过全人类,数据积累呈现指数型增长。因为人的增长是生物的,学习程度比较缓慢,所以在认知智能方面不如机器。

包括以后的今日头条,可能叫千人千面互联网,即根据你的需求给你提供需要的产品,它是人工智能的公司,不是传统的互联网公司,包括以后的电子商务公司,它甚至比你还了解你,准确率达90%,可能你还没有下单,机器已经给你备好货,机器比你还了解你自己。

第四个方面是智能系统,比如智能汽车、智能飞机等方面发展非常快。

最后终级阶段是人机结合的脑机。

五、市场看法

1、危中有机:大灾之后有反弹,我认为今年会有很大的空间。

2、结构分化:科技革命一触即发

1999年是互联网革命,当时中国互联网的股票表现比较好。2009年是低碳经济和新能源革命,我们当时买的股票涨了10倍,今年是人工智能和物联网的革命,5G打开了物联网和人工智能的空间。

3、科技引领

从国家产业政策来讲也是5G、人工智能、工业互联网,所以今年股票的牛股龙头应该是人工智能、5G方面的股票。

4、研发投入

5、人均效率

我们认为过去人均效率非常低,科技研发投入不够,现在华为开始了千亿人民币的研发投入。人均产出方面,美国顶尖公司都达到了一百万以上,中国只有腾讯和阿里人均产出达到一百万,所以我们研究一家公司就看人均效率,用利润除以员工数,就可以知道哪些是高利润公司、哪些是效率最好的公司。谢谢大家!

(来源:七禾网的财富号 2019-03-18 11:11) [点击查看原文]

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