导读：波音737Max两起飞行空难发生之后，我们详细地调研和咨询了三大航、中国民航总局以及中银航空租赁、民生租赁，还有波音和空客相关市场金融人士和工程师，国航和南航的维修工程师等，详细地了解了波音737Max空难的影响。
一、737Max空难事件回顾
埃航、狮航空难，737MAX-8或有潜在安全隐患。2019年3月10日，埃塞俄比亚航空ET302航班起飞后不久就坠毁在亚的斯亚贝巴机场附近，失事飞机上157人无人生还。另外，四个多月前，狮航 JT610航班也是采用同样的波音737MAX8 客机执行飞行任务，也在途中坠毁。
两起事故具有高度相似的特性:1、都发生在同一型号的型飞机上；2、在坠毁前都只持续了几分钟的飞行；3、飞行员都遭遇飞行控制的问题。目前，大众对于这一机型安全性的担忧持续发酵。
中国民航局下发紧急通知，所有航司将737MAX 系列停飞。据飞常准数据，3月10日国内13家航司共计运营737 MAX 航班397班。中国民航局为了航空安全，于北京时间3月11日凌晨，紧急通知国内所有航空公司将737MAX系列停飞。
飞常准数据显示，3月11日国内航司原计划使用737MAX飞机执行355个航班，涉及航线246条。其中256个航班更换机型执飞，主要使用波音737NG型飞机;取消 29班，剩余航班暂未确定。机场方面，深圳、广州及乌鲁木齐机场分别有30余个出港航班受影响，上海虹桥、昆明长水有20余个737MAX航班，重庆、南京、北京、厦门、成都、福州等机场均有737MAX飞机执飞的出港航班。
二、航空运力将收紧，新订单或将延迟交付
用简单的一句话定性，空难事件不只是对中国民航业，甚至在全球民航业历史上都是一次特大事件。因为现在波音Max在全球的订单是4700家，现在实际交付的是400家。波音737Max空难事件如果说大一点可能是决定波音生死的问题，说小一点波音可能四五年事件缓不过来。
对全球民航业来说，至少在半年的时间运力将受到极大的压制。以中国民航为例，目前正在投入运营的737Max飞机是97架。占到中国民航现有飞机运力的比例是2.78%，接近3%的水平。也就是说3%的飞机运力现在完全停止了，这对市场心理的冲击是非常巨大的。
另外，波音Max飞机航班可能原来客座率在83%到85%左右，由于出现这种重大的空难以及旅客当中巨大的心理影响，可能它再重新恢复航班之后，客座率会掉到60%以下。这意味着凡是737Max航班可能短期都要面临亏损，对于航空公司是比较头疼的。很多航空公司目前正在商讨方案，要么推迟订单，要么取消订单，要么和波音重新谈判。
包括租赁公司在内的中国大陆企业共订购超过420架波音737Max 系列，中银航空租赁订购87架，目前仅交付5架;国家开发银行财务部门订购78架，仅交付一架;南航订购了50架，目前已经交付16架。
截止2019年1月底，波音737Max系列未交付订单系4661 架，订单总价值至少 4647亿美元以上，折合人民币逾3万亿元。受空难事件影响，未交付订单或将面临退订，各航司还需重新发出新订单，引进新运力有时间差，中期来看飞机供给恢复减慢。
三、旺季票价弹性大
需求方面，2018年11、12月份整个市场是极度悲观的。因为当时全球航空业进入低谷，尤其中国的民航业增速已经降低到8%。所以当时很多投资者包括市场人士认为，2019年航空的需求增速会降到8%以下。
目前来看，过去的1月份2月份包括3月上旬的高频数据，航空需求增速维持在10%以上，需求韧性是非常强的，整体能维持全年10%的增速。一二月份三大航的运输利润同比都实现了大幅增长，因为今年油价和去年基本持平，加上年初人民币升值到现在和需求相对不错，导致一季度利润大幅增长。
另外比较确定的是，二季度5月份和6月份之后，航空的商务旅客出行增速肯定会抬头。在5月到8四个月左右的旺季时间整体供不应求的情况下，国内的干线票价还能上调10%，比如北京飞上海、北京飞深圳。现在北京飞上海是1500块钱左右，北京飞深圳全价是2500块钱。
今年夏秋航班将迎来票价弹性最大的旺季，同时由于Max这种重大安全隐患，国内这97家Max飞机首先不能飞了。其次东航厦航把它的Max飞机订单已经推迟，其它航空公司肯定陆续也会防效，有的甚至会把Max飞机的订单取消。
因为飞机每天的日用率相对比较温和，但是到了旺季六七月份的时候，会发现飞机基本上都不够用。对于航空公司而言，三大航可能四五月份就把票价给提上了。因为它的经营很紧张，飞机运力已经不够了。并且现在市场需求还不错，再加上一季度固定资产投资，工商旅客出行在二季度肯定会有抬升。
因此今年搞不好7月份三大航一个月就可以到20多个亿甚至30个亿的运输利润，迎来历史上最大的利润采集。因为今年首先航空的金融基本面是很强的支撑，从估值角度，现在3月份在盈利低谷。
因为现在票价还没有提升，我们判断4月中下旬票价肯定要向上抬升，但是资本市场一般喜欢抢跑，不可能在六七月份票价已经同比涨幅5%、6%的情况下再开始买航股，那时候可能已经可能已经涨了百分之四五十了。所以建议大家早点做准备，把握比较好的投资时机。
四、航股牛市从不缺席，维持推荐评级
我们对航股是看两年的大牛市。从今年年初的民航总局会议上，冯局长很坚定地执行过去一年的政策，就是“控总量，调结构”。控时刻总量，我们看到前20大主协调机场的时刻增长是非常慢的，不超过2%。北京国际机场和上海浦东国际机场地时刻增长计划也就是2%左右。
但是我们对一线城市包括前20大主协调机场地评判是，它的刚性需求增长每年至少有5%到7%。所以比较确定性的是在北京大兴机场在2021年时刻放量之前，尤其在19年20年，中国民航整体在前20大机场是严重的供不应求。
以中国国航为例，中国国航前十条国内干线的运力投入占国内运力的比例大概是16%。利润占国航国内航线所有利润的比例大概是50%，是典型的二八现象。如果在今年第三个行情，国航在它的前十条干线票价提高10%，因为国航一直奉行高票价策略，那代表着这十条航线就给国航多赚十个亿。
所以今年首先它的盈利政策是有保障的，总量控制的供给侧还是执行的。第二是票价有保障，第三是Max这个事件加剧了中期供给和需求的不平衡。所以去年炒了一年消费，今年一度炒TMT，我们预判接下来的行情可能会进一步地延伸周期性。
对航空来说，和机械相比来航空的投资时钟属于偏后周期，所以每次历史上大牛市航空从来不缺席。所以今年我们判断这一波供给侧收缩，加上Max的重大影响，以及票价政策的改革继续实施。今年从5月到8月的这四个月事件的盈利应该是过去三年历史上盈利最强的。
所以对于今年航空股的走势有很强的基本面支撑，同时还有一个重要的催化剂，是油价比较平稳，再加上今年的汇率不排除人民币美元可能升值3%到4%。如果升值4%，那么今年汇率收益就是20多亿。去年是亏了二三十个亿，所以今年的利润报表是大幅增长。估值也处于底部，所以我们对航空公司总体上维持强烈推荐的评级。
五、重点推荐三大航
我们建议大家积极关注三大航，分别是中国国航、东方航空和南方航空。从利润角度，利润弹性最大的是南航和东航。因为国航去年占据了首都机场的优质时刻，也占据了优质的干线，比如北京飞上海、北京飞深圳、北京飞成都，因此占据了统治地位。
所以即使在去年比较差的行业需求的情况下，国航的运输利润仍然达到五六十亿左右。相比之下南航东航就比较惨，但是今年不一样。今年在供给严重受限的情况下，南航东航的利润弹性会非常大，不排除二三季度单月利润就会超过中国国航。
这次Max事件和供给侧改革，其实冲击最大的也包括小航公司。中国也不例外，中国排名十几名之后的小航公司，基本上这两年面临着生死存亡的严峻形势。对于大型国有航空公司，三大航是垄断的地位，它融资成本比较低，同时有大量的订单。在一二三线最好的市场占据了统治地位。
所以三大行的利润弹性在19年20年是非常强的，我们建议大家重点关注航空股，我们判断今年至少有50%左右的投资收益。
以上是招商证券交运行业首席分析师苏宝亮在进门财经的路演实录。
（来源：进门财经官方的财富号 2019-03-18 17:39） [点击查看原文]
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