纵观国内外市场历史,大消费板块牛股层出不穷。A股尽管历经震荡,但消费板块穿越牛熊的案例依然经典。为何消费板块富含牛股基因?在当下的行情中,消费板块能否再续辉煌?今天,嘉实基金研究部消费组组长、嘉实消费精选拟任基金经理吴越先生做客央视《交易时间》栏目,为投资者解读消费板块牛股新逻辑。

以下为部分访谈观点

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外资加大A股配置,将利好哪些板块?

作为世界第二大经济体,海外对中国权益资产配置偏低,有较大提升空间。

伴随沪深港通开通、MSCI/罗素将A股纳入其指数体系,中国资本账户对外开放度将趋势性提升。根据海通证券预测,预计2019 年外资将净流入3500-5000 亿元,呈现加速态势。

虽外资总持股比例不高,但由于边际力量的改变,大家能感受到北上资金对A股风格的明显影响。

核心原因是陆股通资金仅集中持仓少数板块与股票,目前1879只陆股通持仓股票,持仓占比(占流通股比例)10%以上的只有19只,5%以上的只有56只,1%以上的有262只,呈现超长尾分布。

板块上,外资重点持仓更多集中在现金流充裕、估值合理、基本面具备国际比较优势的消费行业

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从国内外市场经验来看,为何消费出牛股?

从2003-2019年,我国消费指数涨幅达到 520%,上证指数同期涨幅仅80%,消费行业长期收益突出。

低杠杆、稳定周转率、低比例资本开支、稳定且充裕的现金流是消费企业最显著的财务特征,这样的特征最终反应到企业行为上。

第一能够通过充裕的现金储备,去进行持续的外延并购,从而拉长业绩增长的期限,且不用进行股东摊薄。

第二低资本开支和研发投入,能够保证现金流的稳定且持续,因此企业能够进行非常可观的分红和股票回购。

基于以上两点,我们可以看到即使对于一些传统的市值巨无霸企业,依然能够提供客观的年化复合资本回报。叠加上复利效应,消费行业是很容易诞生出长期大牛股的行业。

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5G牌照发放将产生哪些影响?

5G作为大的技术周期,对于各行各业的影响是非常深远的,目前的产业阶段仍处在技术商业化的过程中,短期比较确定的机会主要集中在以通信电子为代表的设备产业链上。

但随着基础硬件架构完善,硬件平台之上的软件服务将开始快速发展。从长远的角度,5G有望类似像PC互联网移动互联网一样创造出新的商业模式和生产关系。

因此总体判断,5G推出短期对消费行业影响有限,但是中长期随着硬件架构的完善,会有望驱动以游戏传媒为代表的内容型公司发展,甚至不排除会诞生出以智能驾驶、远程医疗、物联网为代表的新商业模式。

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哪些因素驱动消费升级?投资机会在哪里?

要回答这个问题,必须首先得定义什么是消费升级。

消费升级并不是狭义的买新买贵,核心是能够满足消费者效用函数最大化的趋势,只要在趋势线上的产业/企业,都是消费升级。

日本在70-80年代泡沫经济结束后的重归简约主义,也是广义范畴下的消费升级。映射到中国,升级背后的驱动力主要就是消费能力的提升+消费意愿和消费偏好的结构改变。

这两大驱动力,最后会驱动两大趋势:

第一个趋势是行业红利,从商品类消费向服务型消费转变,看好类似餐饮连锁化、医疗服务等服务性消费领域;

第二个趋势是品牌化,看好传统消费品行业内的龙头优质公司。

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如何制定消费主题的投资策略?

投资理念体现为三个字:真善美。

求真,强调的是如何去看待以微观上市公司、中观产业、宏观环境构成的客观世界,如何处理投资人与外部信息之间的关系。许多人因为拥有持仓而去放大正面信息屏蔽负面信息,这其实就是一个典型的并非以求真为导向的研究过程,应该建立起的是一套客观、可后验、可证伪、可改进的系统。

求善,涉及到的是如何去树立投资价值观。在大部分的投资方法中,持续稳定的回报大概率赚的是企业价值创造的钱,而不是零和博弈的钱。

投资组合应该与中国消费领域最优秀的企业家、最伟大的公司一起成长。

求美,进一步去完善投资研究的流程,例如仓位控制、风险管理、流动性、择时等内容。

目前已有消费主题基金可以投资沪港深三地市场,目前A股和港股消费板块估值水平如何?

港股作为与全球接轨的资本市场,消费品板块也体现出了和发达国家一样的独特特征。

考虑到利率环境、持有期限、风险/受益偏好等特征,港股消费较其他板块有着明显的估值溢价。

而且除了板块间的同向比较外,港股对于行业内的龙头和非龙头也有着截然不同的定价体系,可以看到成熟资本市场的定价体系的确与A股非常不同。

>>>>消费板块投资的核心竞争力是什么?

消费品最重要、最具有差异化的竞争优势来自于品牌,这也是非常稀缺的时间价值为正的护城河,因此投资消费,就是寻找伟大公司并长期重仓持有。

这看起来非常简单通俗,但其中最难的地方是两点。

第一寻找并识别出伟大公司,考验的是投资人的研究深度、洞察力和前瞻性;

第二个难点是长期重仓持有,这也是消费投资与周期或科技最大的不同。消费的收益来源通常是稳定非爆发的,以永续增长、要求回报率以及现金流分布共同构成的时间价值非常可观,这也对投资者的方法论提出了更高要求。

(*风险提示:文章来源于央视《交易时间》节目。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件,了解基金的风险收益特征,并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎。)  

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(来源:嘉实基金的财富号 2019-03-19 08:32) [点击查看原文]

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