这个问题早在去年的时候就有人问过，因为比较小众也比较小就一直被我按下不表中，直到最近又有人问了类似的问题。
所谓样本虽小但好歹也是个问题吧，于是乎我就打算正儿八经的回答一下这个问题，顺便探讨一下增强型指数增强的秘诀在哪。
先看下问题的由来：
上图是归一化之后的中证500指数和建信中证500指数增强基金的走势图。
很明显的，建信中证500从走势上完全碾压中证500指数，这是我们一早就知道的结论，并且也成为我们一直推荐用建信中证500这类增强型指数基金代替常规的完全被动型指数基金的重要理由。
一切看上去似乎都是那么岁月静好，直到有小伙伴问了一个直击灵魂的问题：增强指数是很好，可是它的好已经是过去时了，如果定投开始在增强指数那些高点上会不会收益反而不如定投被动指数？
比如，定投开始在下图所示的这些黑箭头标出来的时点上：
除了第一个箭头还能明显看出来定投红色的增强指数收益应该会更好之外，后面几个凭肉眼还真有点看不太出来，没有调查就没有发言权，那很简单，我调查一下就可以继续了。
请看第一个黑箭头开始的定投绝对收益率情况：
第一个黑箭头处的确切高点时间是2015年12月22日，我取当月的第一个交易日（12月1日，下同）为定投开始点，定投至今（2019年3月13日，下同）总期数为40期，绝对收益率情况是：建信中证500的-2.42%略略跑赢中证500指数的-6.28%。
第二个黑箭头开始的定投情况如下：
第二个黑箭头处的确切高点时间是2016年11月28日，同样取当月的第一个交易日为定投开始点，定投至今总期数为28期，绝对收益率情况是：建信中证500的-3.80%微微跑输中证500指数的-3.48%。
第三个黑箭头开始的定投情况如下：
第三个黑箭头处的确切高点时间是2017年4月18日，同样取当月的第一个交易日为定投开始点，定投至今总期数为24期，绝对收益率情况是：建信中证500的-2.38%微微跑输中证500指数的-1.51%。
第四个黑箭头开始的定投情况如下：
第四个黑箭头处的确切高点时间是2017年10月16日，同样取当月的第一个交易日为定投开始点，定投至今总期数为18期，绝对收益率情况是：建信中证500的0.76%略略跑输中证500指数的2.32%。
第五个黑箭头开始的定投情况如下：
第五个黑箭头处的确切高点时间是2018年3月12日，同样取当月的第一个交易日为定投开始点，定投至今总期数为13期，绝对收益率情况是：建信中证500的6.83%略略跑输中证500指数的8.93%。
也不知道这一顿猛如病猫的解释你们看了有什么感觉，事实上，如果不是我每个都列出来绝对收益率的话，光看图你们肯定看不出差别。
不过不得不说当时问问题的小伙伴还是有那么一点小敏锐的，深究起来这还真是一个值得探讨的问题，就像那最近有别的小伙伴问到的：为什么今年以来增强版的建信中证500跑输了中证500指数足有2个多百分点。
这个就必须要从增强型指数的投资构成以及增强策略出发来探讨了。
以建信中证500增强为例，其投资组合的构成比例要求（来自其公开的招募说明书，下同）：
1. 基金持有的股票市值和买入、卖出期货合约价值，合计（轧差计算）占基金资产的比例为不低于90%，其中投资于中证500成份股、备选成份股的资产占非现金基金资产的比例不低于80%；
2. 现金或到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%。
大家都看到了，即便是增强型指数基金，其仓位也不是一直满的，所以在指数大涨特别是暴涨的时候，增强型指数基金的收益率略略跟不上指数是完全正常的（这一点在主动型基金上体现的更明显，以致于今年以来跑赢指数的主动型基金屈指可数），只要不是跟不上太多就行。
实际上就跟踪误差而言，增强型指数基金虽然没有被动型指数基金那么严格，但是也是有要求的，比如还是以建信中证500为例，其对跟踪误差的要求如下：
力争控制本基金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.5%，年跟踪误差不超过7.75%。
从基金的实际运行业绩来看，建信中证500增强跑不过中证500指数的时候确实做到了没有跑不过很多（年跟踪误差不超过7.75%），但是跑赢中证500指数的时候却可以超过很多：比如2015年跑赢21.29%，2016年跑赢18.94%，2015年至2018年年年跑赢中证500并且平均每年跑赢中证500超过10%，颇有一种下有保底上不封顶的感觉。
请注意这里只是以建信为例但并不是在给建信做广告，我在之前写过的超越比较基准系列之中证500指数里面提到过的增强型指数基金大多都具有这个特性，具体可以参考《成长的烦恼》这期。
再来看下大家可能最为关心的指数增强策略，这应该是一个增强型指数最为核心的部分了吧。
区别于常规SmartBeta的单因子选股模型（价值，红利，低波动之类），增强型指数基金基本都是用的超额收益模型（也叫多因子选股模型），以自下而上的选股为主，考虑的因子可以包括估值，动量，盈利质量甚至情绪等，以实现高于标的指数的投资收益和基金资产的长期增值。
具体而言，一般的指数增强基金的增强方式大致有三种：
第一种是成份股权重优化增强策略。
这个很好理解，简单来说就是通过一系列的量化分析适度超配某些被低估的成分股，低配甚至不配某些被高估的成分股来获取增强收益。
第二种是非成份股优选增强策略。
这个也很好理解但是我估计很多人不知道，增强型指数基金也可以适度配置一些指数成分股以外的股票来增强收益率。当然因为有跟踪误差的限制，这部分的比例不会很大。
第三种是其他增强策略。
这个就相对比较模糊了，不过可以肯定的是，增强型指数基金至少可以适当参与打新来增厚组合的投资收益。
所以不知道大家有没有发现，对于一个成熟的增强型指数基金而言，基于以上三种策略的指数增强在大多数时候都是可以跑赢指数的，特别是在分化的震荡市和单边下跌的熊市。
只有在短期暴涨的情况下，才有可能出现增强指数基金略略跟不上指数的情况。比如今年以来的那波大涨，很多增强型指数基金就没跑赢指数。
不过基于以上描述，我们至少可以得出一个结论：
如果从长期配置投资组合的角度来看，优选增强型指数基金就完全可以替代一般被动型指数基金；
如果再不放心的话可以买一篮子的优选增强指数基金来代替相应的被动指数基金，跑赢指数将是大概率的事情（这是一种严谨的说法，不严谨一点来说，一篮子优选增强指数基金完全可以轻松地跑赢指数）。
现在我们再回过头来看之前的五段定投对比，看上去似乎有四段增强指数基金在高点开始定投都跑输了指数，看上去似乎也印证了小伙伴们高处不胜寒的担心，但是如果要我推荐定投标的的话，我依然还是首推定投增强型指数基金。
且不说震荡市和熊市占了A股市场的大部分时间，以及短期暴涨的不可持续性，事实上哪怕在牛市，如果完整看下来的话，增强型指数基金也不一定就会跑输指数。
比如以上一轮公认的大牛市2015年上半年为例，建信中证500增强虽然在牛市过程中也有跑输中证500指数的时候，但是总体来看，在指数到达最高点的时候建信中证500的收益率依然是略略跑赢中证500指数的，不信请看文章开头的图。
如果有看不清楚的我再画一个好玩的图给你们看看：
限于篇幅和时间，对上图我就不做具体解释了，有问题还是老规矩留言问吧。
然后今天的文章就结束了。
（来源：小5论基的财富号 2019-03-20 08:58） [点击查看原文]
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