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今日重点推荐

固收:

从货币政策利率传导机制看2019年政策主线——华创债券研判货币系列专题之一

主要观点:

近期,市场对“两轨合一轨”的关注度显著提高,比较关心央行是否会在近期以取消公布存贷款基准利率的形式,推动“两轨合一轨”的进程,完成“利率市场化”,从而达到降低“实际利率”的目标。

货币政策利率传导机制是怎样的?

首先,“实然”状态,即银行两部门分割下的利率传导机制。

其次,“应然”状态,即基准利率市场化下的利率传导机制。

最后,从实然到应然,即距离“两轨合一轨”还有多远?第一,“两轨合一轨”核心或在市场化基准利率的培育和从货币和债券市场到市场化基准利率传导机制的明确。就目前而言,尚未形成可以作为信贷市场基准利率的市场化利率;第二,基准利率市场化还需衍生品市场发展的助力。故“两轨合一轨”目前仍需要持续推进,短时间内完成难度较大。

2019年央行将如何使用货币政策工具组合?第一,中长期数量和价格工具或将处于货币政策工具选项的第一顺位。两部门分割机制和“降低实际贷款利率”取向下,法准率工具、MLF/TMLF、PSL,及其政策利率的调整或仍将使用;第二,短期数量型工具或将处于货币政策工具选项的配合位。央行在短期数量型工具的操作上可能会减少公开市场逆回购操作的量和频率,以流动性自然调节的方式来维持“合理充裕”,这种操作方式可能会使得机构增加“预防性流动性需求”,资金利率的波动或将加大;第三,“金融监管”或将处于货币政策的“外援”位。直接硬性指标考核“小微”、“民营”等主体的贷款增速或是短期内的主要发力方向。或仍将鼓励银行资本补充工具使用,扩展非银市场参与,配合缓解“资本约束”,促进宽信用的传导。第四,存贷款基准利率或将处于货币政策工具选项的最末位。短时间内存贷款基准利率或不会取消,但大概率也不会调整,市场化基准利率尚需培育。

风险提示:资金价格波动加大、宽信用传导效果超预期。

军工:

中航飞机(000768)2018年年报点评:航空主业保持稳定增长,定价机制等改革有望不断释放公司潜力

主要观点:

1)超额完成全年工作计划,航空主业保持稳定增长,盈利能力有望不断提高。2)期间费用同比明显减少,非主营业务也逐步改善,公司经营渐入佳境。3)军民用航空市场前景广阔,看好公司未来发展。

盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润为6.77亿元、8.15亿元和10.1亿元,2018年至今公司PE估值范围为63-114,综合考虑公司未来发展前景以及定价机制改革等对公司潜力的释放,我们给予公司2019年85倍PE,首次覆盖给予“强推”评级。

风险提示:装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。

交运:

快递行业2月数据点评:申通业务量增速居首,通达系显著超越行业增速,持续推荐通达系快递

快递行业公布2月数据:业务量:春节错峰影响,2月业务量27.6亿件,增速38.7%,1-2月累计增速21.9%。单票收入:2月为12.7元,同比下降12.8%,环比增加1.76%。1-2月累计值13.0元,同比下降1.2%。收入:2月收入350.2亿元,同比增长21%。1-2月累计完成947亿元,同比增长20.3%。行业集中度:CR8指数81.3,环比上升0.1pct,同比提升1.5pct。

主要观点:

1)我们此前深度研究认为行业两大边际变化:需求端,我们认为拼多多等新型电商平台会继续成为行业业务量增速的重要贡献者;竞争环境端,通达系整体已经构筑一定的成本优势护城河,电商快递的新进入者威胁已经大幅降低;行业将走向良性量价循环,集中度进一步向头部集中。持续推荐通达系快递。2)我们于报告《申通快递深度研究:低估值之“谜”及修复路径探讨:被低估的通达系“元老”,依旧存在预期差》中提出市场对公司的认知仅限于转运中心直营化的推动了一次性的红利释放,预期差在于忽视公司直营化后通过效仿行业领先者成功路径进行的精细化管理与降本增效,我们认为公司业务量增速重回一线阵营并有4个月处于行业领先,其估值应当得以修复,而根据其改善的路径与持续性可给予18-22倍PE。本月上旬阿里拟入股公司,我们认为将推动公司改善进行提速,事件对公司股价实现了催化。当前股价回调后仍可重点关注。

风险提示:经济大幅下滑,消费大幅下降。

行业研究

【电新】新能源汽车月度数据总结:2月产销持续快速增长,动力电池格局向龙头集中趋势显著

主要观点:1)2月新能源汽车销售5.3万辆,同比增长53.6%,纯电动乘用车持续爆发。2)新能源乘用车高端车型占比不断提升,纯电动A级车占比一半以上。3)动力电池装机2.51GWh增长151%,动力电池份额向龙头集中趋势更加显著。4)第2批推广目录分析:续航里程大幅提升,部分乘用车企采用磷酸铁锂电池。

投资建议:2月新能源汽车销量持续快速增长,纯电动乘用车持续爆发,动力电池装机数据靓丽。随着长续航、电池高能量密度的高端车型不断推出,以及积分制政策推动,新能源汽车渗透率将持续增长,动力电池行业格局向龙头集中趋势显著,优先推荐动力电池和电解液环节,以及具有技术和成本优势的各环节龙头,由于补贴下降部分车企对于A00级乘用车开始采用磷酸铁锂方案,磷酸铁锂电池占比较高的公司料将有较大的业绩弹性,推荐宁德时代亿纬锂能天赐材料杉杉股份当升科技璞泰来国轩高科

风险提示:政策调整低于预期,新能源汽车销量增速低于预期。

公司研究

【食饮】伊利股份(600887)重大事项点评:战略布局上游奶源,外延保障千亿目标

主要观点:1)战略布局上游奶源,外延保障千亿目标。2)资源与市场并重,持续推进海外布局。

盈利预测、估值及投资评级:维持公司2019-2021年EPS预测1.12/1.26/1.43元,目前股价对应PE分别为26/23/20倍。公司17年后加速收入增长,利润率略回落,虽然增长路径有所改变,但千亿目标不变,竞争力提升趋势不改。在当下增长路径上和未来发展明确的情况下,我们认为应给予估值溢价,对应2020年25倍,维持“强推”评级。

风险提示:海外并购协同不及预期,新西兰地震及气候变化导致奶价波动,行业竞争加剧等。

【商社】天虹股份(002419)2018年报点评:业态+店龄结构带动业绩释放,三大战略提质增效亮眼

主要观点:1)利润增速高于营收增速,弹性彰显。2)毛利率持续提升,费用率略承压。3)数字化、体验式、供应链三大战略成果亮眼。4)拓店提速,持续增强激励。

盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司19/20/21年营收206.69/219.18/231.7亿元,增速8.00%/6.04%/5.71%,净利润10.18/11.67/12.68亿元,对应EPS为0.85/0.97/1.06元,目前股价对应19/20年PE分别为15.1/13.2倍,维持“推荐”评级。

风险提示:行业景气度持续下行、竞争加剧;门店到期面临租金成本上升的续约风险;新店拓展不及预期;创新业态培育和发展遇阻。

【地产】招商蛇口(001979)2018年年报点评:销售靓丽、业绩稳增,大湾区核心标的

主要观点:1)18年业绩152亿,同比+20%,源于毛利率提升、股权转让及投资收益高增。2)18年销售1,706亿、同比+51%,销售、竣工、预收大增确保19年结转稳增。3)18拿地面积同比+33%、非市场化拿地加速兑现,财务健康、融资优势突出。

投资建议:销售靓丽、业绩稳增,大湾区核心标的,维持“强推”评级

招商蛇口在重组后多维度积极变革,管理改革、提升周转、加速整合;公司坐拥一二线优质土储,尤其粤港澳大湾区资源储备含金量极高;具备“市场化+非市场化”强大拿地优势。此外,伴随粤港澳大湾区规划重磅出台,公司作为大湾区核心标的,资产价值将进一步大幅提升。我们预计公司2019-21年每股收益预测至2.41、2.97和3.64元,目前现价对应19-20年PE为9.2倍、7.5倍,我们依然看好公司作为行业龙头房企有望受益于行业集中度的进一步提升,以及公司强一二线&大湾区布局赋予未来更大销售弹性,并且公司每股NAV35.20元,折价高达36.8%,维持“强推”评级。

风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金放松不及预期。

(来源:知了选股的财富号 2019-03-21 09:14) [点击查看原文]

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