我们的鸡总就是汇丰晋信2026生命周期基金经理刘淑生，为什么是鸡总，我们先按下不表。
就先给你们亮亮鸡总的业绩，晨星（中国）数据显示，截至3月15日，他管理的汇丰晋信2026生命周期基金今年以来收益率46.09%，排名同类激进配置混合基金2/775。
刘淑生
2026生命周期基金 基金经理
可能你们觉得今年以来收益率超40%的基金不少呀，乍一看也没啥特别的。但作为一只运行到中段的生命周期基金，目前的时间区段最高的股票仓位只有65%，在这种情况下，今年以来收益率还能有46.09%！我们鸡总不是一般的优秀。
价值菌：今年以来业绩这么突出，怎么做到的呀？
由于前期市场估值比较低，我们一直维持在仓位上限水平，精选的部分子行业涨幅比较明显，尤其是农业里面的鸡养殖板块对净值的贡献非常突出。之所以会看好和超配鸡养殖，原因在于我们很早就通过PB-ROE选股流程观察到，整个行业的估值具有较高吸引力，然后根据我们的研究发现，白羽鸡在供给方面有重大预期差，预计ROE会显著改善，很符合我们“景气度反转”型价值投资机会的特征。
我们从去年12月到今年1月初逐步建仓鸡养殖，从现在的结果来看回报较为丰厚，但我们早期的投资过程是比较辛的。
价值菌：怎么个艰辛法？我可以转告老板当时我们看到白羽鸡的价格已经在高位维持将近五个月。历史上养殖鸡属于短周期行业，基本很难维持超过一个季度的高位价格。市场上基本都觉得到了行情顶部，没什么人关注，包括去上市公司调研也只有我一个人。
至于鸡的行情为什么很难维持超过一个季度？比较复杂的点在于，可以通过技术手段延长鸡的生命周期，就是所谓的换羽，不给它灯光，刺激母鸡重新恢复产蛋能力强制延长母鸡的生命周期，从而产出更多的鸡苗，这样就能在短期内增加白羽鸡供给。
比如养殖场看现在的行业价格很好，想多卖点鸡，怎么办？可以通过换羽延长鸡的生命周期。然后等你看到价格变好，以为行情来了！不好意思，供给也出来了。
价值菌：这有点坑爹啊，你……没出过事吧？
这个我们等会儿再说。去年底鸡的价格在高位维持的时间超过了历史最高水平，我们开始思考到底发生了什么变化。如果之前的逻辑框架和行业没有发生变化，是不会发生这样的事。当时市场普遍的观点认为，受猪瘟影响，鸡肉对猪肉替代的作用比较强。
但后来我们研究下来，认为很可能不是需求一端导致价格上涨，而是供给方面出现了很多问题，行业供需正在发生历史性变化，尤其是供给方面有重大预期差。
价值菌：所以供给方面到底出了啥问题？
这个问题就比较复杂了，我简单说下。正常来说，鸡的供给是非常有弹性的。比如 一只鸡正常产蛋40周，就失去了产能。但养殖厂通过改变物理环境，在没有光照、不喂食只给一点水的情况下，鸡的羽毛会退掉，这就是前面说的换羽，换羽后的鸡又能继续产蛋，产下的蛋就能孵化鸡苗增加供给，价格马上就会下来。
但这次为什么价格下不来？因为换羽出现了很多问题。
一方面因为配种的种公鸡数量不够。过去几年，祖辈的种公鸡都是进口的，但数量不多，所以导致新的种公鸡数量不足，这样换羽的数量也比较少了；
第二个原因是去年很多鸡得了鸡肝病，造成很多鸡换羽后就死了，就算存活下来，产蛋率也降了很多，比如以前能产一百颗蛋，咔，它现在只能产三四十颗蛋。
事实上，那个时候虽然已经发生猪瘟，但对鸡的需求变动影响还不大。
价值菌：猪瘟为什么没有影响鸡的需求？
发生猪瘟之后，很多养猪户就急着把猪卖掉了，比如以前养到120公斤卖，现在100公斤就出栏了，他们也怕突然间得猪瘟了没法卖。
一下有很多猪卖出来，然后猪价被压得很低，反倒很难替代，所以对鸡肉的需求变化不大。当然，后面猪供给不足了，会有替代作用，所以后期更大的推动力会来自于需求。
我们觉得猪瘟对农业板块的影响很大，未来几年围绕其中的投资机会肯定会有。但猪的股票我们不敢买，因为上市公司猪到底死了多少，谁也搞不清楚……那我们就不会去做赌注。
价值菌：你前面说就你一个人去调研，有没有什么有意思的事？
因为没时间，第一次我让研究员去调研，他最后没去，我说为啥？他说没人报名。第二次研究员去了，我问他是什么情况？他说加他一共三个人，一个卖方，另外两个买方。
像鸡养殖这样没有人关注的东西，很有可能存在市场的预期差。我们相对也比较喜欢去挖掘市场还没有关注到的机会。我们到上市公司跟他们沟通的时候，他们也不是很热情。有点觉得好像说我们这么牛X，你们居然都不知道。
我去调研的时候就我一个人，几个公司我都是一个人去的。农业方面，当时大家都去炒猪了。机构投资者对养殖鸡的关注度还不是特别多。当时猪板块很多人去调研，基本上每周会有好几个调研，然后每次调研有十几/几十个人。
价值菌：私底下，大家叫你鸡总你知道吗？（小声说）
（笑）知道，因为我15年当研究员的时候就推荐过养殖鸡，涨得也还可以。那时候他们就叫我鸡总。
前面你不是问我在换羽的事情上有没有栽过跟头，还真有。
15年的那波养殖鸡的涨幅其实跟历史通常情况一样，是个短周期行情，我们推荐的时候，整个市场也不看好鸡养殖。我们去上市公司，上市公司自己也不看好。那一次我当场反驳上市公司，因为我想了解他真实的看法。我就跟他争起来了。其实我不是故意要跟他争吵，我就想听他真实的看法。但是到后来发现他真实的看法就是他确实还不太看好……
后来我们经过调研，确实觉得换羽要增加的供给量可能比我们想得要多不少，但当时还是没有引起足够的重视，虽然最后投资该板块的收益贡献率还可以，但主要的原因其实是买得早。
所以也因为这个原因，很多人被换羽伤过之后，就不想再踏足这个领域了。但我不一样，虽然在这个地方犯过错，但是只要搞清楚错在哪里，我就不会放弃它。
价值菌：你现在怎么看养殖鸡板块？
短期来看，由于养殖板块涨幅巨大，风险在快速积聚，通过PB-ROE选股流程可以观察到，性比价在不断降低。因此，我们已经在择机逐步减仓，去投资一些性价比更高的板块。
价值菌：除了养殖鸡，你还关注点啥？
如果简单来说，首先，我会围绕自己的能力圈进行股票；其次会持续去挖掘消费升级的标的；最后会关注发生重大变化的行业。
像是大消费类的行业，食品饮料、农业、服装零售、轻工，还有房地产、券商等都是我们关注比较多的行业。
未来我们会逐步布局前期滞涨、低估值、股价受负面消息压制但基本面尚可的一些行业和板块，如房地产等。另外还会提前布局一些一季报业绩值得期待的细分子行业。
价值菌：今年一些垃圾股也跟着“鸡犬升天”，你觉得最后还会回到价值投资的轨道上来吗？
就好比两个人谈恋爱，刚开始的时候缺点都是优点，但从长远看，还是要回归生活。市场也是如此。刚开始转热的时候，大家热情高涨，感觉遍地机会；但从长远看，我们认为，价值投资是一种确定性更高、可持续、可复制的一种投资方法。
价值菌：鸡总，我能把你的外号公之于众吗？
刘淑生：不用了吧，我又不是只投养殖鸡行业，大家会误解的……
价值菌：好勒，说不定过段时间你就是房哥了！
刘淑生：……
价值菌：这么可爱的鸡总一定要放出来给大家看看啊，这锅我背了，哈哈
汇丰晋信2026生命周期基金全时段业绩
数据来源：汇丰晋信，2008.7.23-2018.12.31
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（来源：汇丰晋信基金的财富号 2019-03-21 10:04） [点击查看原文]
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