巴菲特的老师格雷厄姆曾说：“股票市场短期来看是投票机，长期来看是称重机”。
春节以来指数强劲上扬，投资者不免心慌慌：实体经济没有见底回升，股市上涨的支撑力是啥？现在左看右看，都像是“投票机”啊！
当前大家公认，前段上涨是“估值修复”行情——去年末市场的估值实在太低了，随着各项政策、预期的向好，市场估值要回到相对合理的位置，于是就有了一波反弹。
不过，第一波涨完之后，何去何从？如果上市公司的业绩还没跟上来，那么估值就不低了，缺乏“空中加油”的动力。这就跟武侠片一样，不能左脚踩右脚、右脚踩左脚，飞到半空中去。
牛市不需要基本面？
业绩，才是进一步上升的支点。所以，海通证券荀玉根老师昨天的策略报告标题很直接，就是《牛市不需要基本面？误会》。
他回顾历史发现，A股牛市初期流动性往往宽松，看似牛市启动无需基本面，但拉长来看，整个牛市期间A股盈利明显改善，最终业绩增长驱动股市走得更远，这也再次验证了“市场短期是投票机，长期是称重机”的道理。
那么问题来了，目前宏观基本面仍在下行，企业盈利增速回落，何时才会见到“盈利底”？
库存周期
一个库存由降到增再降的余弦曲线周期叫做库存周期，这是一个重要的观察指标。东方证券就认为，假设以4年的周期估算，库存周期有望在2020年迎来需求转旺的被动补库。
荀玉根老师观察到，19年进入企业盈利探底的尾声，从库存周期角度来看，这轮库存周期从16年中开始回升，18年二季度进入去库存阶段，历史上库存周期平均3年左右，这轮库存周期或将于19年三季度结束，企业盈利也很可能迎来底部。
历史上看，从政策微调到基本面改善往往需要3-4个季度，这轮政策拐点始于18年7月31日提出“六稳”的政策目标，预计基本面的改善将在19年三季度后出现。
M2
中银国际证券在最新报告中研究了一个重要指标——M2（广义货币概念，M2同时反映现实和潜在购买力）。M2是工业企业利润的先行指标，和工业企业利润的走势具有较高的相似性，但领先于工业企业利润数据。
他预计，如果M2能够在2019年1季度内见底，那么工业企业利润数据有望在2-3季度之间企稳。
后续行情
天风证券的徐彪更看好后面的行情，他认为19年A股市场的节奏，将类似缩小版的09年，市场有望从年初反弹到3月底，4-5月震荡调整，6月左右科创板开板，此后创业板大概率迎来第二波大机会，继续较大幅度跑赢主板。在他看来，非金融A股盈利增速Q1快速下行，Q3企稳，Q4由于基数原因回升。
国盛证券研究员张启尧对创业板的业绩更乐观一些，他依据业绩预告估算，创业板或在2018年年报迎来历史性低点，2019Q1由于高基数的原因可能仍底部震荡，但从2019Q2开始创业板或先于主板见底，逐步改善，一个季度比一个季度好。
海外视角
与国内投资者还在争论是否“见底”不同，海外投资者似乎对A股更看好。
国泰君安在《海外看A股，一个充满机遇的“肥沃”市场》介绍，ManGroup团队认为，中国有大量经营稳健，成长性好，估值便宜的企业，拥有充满吸引力的Alpha投资机会。中国股市是一个非常肥沃的市场，当前正处于一个罕见的时刻，投资中国股市的机会已经来临。
东吴证券甚至预计，截至2019年底，海外资金持有A股市值将达到人民币1.8万亿元，超过境内公募基金持股市值。
看来，内地投资者确实不能太“妄自菲薄”了。
资料来源：
《牛市不需要基本面？误会》海通证券2019-03-21
《再论19年类似05、12年：牛市蓄势》海通证券2019-03-19
《工业企业利润见底一般要多久？》中银国际2019-01-02
《18Q4业绩预告分析：创业板历史性盈利底部出现，2019将逐季度改善》国盛证券2019-01-31
《市场节奏是缩小版09年，政策和盈利更似12年》天风证券2019-03-18
《宏观经济何时企稳，社融与库存周期的角度》东方证券2019-03-06
《海外看A股，一个充满机遇的“肥沃”市场》国泰君安2019-03-21
《外资定价权：一种确定的长期力量》东吴证券2019-03-18
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（来源：万家基金的财富号 2019-03-22 18:53） [点击查看原文]
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