昨日（3月25日），A股主流宽基指数全线飘绿。春节后连续6个周一均上涨的记录告破。
A股主流宽基指数表现 20190325
数据来源：Wind
A股的暴跌，很大程度源于外围市场突施“冷箭”。
上周五（3月22日），全球主要市场飘绿。
美股三大指数下跌2%左右，欧洲市场也出现普跌。
欧美主要指数表现20190322
数据来源：Wind
这次背锅的，是美国国债收益率“倒挂”。
倒挂：美国10年期国债收益率低于3个月国债收益率。
在正常情况下，期限越长的国债到期收益率越高。
但也有 “不那么正常”的情况。
美债长短端收益率倒挂，通常被看做美国经济衰退的预测指标。
这个指标是草木皆兵，还是确有其事？
对A股是福是祸？
今天就来看看。
时隔12年，倒挂再现
上周五，美国10年期国债收益率跌至2.44%附近，创2018年以来新低，并低于3个月期国债利率水平。
这是2007年以来，美债长短端息差首次出现负值，倒挂重现市场。
“阔别”12年的倒挂一出现，欧美市场坐不住了。
如果美债利率的倒挂仅是持续几日，这种倒挂对于经济衰退的预警，很可能是伪信号。
但如果持续倒挂，则往往预示着，美国经济离衰退不远了。
1982年以来，美国官方认可的经济衰退主要有3次：
1990年12月-1991年8月
2001年8月-2002年4月
2008年5月-2009年11月
这三次衰退开始前，都出现过10年期和3个月期美债收益率的倒挂。
在经济衰退期，美股表现欠佳。
国债收益率、经济周期与美股
图片来源：申万宏源
倒挂—经济衰退—股市跌，似乎变成“一条龙”服务。
因此，人们对倒挂之后美国经济和股市的担忧，也是可以理解的。
不用过分担忧美国短期经济
尽管倒挂发生在美国，但国内舆论也是忧心忡忡。
部分新闻截图
券商们则淡定很多。
多家券商认为，美国经济处于周期性下行中是事实，倒挂也确实领先于危机出现。但不能仅通过倒挂，就过分担忧美国短期经济。
首先，美债收益率倒挂对美国经济衰退的领先时间并不稳定，由倒挂时间点来预测经济的危机时点并不精确。
从历史统计来看，由倒挂开始到美国经济衰退，平均有 5-22 个月的时滞。
也就是说，倒挂多久后会出现衰退，这一时间并不明确。
加上本次倒挂才刚刚开始，短期来看，美国经济相对安全。
其次，近期市场对美联储2019年12月、2020年1月降息的预期快速升温，但对2019年6月降息概率的上行并不明显，这反映出市场认为，美国经济短期进入衰退仍是小概率事件，且对美联储宽松政策的及时性和效果抱有期望。
第三，1980年代以来的利率倒挂之后，首先迎来的不是衰退，而是美联储货币政策的宽松。要么降息，要么停止加息。
而后再出现倒挂后，衰退才真正到来。
在倒挂的某些阶段，股市还涨了。
图片来源：申万宏源
美联储自己也很有信心。
美联储高官、芝加哥联储主席Charles Evans认为，对于收益率曲线出现轻度倒挂，市场存在大量误读，市场感到紧张是可以理解的，但他仍对美国经济的增长前景颇有信心。
所以，券商们的主要观点是：
美国经济衰退该来的总会来；
什么时候来，说不准；
不用过分担心美国短期经济；
利率倒挂或导致美联储结束加息甚至降息，有助于全球流动性宽裕，这是好事。
最近两次倒挂，A股表现不俗
最后看看，美债收益率倒挂对股市影响。
对美股而言，倒挂后，美股下跌概率加大，但多在倒挂半年以后。
下图列示了倒挂首次出现后，标普500指数在未来2年的阶段性表现。
平均来看，美股在美债利率倒挂6个月后，开始下跌，且跌幅逐渐加速。
但依据上述数据，从倒挂后的半年内来看，美股上涨的概率大于下跌。
对A股来讲，在近两次美债倒挂后，股市在12个月之内的表现都是非常不错的。
美债利率倒挂后上证指数表现
数据来源：Wind
如果这次倒挂继续持续呢？
1、衰退来临前，中美股市均有机会
招商证券认为，美债收益率的首次倒挂可能反而是机会的开启。
美债收益率倒挂基本宣告美联储紧缩周期结束，甚至不排除宽松周期开启。
虽然预示衰退来临，但是从美国目前数据来看，只是从高位回落，谈不上衰退或者危机。在这样的环境下，美联储紧缩政策退出甚至开启宽松周期，有助于全球流动性宽裕。
在真正的衰退来临之前，中美股票市场均迎来较好的机会。
2、打开国内货币政策空间，成长股占优
天风证券指出，近期随着美国名义经济增长预期的快速回落，美债收益率拐头向下，中美利差再次回到70-70Bp的水平，从而也打开了中国货币政策的空间。
拉长来看，历史上每一次中国货币政策空间打开，并开始宽松的区间内，成长风格的反弹都更加占优。
3、短期影响北向资金，长期不改外资长期流入趋势
招商证券认为，上周五美股大幅调整，其核心原因是对经济增长的担忧，导致市场风险偏好下降，后期关键在于美国企业盈利表现和经济下行节奏。
从短期来看， 海外市场风险偏好的变动以及美股调整，是造成北向资金波动的重要因素。
2018年以来，在美股出现大幅下跌时，外资经常跟随逆转流出。今天（3月25日），沪深港通合计净流出107.74亿元。
但从长期来看，目前我国仍处于资本市场对外开放深入、A股纳入国际市场指数不断推进的过程，这也是外资稳定流入、持续加仓的阶段，阶段性的调整不改外资长期流入趋势。
4、重点关注消费白马
天风证券进一步指出，外资流入流出与美股走势有极强的相关性。
2018年以来，美股暴跌时，往往对应外资流出A股和消费白马下跌；美股上涨时，往往对应外资流入和消费上涨。
且这个反应机制非常迅速，甚至可以具体到日度。
比如2018年2月、6月、9月末、11月初和12月初美股的大幅回调，都对应北上资金流出，或者流入规模骤降。
因此，如果未来美股走弱，需要密切关注外资流出对国内消费白马的影响。
倘若国内消费白马由于美股走弱、外资流出导致了一个阶段的下跌，那么在美股和外资最恐慌、VIX指数高位时，抄底消费白马，性价比较高，因为长期来看，或将会有更多外资要进来，对白马股估值体系的重建仍然在路上。
（来源：融通基金的财富号 2019-03-26 09:07） [点击查看原文]
