经历了年初以来大涨,截至4月4日,前海开源基金经理邱杰管理的前海开源再融资股票、前海开源恒远混合、前海开源工业革命4.0混合、前海开源价值成长A、前海开源清洁能源A共5只基金今年以来实现了超50%的收益率。

在今年业绩全面爆发之后,邱杰的市场关注度迅速提升,擅长择时、择股是他最鲜明的特征。

以他管理的前海开源清洁能源基金来看,虽然成立在2015年6月牛市的高点,但其在2015年保持极低的仓位,回避了熊市风险;2016年、2017年通过对价值股的布局,分别获得了8.05%、23.46%的收益;在预判市场波动的前提下,2017年三季度到2018年二季度,均保持了较低仓位,完美的控制了回撤。得益于2018年四季度的全面加仓,他管理的基金今年取得了骄人的成绩。

知进退,明得失,守方圆,是他投资理念的体现。

在忙碌之余,邱杰还非常耐心的回复了基金吧#大咖秀#栏目中基民提出的问题,这些回复给了我们更深入了解基金经理投资理念的一个途径。

笔者对本次#大咖秀#问答进行了整理,供大家参考。


(一)投资理念篇

Q1:前海开源在历史上,有4次精准择时的记录,请问你们是怎么做到的呢?

邱杰:当市场存在系统性下行风险时,我会选择通过资产配置来规避。

这里指的风险主要可以分为两类:一类是估值泡沫破灭的风险,比如2015年上半年,在经济基本面没有明显改变的情况下估值被大幅度拉升形成泡沫,最终被刺破。第二类是经济下行带来的系统性风险,比如2017年4季度,我们就判断由于经济周期下行、金融去杠杆等因素,2018年宏观经济和企业盈利将面临显著的下行压力,A股市场也会受到明显的影响。后续的情况验证了我们的判断,而中美关系的变化更是加剧了这种影响。

Q2:能否简单谈一下您在管理基金过程中的投资思路是什么?

邱杰:延续价值成长的投资思路,通过选择一些质地优异、成长有持续性、估值有吸引力的公司来组建投资组合,希望给投资者创造一个有持续的、比较好的投资回报。

投资的大部分公司都会去调研,同时还会调研这些公司的竞争对手,以及一些上下游公司。根据广泛获取的调研信息,再结合公司的发展历史、管理层能力、实际运营执行力等因素,进而对公司的内在价值进行全方位的分析。

一是希望找到一些能够持续成长的公司;

二是希望有公司有比较好的基础质地,包括公司所在行业是否具有吸引力,公司是否有核心竞争力,是否具备护城河,从而保证公司在发展过程中能够持续分享到行业增长的蛋糕;公司股东、管理层有没有积极进取的精神,战略是否清晰,执行是不是到位,公司的历史表现如何,财务报表是否清楚,能不能有内生性的现金流以支持公司不断增长;

三是希望买的安全,买的时候个股是低估或者估值合理的。

Q3:请问您的投资风格是什么呢?

邱杰:价值成长风格,用一句话来说就是“追求有性价比的持续成长”。主要获取企业持续创造价值增长带来的投资收益,而不希望通过市场的博弈来赚钱。

我主要买入低估值或合理估值、具备持续成长能力的优质个股,在追求成长的同时兼顾价值,通过优选兼具持续成长性和较低估值的优质标的,获取较好的长期投资回报,并降低投资风险。

Q4:请问您在投资的时候,会不会关注十年期国债收益率与高股息率股票之间的关系,由此来判断当下的市场是否存在投资价值?

邱杰:我觉得做投资一定要有个最基本的信念,就是价值回归只会迟到,但不可能永远缺席。在去年2400多点的市场情况下,A股的投资价值是非常明显的。

举个例子,我管理的前海开源股息率100强基金,是持有100只高股息的公司。在去年四季度的时候,这100只股票的平均股息率已经达到了5%,这比银行存款利率、十年期国债、理财产品以及货币基金的收益率都要高。

而且这些公司的每年盈利还在增长,经济差的时候有7、8个点的增长,经济好的时候可能有10多个点的增长。所以在去年四季度,股票投资的吸引力是非常强的。因此在那个时候,赚钱的确定性应该是非常高的。

核心是要基于价值做投资,即使市场还会下跌,我们心里也比较有底,而且还能够继续加仓。

Q5:您管理的基金业绩都这么好,请问您是通过什么样的投资策略实现的?

邱杰:第一,我会通过资产配置来规避掉市场系统性的风险,主要是因为A股波动比较大,股票投资的长期收益比较好,但是中短期的波动性又非常强。所以我会选择通过资产配置规避市场20%、30%或者更大的系统性下行风险,从而保证基金的净值不会出现特别大的回撤。

第二,通过优选个股创造超额收益,来实现好的长期回报。如果每年都有超过一定的超额收益,累积几年之后,就能够远远超越市场。再加上规避掉市场大的下跌,整体收益会非常显著,这是我们的目标。

择时的框架比较简单,主要通过分析宏观经济和企业盈利的演变趋势,货币政策、财政政策的方向等因素。

第三,看整个市场、重点公司的估值水平有没有吸引力。

Q6:去年末在股市低迷、信心崩溃时,是前海来源最先看好市场并加仓,可见开源基金投资团队的厉害,团队的优秀是如何打造出来的呢?

邱杰:前海开源基金公司的优势有几个方面。首先是理念,追求什么样的目标。公司从成立开始,首先追求绝对收益,将给投资者赚钱放在了第一位,不过于关注短期的排名。

其次是追求长期回报,核心是希望通过长期的投资选择一些性价比好的、长期成长的公司,以获得比较持续的收益。

同时,这样的目标是有机制做保证的,比如对基金经理的考核,两个532,一个532是强调绝对收益,50%是赚钱,如果不挣钱了,这50%是零分。30%是相对比较基准,20%才是排名;第二个532是看三年的业绩。比如今年的得分占50%,那么去年的得分占30%,前年占20%,相当于三年的滚动考核,这就不必太关注一些短期的因素。

核心是通过考核机制,引导所有的基金经理聚焦给客户赚钱,聚焦追求长期稳健的回报。除此之外,公司的核心管理层、投研人员,也是公司股东。我们做任何事情都是从中长期出发,希望把公司做成百年老店。

我们的优势就是从理念到机制,包括像整个人才体系,从董事长到核心的基金经理、投资经理以及研究团队,非常有竞争力。这保证我们能够获得长期持续的、比较好的业绩。

(二)市场篇

Q1:为什么今年股票市场涨幅这么巨大?



邱杰:驱动A股上涨的因素是多方面的。去年由于经济下行、金融去杠杆、贸易问题等多种负面因素的叠加,A股的估值水平跌至历史的极值,极低的估值意味着很高的安全边际和潜在上涨空间。

随着经济下行压力的加大,中央政府对货币政策、财政政策进行了边际的调整,但总体仍然坚持定力,没有采取传统的、可能带来巨大后遗症的的需求刺激措施,而更多的通过结构改革的方式激发经济活力:比如对民营经济采取积极的支持措施,降低个人所得税、减免小微企业所得税、下调增值税率及社保费率,加快国企改革等。

我们认为这对于经济运行效率的提升意义重大,经济增长的长期前景显著改善。同时随着中美贸易谈判取得了实质性进展,外部的不利因素也在缓解。建立科创板、试点注册制等资本市场的改革措施也有助于激发资本市场的活力,如果落实的好将有助于A股市场生态的重构。这些因素都对市场的上涨有推动作用。

Q2:请教邱总,目前3000点左右市场是不是已到了阶段高点,对接下来的市场行情您怎么看?

邱杰:市场的短期涨跌难以预测,但结合估值和基本面的情况,我们仍然战略性看好A股。

经济层面上,尽管短期经济和企业盈利面临压力,但我们很欣喜的看到政策制定者通过减税降费、支持民营经济、推进资本市场改革、扩大对外开放等政策进行大力度改革,引导中国经济向好的增长路径转型;未来经济增速有可能会降低,但增长质量和持续性会更加好,这也将带来企业内在价值更确定的持续性增长。

估值层面上,尽管近期市场出现了一定程度的上涨,但A股整体估值水平仍处于10年以来的相对低位,对于价值投资者而言依然具备极高的吸引力。

大家“恐高”只是参照系的问题。2018年股市回调时,很多投资者认为3000点是低点,后来市场下挫至2400多点再回升到3000点,似乎就感觉3000点高了,心里就有点慌了。我们认为要更客观的来评价市场的估值,从一个更长周期视角来看,A股整体估值显然还是偏低的。

Q3:请问邱经理,您如何看待美联储加息步伐减缓,以及中国货币和财政政策趋于宽松,对A股的持续影响?

邱杰:美国经济增长大概率已是强弩之末,而中国经济正在积极地向好的发展方向转型,随着中美两国经济增速对比的变化,未来全球资金可能会加大对中国资产的配置,流入A股的资金将持续增加,这会有助于A股的价值回归。站在目前的时间点,我们战略性看好中国股市未来几年的表现。

Q4:您对科创板是什么看法呢?

邱杰:科创板、注册制应该说是中国股市有史以来最重要的制度变化之一。


我们可以想象,假如腾讯当年在A股上市,阿里在规模不大的时候也进入A股市场,以及很多在港股、美股上市的中国新兴产业公司。如果这些公司规模在100亿、200亿的时候,能够来到A股市场,那么投资者应该能够分享到这些公司创造的巨大价值。但由于之前上市制度的要求相对比较高,很遗憾,这些公司难以在A股上市,只能绕道海外。

科创板的推出对市场改革有着重要意义,是整个中国资本市场的一次制度重构。

主要是因为三个改变:第一,允许没有盈利或规模较小的优质企业上市,这样二级市场也能够分享到这些公司的成长收益,现在很多公司上市时就已经进入成熟稳定期了,很难再出现大幅增长;第二,健全退市机制,让质地差的公司退市,让优质企业进来,整个市场才能形成正常循环;第三,针对造假行为,提高对中介机构、实际控制人、大股东以及高管的惩罚力度,有利于提升市场整体信息披露的质量,以方便投资者更容易地辨别好公司。


这些变化聚集在一起,最后的结果就是:吸引一批真正具有长期持续增长潜力的公司上市,它们的成长也会给投资者带来长期回报。

具体的基金操作中,我会积极地投资于科创板及相关新兴产业的优质公司。

Q5:2019年二季度,您更看好哪些板块的投资呢?

邱杰:比较看好包括TMT(科技传媒通信)、金融地产以及大消费行业

(三)基金篇

Q1:前海开源优质成长混合(006775)是否会以成长股作为重仓股呢?

邱杰:成长股是跟时代相关的,快速成长的公司应该处在不同的行业。对未来的预期,包括像消费、医药、TMT行业将有可能出一些有持续成长能力的优质企业。对于成长股,我们有特殊的偏好,投资框架的核心是选择有持续性、有成长性、基础质地比较好的个股,这些个股成长的概率能够更大一些。另外,个股估值要合理或者低估。

Q2:您管理的这几只基金,涨势都很好,若是想要投资该如何选择?

邱杰:这几只基金类型不同,根据产品契约规定,股票仓位范围有所不同。再融资股票为股票基金,股票仓位为80%-95%,恒远、工业革命、价值成长和清洁能源均为灵活配置混合型基金,股票仓位为0-95%。在我们认为市场可能有系统性风险时,灵活配置型基金可以降低仓位来回避市场风险。

Q3:您对于暂时不用的现金会如何进行管理?

邱杰:会进行逆回购、存款、或者配置一些利率债等,通过有效的现金管理为持有人赚取收益,不让客户交给我们的资金长期闲置。

Q4:请问3000点以上买指数型基金还是主动管理型的,哪一个更有优势呢?

邱杰:如果市场整体有机会,指数基金也会跟随市场。因为指数近期涨幅比较大,投资者需要选择好的入场时机。整体而言,在A股市场目前状态下,优秀的主动管理型基金具有持续创造阿尔法的能力,能够获取较好的超额收益。

Q5:前海开源再融资股票、前海开源恒远混合两只基金在2018年四季报分别显示,前十大重仓股均以科技股和券商股为主,随着一季度的业绩大爆发也使得这两只基金成为关注的焦点。请您谈一谈对科技股板块中长期发展趋势的看法。

邱杰:国家的发展离不开科技。整个国家而言,要脱离中等收入陷阱,依靠科技等一些新兴产业是必由之路。新能源、新材料、高端装备生物医药等领域,我们还有很多短板需要去弥补。这些行业长期都会有很多的投资机会,但核心是我们要怎么去筛选投资标的和选择投资时机。

投资成长性行业最大的两个陷阱,一个是高估值的陷阱,即使这些公司未来确实实现了很高的增长,但是如果买入的时候估值太高,最终的收益可能非常有限,甚至会亏钱。另外一种是成长最终被证伪。A股市场这么多股票,真正实现长期持续成长的公司非常有限,所以就需要有较高的鉴别能力去筛选优质的公司。

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(来源:晴空聊基的财富号 2019-04-07 09:01) [点击查看原文]

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