3月份市场经过短期震荡盘整之后，月底再度迎来较大涨幅。当月涨幅前五的行业分别是食品饮料、轻工制造、农林牧渔、计算机、医药，涨幅分别为17%、17%、16%、14%和14%。2月份涨幅居前的行业，包括TMT和券商，大多是高beta的行业，而3月涨幅居前的板块中开始出现周期性的行业，可以看到热点更加分散，说明市场上升由风险偏好提升驱动，转向基本面相关。涨跌幅后5名的行业是石油石化、有色金属、煤炭、钢铁和银行，涨幅分别为3%、2%、2%、1%、0%。
表1：3月A股主要指数表现
数据来源：Wind，汇丰晋信基金管理公司，截至2019年3月31日
主要宏观数据简评
经济增速相对放缓，但出现结构性亮点和好于悲观预期证据
3月份公布的1-2月份经济数据可以看出，经济增速依然在相对放缓，但是也出现了一些结构性亮点，和经济好于年初悲观预期的证据。1-2月份工业增加值同比增速5.3%，低于去年四季度，其中主要工业品的产量出现分化。消费增速基本持平于去年底的水平，而亮点在于固定资产投资增速的反弹。其中主要是房地产数据好于年初以来的预期。1-2月份房地产整体销售面积下滑仅4%，房地产投资增速较去年进一步加速，这其中除了土地购置费的贡献（这是一个拿地数据的滞后体现），我们也看到了房企施工面积的加速，这无疑给地产产业链的基本面提供了支撑。
金融数据有一定改善，传递经济一定程度企稳信号
经历了1月份的“天量信贷和社融”之后，2月份的金融数据似乎“低于市场预期”。1-2月的累积数据来看，新增信贷/社融分别为4.3万亿/5.3万亿，信贷较去年同期依然有明显的改善。2019年一季度是信用周期的相对低位，考虑到时滞，接下来经济企稳的信号或越来越多。但是如我们一再强调的，不同于以往的周期，基于目前的政策，我们预计很难看到信用周期的大幅扩张。
PMI低于往年，但较去年出现明显边际改善
3月份中采PMI指数50.5，较前值上升1.3个百分点，时隔3个月之后再次站上50荣枯线。由于PMI是环比指标，一般春节次月由于开工的原因，环比均出现上升，但是今年3月的环比提升幅度是过去几年的新高，说明春节因素并不能解释全部。而绝对值来说，3月份的PMI依然低于过去10年春节次月的PMI均值（51.5），说明企业主的信心依然较低，但是较去年出现明显的边际改善。这可能是2018年下半年以来的对冲政策的累积效应，包括1-2月份的信用改善、针对中小企业的减税降费、基建和房建的企稳等。
图1：统计局PMI重回50荣枯线以上
数据来源：Wind，汇丰晋信基金管理公司，截至2019年3月31日
猪价或推动2季度结构性通胀，但难以拖累货币政策转向
由于春节错位因素，2月份CPI出现短暂回落。考虑到3月份生猪价格大幅回升，再叠加去年猪价的低基数，预计3月猪价将拉动 CPI 同比明显回升，而且二季度可能继续回升。非食品价格主要受原油价格的变动，考虑到原油价格去年的高基数以及全球偏弱的基本面，我们认为猪价和油价形成共振的概率偏低。考虑到猪价推动的2季度通胀将是结构性通胀，我们认为难以拖累货币政策转向。
图2：1-2月份通胀相对温和
数据来源：Wind，汇丰晋信基金管理公司，截至2019年3月31日
4月股市展望
一季度市场行情主要是风险偏好驱动，进入4月，经济数据增多，上市公司将迎来一季报密集披露期，行情也逐渐由之前的风险偏好主导向盈利主导切换。我们需要关注短期内内需企稳的可能性，以及由此带来周期链条的上市公司业绩改善，这两大因素将构成2季度市场的上行风险。下行风险主要来自于海外市场波动的传导、市场对于经济的预期差等。
中期来看，我们维持上个月的观点，即2018年单边缩量下跌的市场已经结束了，当前位置依然有估值修复空间，自下而上仍然可以挑选出一批符合我们PB-ROE体系的标的。我们建议轻指数、重结构，目前市场面临业绩披露期，可重点关注一季度业绩可能超预期的个股。
债市方面回顾
3月债市短端出现调整,长端小幅下行，利率曲线平坦化。
货币政策方面，3月央行逆回购投放1300亿元，逆回购到期3900亿元，无正回购及到期，无国库定存投放与到期，合计公开市场回笼资金2600亿元。此外，3月央行MLF到期4325亿元，MLF投放0亿元，MLF降准置换回笼10亿元。央行净回笼资金6925亿元。
货币政策未来的着力点在于疏通货币政策传导机制，常规放松空间下降。在此影响下，3月货币利率中枢上移，债市短端出现调整。而长端利率在美国暂停加息、美债收益率下行、国内工业开局偏弱、经济短期仍在筑底等因素的影响下，小幅下行，曲线平坦化。
截至3月底，1年期国债收于2.44 %，较2月末上行3基点；10年期国债收于3.07 %，较2月末下行10基点。1年期国开债收于2.55%，较2月末上行1基点；10年期国开债收于3.58%，较2月末下行10基点。此外，20年国开债收益率持平，收于3.96%，20年国债收益率下行9基点至3.40%。
4月债市展望
展望下月，我们认为4月债市将大概率出现震荡行情，建议短期静待机会。虽然全球货币宽松的环境支持中国利率继续维持低位（美国将停止加息，德国10年期国债利率创下年内新低），但经济高频数据显示目前经济正在筑底，通胀快速回升；另外，从政策面看，货币政策未来的着力点在于疏通货币政策传导机制，常规放松空间下降，而减税降费等积极财政政策对经济的托底作用将在未来几个月有所显现。基本面和政策面均不利于债市，债市短端和长端缺乏下行动力，因此，我们建议短期静待机会。
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（来源：汇丰晋信基金的财富号 2019-04-10 14:13） [点击查看原文]
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