事件
中国3月CPI同比2.3%，预期2.3%，前值1.5%。
中国3月PPI同比0.4%，预期0.5%，前值0.1%。
点评
3月CPI、 PPI同比回升，均符合预期
图：3月CPI、PPI均符合预期回升
3月CPI同比2.3%、环比-0.4%，与市场预期基本一致。其中，食品价格同比4.1%，环比-0.9%；非食品价格同比1.8%，环比-0.2%。食品比季节性略强、非食品价格则弱于季节性。
3月PPI同比增速0.4%、较上月抬升；环比增速0.1%，较1月的-0.1%转正。
PPI：PPI同比回升，环比增速转正，预计后续仍有下行压力
图：PPI同比回升、环比转正
2月PPI环比0.1%，跌幅较1月（-0.1%）转正，同比增速提高至0.4%。
本月PPI同比增速主要由生产资料的改善拉动，生活资料表现平稳，说明当前中游生产动能在基建等拉动下，较为强劲，原油价格上涨也有贡献，而下游需求仅初步企稳。。
图：PPI同比与南华工业品价格同比
图：PPI环比与PMI原材料价格分项
由历史数据看，大宗商品价格（以南华工业品指数当月同比增速或PMI主要原材料购进价格为代表）走势的拐点平均领先PPI当月同比大约一至三个月，另外PMI原材料购进价格环比与PPI环比增速高度一致。
PPI同比、环比的先行指标回升的带动下，如期出现同环比的企稳回升，工业品价格坚挺与节后复工情况较好、此前库存水平不高以及基建带动有关，但中下游生活资料未出现显著改善，则有一定原因来自于中游企业的库存堆积（4月开始增值税减税，中游企业有动力在减税前多积累库存已获得更多的进项税抵扣）
图：PPI分项同比增速
图：PPI分项环比增速
分行业看，石油加工、石油和天然气开采、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属矿采选、有色金属冶炼及压延加工业环比改善幅度居前，PPI环比的回升主要来自原油以及前期供给侧改革的上游资源品。
而生活资料中，衣着类、一般日用品、医药品类以及耐用品消费等均改善不明显。
CPI：CPI同比回升，环比角度强于季节性
图：CPI同比回升、核心CPI持平
图：CPI食品项非回升显著，非食品价格持平
由于基数效应，3月CPI如期回升至2.3%，CPI同比季节性回升主因是食品价格，非食品价格、核心通胀表现弱于季节性。。
受基数影响，3月CPI食品价格同比增速从2月的0.7%上升至4.1%，但月环比增速达-0.9%高于往年春节后一个月的降幅。
3月非食品价格同比增速1.8%，略高于上月的1.7%，而月环比从2月的0.4%转负至-0.2%。3月非食品项受到节后消费出行需求下滑等影响如期回落，而工业品库存较高以及增值税下调将继续带动非食品项回落，未来仍一定程度上对冲食品上涨压力。
图：CPI分项同比增速与原油价格同比
图：CPI分项同比增速
食品方面：鸡蛋、水产品价格分别下滑6%和3.6%，而鲜果价格上涨0.3%。畜肉类整体环比下降0.1%，猪肉和牛羊肉价格分化，猪肉环比上涨1.2%，但牛羊肉季节性回落，环比分别下滑1.8%和1.7%。猪肉价格进入上涨周期，后续将明显提振CP食品项，而牛羊肉因已处于历史高位，后续上涨空间不足。此外，酒类环比上升0.7%。。
非食品方面：教育文化和娱乐下降1.6%，其他用品和服务、生活用品及服务、交通和通信分别下滑0.5%、0.3%和0.3%。3月国内成品油历经两次调价，柴油汽油价格分别上涨3.6%和4%，但由于出行需求回落，因此交通和通信项整体环比下滑。非食品中环比上涨的分项是衣着和居住项，环比分别上涨0.6%和0.1%，主要是服装换季以及劳动力返城后租房需求增加。3月耐用消费品价格下降0.7%，表明汽车、家电等行业需求较弱。
通胀展望：
通胀未来的走势取决于猪肉和原油价格走势，中性假设之下CPI中枢从Q2至Q4逐步抬升至2.5%-3.0%的区间。CPI的结构是猪肉价格影响食品，原油价格影响非食品。后续如果CPI是猪肉单一带动，上行至2.5%-3.0%的高位可能会在Q4前后；如果期间原油价格继续上行过快，则至这一区间可能会在Q3就达到。
在基建等发力下，PPI在4、5月又继续上行的可能；但考虑到一季度PPI较强的原因中可能有中游企业提前堆积库存的因素（4月前累货以取得更高的进项税抵扣），预计后续PPI向下空间大于上行空间。
风险提示
中美贸易摩擦超预期，出口需求大幅减弱。
PPI大幅通缩，工业品价格急跌，企业盈利大幅下滑。
原油和猪肉价格共同导致通胀高升，制约货币宽松
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（来源：华富基金的财富号 2019-04-12 17:16） [点击查看原文]
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