开年以来,A股领涨全球主要市场,核心在于流动性宽松与政策刺激下的估值扩张,这与2018年市场下跌主要来自“估值毁灭”正好相反。据wind数据统计,今年以来沪深300上涨了32.48%,但沪深300的动态市盈率上涨了29.61%。估值几乎贡献了A股超过九成的上涨。

估值涨到哪儿了?

从过去三轮牛市过程来看,2006-2007年牛市估值扩张领先业绩增长,业绩与估值完美切换;2009年受“4万亿”刺激估值扩张主导市场上涨,但由于估值扩张过于激烈,导致2010年即使业绩大幅改善,但整体市场表现较为一般;而2014-2015年,市场上涨几乎完全来自于流动性与加杠杆推动下的估值增长。从驱动A股的核心因素来看,业绩增长往往滞后于估值扩张;但如果在业绩增长之前估值扩张太过迅猛,则等到业绩反弹的时候,同样可能不见取得较好的收益。

图1:沪深300涨幅及从估值与盈利两个角度的拆解

数据来自:wind,截至2014-04-12

目前,估值究竟涨到什么水平了?从过去五轮牛市的经验来看,一般全部A股估值中位数历史较低水平出现的时候,往往意味着行情拐点的逐渐临近。2018年底,全部A股估值中位数23倍,成为历史第六轮极端低值;今年以来,市场的快速上涨,正在兑现A股逐渐走向第六轮大牛市的预期。据wind数据统计,截至2019-04-12,全部A股市盈率中位数回到33.36倍,较2005年以来38.48倍的均值还不算贵。未来,在流动性充沛、配置力量强劲的背景下,依然具有扩张的空间。

图2:过去三轮A股估值中位数走势与牛熊切换

数据来自:wind,截至2014-04-12

牛市回调,调到哪儿?

近期以来,随着CPI的上涨,短期涨幅较高等因素制约,市场出现一定的震荡。未来市场该怎么看? 事实上,没有哪一轮牛市不是一步一步走出来的,牛市中的回调正常不过。从历史来看,过去三轮牛市,在持续演绎的过程中同样出现了数次约10%左右的回调,而且每一次回调都为后续更好的上涨准备力量。

表1:过去三轮牛市行情及期间“砸过的坑”

数据来自:wind,富国基金整理

展望未来,政策支持的力量相续不断,流动性环境依然较为有利,最新公布的3月社融规模达到2.86万亿,M2增速创下13个月新高。未来,社融的改善有望逐步传到到经济基本面,从而改善企业盈利的质量。在此过程中,牛市的逻辑并没有被破坏,“回调即加仓”依然是可以借鉴的策略。未来持续看好三大主线:

❖ 1、海外资金长期买入的大消费和金融,

❖ 2、地产产业链的修复下的家电、建材、建筑、轻工;

❖ 3、未来科创板“比价效应”下的科技股龙头。