万家基金对此点评：
1. 核心观点： 3月社融2.86万亿，余额同比增长10.7%，均大幅高于市场预期，较我们1月初的预测回升速度更快（1月初我们预计社融年底可能升至11%），显示政府稳增长力度较强，宽信用效果较明显。由于去年二季度非标大幅回落，在基数效应下，预计社融增速在二季度将进一步回升。从结构来看，社融回升主要多方面合力的结果，一季度非标融资、债券融资、信贷融资普遍大幅回升。
社融数据的大幅改善，叠加目前的诸多经济指标回暖，意味着经济阶段性底部已经出现， 对股市利好，对债市偏空，但近期债市已经大幅调整，利空已经得到很大程度释放，当前不宜过度悲观，中长期来看，经济下行仍然存在，债券如果继续下跌，可以逐步增加配置。
2．最受市场关注的3月社融，明显高于市场预期。继1月社融大超预期之后，2月社融低于预期，3月社融再次大超市场预期。社融回升至2.86万亿，市场普遍预期不超过2万亿，社融增速回升至10.7%，比上月的 10.1%提升0.6百分点，相比去年末 9.8%增速，明显提高。
3. 从结构来看，信贷、非标、债券融资全面回升。（1）信贷高增长。3月社融口径信贷1.96万亿，同比多增8000亿；（2）非标改善。3月非标融资824亿，同比多增3353亿。（3）企业债和地方专项债融资较高。企业债融资3276亿，同比少增260亿，地方专项债2532亿，同比多增1870亿。
4. 一季度非标改善比较明显，未来将进一步推高社融增速。（1）非标最好看环比，一季度，非标（委托贷款+信托贷款+未贴现票据）增长607亿，相比去年四季度下降6275亿明显好转，其中信托贷款836亿（去年四季度为-2200亿），委托贷款- 2278亿（去年四季度为-4400亿），二者均明显改善。（2）去年二季度和三季度非标大幅负增长，季度负增长达万亿级别，这意味着，只要非标维持目前趋势，非标增速将大幅回升，这将进一步推高社融增速。
5. 一季度债券融资明显改善，包括企业债和地方专项债。债券融资比较适合看同比，一季度，企业债券净融资9071亿元，同比多3801亿元；地方政府专项债券净融资5391亿元，同比多4622亿元。二者均明显改善，债券市场向好，对宽信用帮助较大。
6. M1和M2均明显改善。3月M2增速8.6%，相比前几月明显改善（12月、1月和2月M2增速分别为8.1%，8.4%和8.0%），M1增速4.6%，相比前几月也明显改善（12月、1月和2月M1增速分别为1.5%，0.4%和2.0%）
7. 贷款结构较好，企业中长期贷款明显增加。分部门看，住户部门贷款增加1.81万亿元，其中，短期贷款增加4292亿元，中长期贷款增加1.38万亿元；非金融企业及机关团体贷款增加4.48万亿元，其中，短期贷款增加1.05万亿元，中长期贷款增加2.57万亿元，票据融资增加7833亿元;非银行业金融机构贷款减少4879亿元。3月份，人民币贷款增加1.69万亿元，同比多增5777亿元。
8. 债市不宜过度悲观，中长期趋势未变，可逐步逢低配置。（1）前三个月金融数据波动较大，对市场预期扰动非常厉害，把1~3月结合起来看，社融数据明显改善，一季度末10.7%增速，相比去年末9.8%增速，回升幅度较大。社融回升导致经济企稳预期增强，并降低央行降准降息的意愿，对债市偏空。（2）由于近期债市大幅调整，利空已经得到很大程度释放，当前不宜过度悲观，中长期来看，经济下行仍然存在，债市如果继续下跌，可以逐步增加配置。
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（来源：万家基金的财富号 2019-04-15 11:33） [点击查看原文]
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