作者 | 凭栏欲言
来源 | 凭栏欲言
4月12日，央行发布了2019年一季度金融统计数据报告、2019年3月末社会融资规模存量统计数据报告、2019年一季度社会融资规模增量统计数据报告以及2018年末金融业机构总资产。
数据显示，3月末，广义货币（M2）同比增长8.6%，狭义货币（M1）同比增长4.6%；社会融资规模存量为208.41万亿元，同比增长10.7%。
初步统计，3月末社会融资规模存量为208.41万亿元，同比增长10.7%。社会融资规模增量累计为8.18万亿元，比上年同期多2.34万亿元。
其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为140.98万亿元，同比增长13.8%；
对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.18万亿元，同比下降11.3%；
委托贷款余额为12.15万亿元，同比下降11%；
信托贷款余额为7.88万亿元，同比下降7.9%；
未贴现的银行承兑汇票余额为4.01万亿元，同比下降12.1%；
企业债券余额为20.79万亿元，同比增长10.5%；
地方政府专项债券余额为7.81万亿元，同比增长40.4%；
非金融企业境内股票余额为7.06万亿元，同比增长4.2%。
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社融数据显示，政府承接加杠杆
可以看出，社会融资增量中地方政府债务增长异军突起。
社会融资增量比上年同期多2.34万亿，而地方政府专项债券却增长2.25万亿。
地方政府债券通常分为一般债券和专项债券。
前者是指地方政府为了缓解资金紧张或解决临时经费不足而发行的债券，不计入社会融资。
后者是指为了筹集资金建设某专项具体工程而发行的债券，专向债就是基建债券。
此前央行宣布，自2018年7月起，完善社会融资规模统计方法，将地方政府专项债纳入社会融资规模统计。
如不计算新纳入的专向债，社会融资增量基本与去年持平。显示额外新增主要为政府加杠杆引起。
此外，债券发行和股票发行涵盖受益企业范围显然较小，企业债券增加1.98万亿，非金融企业境内股票余额增加0.28万亿。较窄范围内部分企业融资（多集中于较大型企业）与政府融资合计增量4.51万亿。
扣除以上部分后，能涵盖较广范围中小企业（多为私企）和居民部门口径，增量减少2.17万亿，显示私人部门加杠杆欲望仍在消退。
而私人部门对债务刚兑更为敏感，其加杠杆欲望向来是资产价格能否得以维系的关键。
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资金流入股市楼市
三月份社融数据出炉后，有媒体在疑问是否有资金流入股市楼市？
疑问句应该改为肯定句。
出于对2017年房价暴涨来源的探究，笔者在2018年初的文章中提出以M2-GDP-CPI>0作为依据，来判断资金是否偏向流入金融资产。
这三个数据具有易得性、作为国家权威性发布的数据也保持一定的连贯度和准确性，使得其非常适合作为一种宏观上的判断基础。
在一年前的文章中，笔者也复盘了2000-2017年的数据验证了公式的有效性，并由此对2018年资产价格风险做出提示。
2018年股市连续股灾，A股创纪录低位，房市萎靡都验证了公式的准确度。而2019年股市的小阳春，则进一步确认了公式的有效性。
在2019年，以最新公布数据来看，一季度末M2为8.6%，一季度CPI（前三月数据平均）为1.8%，GDP套用最新数据为6.4%。数值修正为0.4，已为正值。
央行上年末强力出手，大尺度宽松致使金融数据暴涨，将公式数值修正为正值，显示了资金流入金融资产（股房），结果是一季度A股上涨约3成，楼市风险下降。
这个公式对股市来说，具有一定的滞后性，仅供参考理解股市如何驱动。
对楼市来说，由于楼市价格粘性较强，公式结果就变成了一个超前数据。对楼市走向具有较高的参考价值。
正值也显示，资金已经流入股市楼市，这是结果，而非过程。
换言之，三月金融数据对股市来说是一个过期的、失去时效性的、已经落地的利好。
3
机构分析师高喊股牛可期的背后
社融数据一出，各路机构振臂高呼股牛可期。
又有不少童鞋开始摩拳擦掌准备投入股市了。
然而，这是4月12日公布的三月份的数据，利好至少是12天之前的利好，是早已落地的利好，三月末四月初的股市大涨早已经体现了这个利好。
相反，刚公布如此大超预期的数据，出于对汇率稳定的顾虑，央行势必难以继续释放过于宽松的预期。
数据公布反会压制央行的降准动机，四月降准几率下降。
利好落地是利空。
从这个角度看，各路分析师一路大喊利好，怎么看都有一股子黄鼠狼给鸡拜年的味道。
中国股市主要由机构和散户构成，而股市又是一个对赌的市场。
由这点说，机构分析师敦敦教诲，分享观点教散户怎么赚钱，那他赚什么？
利用失去时效期的利好，将有毒资产卖给别人，才是最符合人性、符合逻辑的。
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股市走势看利率
鉴于中国实体的盈利能力很难在几个月内发生翻天覆地的变化，股市走向完全依赖于货币的宽松程度。
观察A股走势与SHIBOR（1M）利率曲线，可看出两者高度关联。
SHIBOR（1M）利率曲线就较适合作为一个同步数据，作为观测理解股市趋势的窗口，这比上月金融数据公布时效性要强的多。
以SHIBOR（1M）来看，3.19日-4.14日，央行公开市场投放连续暂停，流动性渐紧，利率曲线在升高。
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四月份金融数据预估会下滑
以一季度金融数据来看，一月大超预期爆发，二月则超预期萎缩，三月又超预期上涨。
鉴于时间已至四月中旬，央行仍未进行公开市场投放，而三月份超预期的金融数据会制约央行宽松意愿，这或会导致四月份金融数据下滑。
制约并不来自于央行本身动机，甚至也不来自于CPI攀升。
中国央行调控目标有四重，目标要多于美联储，CPI权重显然不如美联储那么重要，维护经济增长才是主要目标。
CPI攀升并不能制约央行宽松意愿。
最大的制约来自于资金跨境流动，尤其是中港之间的跨境资金流动，这要求央行把握适度宽松。除非外储流失殆尽，再无资金外流，否则制约就会一直存在。
资金跨境流动是央行宽松意愿的最大制约。
这或将导致四月金融数据大幅度差于三月。
万水千山总是情，点个好看行不行~
（来源：丫丫港股圈的财富号 2019-04-16 10:42） [点击查看原文]
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