资产回顾:

2019年以来,国内外经济小幅异步,境外市场对增长的担忧更重,但受主要央行货币政策转鸽的综合提振,全球市场情绪显著改善,风险资产普遍持续回升。全球股市同步反弹,A股涨幅领先,商品方面原油、基本金属反弹幅度较大,贵金属持平,美元指数高位震荡,人民币小幅升值。

上周,全球股市震荡略有上涨。美联储3月议息会议纪要偏鸽,美国银行业一季报业绩强劲,推动美股小幅上涨,欧洲和新兴市场股市也因对经济增长的担忧缓解而略有上涨。A股因题材行情转弱而小幅回调,中小创等成长题材板块跌幅较大,港股窄幅震荡。国内货币市场保持宽松,债市因经济增长预期改善和降准延迟而继续调整,利率债跌幅略大。商品方面,欧佩克减产叠加利比亚冲突,加剧了市场对原油供给收紧的担忧,油价继续上涨。因中国投资和贸易数据转暖,美元走弱,铜价小幅上涨,黑色金属因库存持续下降和铁矿石供给扰动而继续上涨。农产品方面,中国进口不及预期压制美豆价格,白糖价格因需求略好和厂商提价而涨幅较好。非美区域增长预期改善和避险情绪转弱,导致美元小幅回落,人民币对美元保持稳定,金价受货币宽松预期的调整而冲高回落。

宏观展望:

1、海外经济:经济悲观预期修复

经济方面:

近期美国3月新增非农就业恢复强劲,有助于修正市场对美国经济很快将陷入衰退的悲观预期。3月新增非农就业人数恢复强劲并好于预期。3月美国新增非农就业人数较前月大幅反弹至19.6万人,好于预期的17.7万人。同时,前月新增非农就业人数上修1.3至3.3万人。过去三个月平均新增就业人数18.0万人,虽然略低于去年同期的22.3万人,但是仍高于15万人,说明美国就业市场目前处于健康状态。3月新增就业人数恢复强劲,修正了市场对美国经济立即陷入衰退的悲观预期。

预计未来一段时间经济数据可能会上修,这将令收益率倒挂现象消失。亚特兰大联储最新的经济预测数据显示,对美国Q1实际GDP年化季环比的预测已上升到了2.1%。预计年初以来流动性持续放松,会带来经济在Q2之后的有所恢复。

欧元区经济继续下滑是无需赘述的,但有正面因素,如欧元区就业、薪资和信贷扩张、服务业PMI企稳,预示欧元区经济短期不会陷入衰退。日本经济仍不乐观,2、3月PMI连续处在荣枯线下方,外需走弱加上库存上行制约经济的改善空间。

流动性方面:

全球都在边际趋向宽松。3月美联储会议纪要中的增量信息显示,大多数官员认为2019年大概率不加息,也有一些官员提及若经济前景较好,今年晚些时候可能适合加息,但没有官员提到降息。

2、国内经济:2019年第一季度信贷扩张好于2018年下半年

剔除地方债提前发行因素,社会融资规模(调整口径为含一般地方债)存量在3月环比增速为0.99%;1、2月该数字为1.09%和0.76%。1Q19复合增速为0.94%,2H18为0.89%(其中4Q18为0.74%)。与央行声称的情况不同,我们并未观察到社会融资规模数据会受到春节位置的影响;即便如此,综合观察1Q19的情况,也可以得出结论认为2019年第一季度信贷扩张好于2018年下半年。

构成上较大的变化,是信托贷款在3月恢复到小幅正增长。与监管动向一致,委托贷款余额持续萎缩。1月金融数据出来后,未贴现票据受到较高关注,2月环比下行,3月恢复小幅正增长。至今未观察到任何信号(无论是逻辑还是信息)显示中央会有意压缩信贷扩张速度。

3、未来经济周期与政策预期:

短期增长预期、监管和市场预期:针对金融去杠杆政策的“副作用”明显,政策立场已经明确转为稳增长,我们认为政策立场体现为缓解民营企业再融资状况,到2019年初已经在着力推动社会融资总量增速明显回升,并且力求基础设施建设尽快转跌为升。预计后续社会融资总量同比增速缓步回升,基础设施投资在2019年全年在8%左右,单月同比的高点在第三季度出现。

制造业投资1-2月已经出现下行,由于先行指标——新增工业用地增速——已经下行,预计后续制造业投资难以回升。房地产销售小幅超预期企稳,全年销售面积预计小幅负增长。出口到2019年大概率出现大幅下行,2019年上半年预计为零增长。基础设施建设投资在自上而下推动下,景气有望进一步维持或者回升。

2019年CPI上半年可能会高于下半年,全年均值将高于2.0%,但不至于威胁到货币政策的宽松。

当前市场对于国内金融监管政策、货币政策的调整的目的——改善再融资情况、稳定民营经济预期、推动基础设施投资改善——已经有了较为明确的认识。后续左右市场的,最主要的是企业盈利尤其是民营企业盈利的企稳回升,其次是中美贸易谈判情况。我们认为在未来一段时间中美贸易摩擦相关预期趋于震荡,社融环比增速会好于2018年下半年,基础设施投资情况尚佳,1-2月经济已经有所企稳,但企业利润回升可能会晚于经济企稳。

博时转债增强债券C

博时信用债券A/B

博时宏观回报债券C