回顾每一轮牛市,都有一些行业个股成为“明星”:制造业随着06年牛市而起,15年的杠杆牛造就了科技股的暴涨行情。而在本轮牛市中,又有哪个行业将会有大行情呢?

兴业证券通讯行业首席分析师王胜在进门财经路演时表示,在互联时代,通讯行业将乘5G的东风而起,整个行业的盈利能力将提升到全新高度,建议投资者应重点关注行业龙头中国联通

一、马太效应成就行业龙头

在2G/3G/4G时代,运营商之间属于同质化竞争,各家运营商均需要建设全覆盖、高容量的全国网络,所以各家运营商的网络成本支出具有一定的“固定不变特征”。

而运营商每增加一位新用户,具有“边际成本为零”的特征。因此导致运营商之间恶性的用户争夺,也导致优势运营商与竞争对手之间盈利能力的天壤之别。

我们发现,中国移动的4G基站数量是中国联通的2.1倍,而4G用户数是中国联通的3.2倍,同时由于中移动的网络覆盖更广,ARPU也有一定溢价,是中国联通的1.2倍。造成的结果就是:中国移动在4G基站数只有中国联通2.1倍的情况下,创造了4倍于中国联通的收入。

而净利润的差别更为显著:中国移动的净利润高达中国联通的11.5倍。而这背后的核心原因就是运营商的商业模式决定的:网络建设成本的相对固定不变,而收入的边际成本基本为零。

而运营商又是高度重资产行业,公司的造血能力决定着公司的网络建设能力。

所以,运营商之间的竞争,强者恒强,马太效应十分明显。这在2G/3G/4G时代的几轮竞争中,被充分证明。而中国联通作为行业龙头,更应重点关注。

二、5G时代将改变行业格局

我们常说:4G改变生活,5G改变社会。背后的含义为:5G不仅仅面向人与人之间的连接,还会有大量的物与物的连接、TO B的应用。

5G在诸多性能指标上都远远超越4G,并面向众多应用场景,三大典型应用场景,包括eMBB-移动宽带增强、uRLLC-超高可靠、超低时延通信、mMTC-大规模物联网。

相比4G网络,5G的核心优势包括实时性、移动性、QoS保障、单位区域连接数、数据流量五大要素。

不同的应用场景,对网络的要求不同,比如云VR,主要对实时性、数据流量、QoS保障要求很高,但对移动性、单位区域连接数要求不高;而自动驾驶,则对移动性要求很高,然后对实时性、QoS保障要求也很高;远程诊断场景,对实时性、QoS保障要求很高,其他要素则要求比较低。

在中国移动和中国联通的5G实验网规划中,也的确都把5G应用场景培育放在了重要的位置:

中国移动将在北京、成都、深圳、青岛、天津、福州、武汉、南京、贵阳、沈阳、郑州和重庆12个城市开展应用示范,深入到垂直行业的应用,形成端到端的解决方案,探索新兴商务模式。

中国联通计划在北京、雄安、沈阳、天津、青岛、南京、上海、杭州、福州、深圳、郑州、成都、重庆、武汉、贵阳、广州和张家口17个城市进行5G试验,并聚焦10大行业使能业务,包括:教育、医疗、智能制造、车联网、能源、公共安全、智慧城市、体育、泛低空、新媒体。

5G应用场景和商业模式与4G差异悬殊。4G场景单一,全部服务于人与人之间的语音通话、移动互联网,核心诉求是网络覆盖的连续性和网络带宽。对应的,4G商业模式单一,基本全部都是向消费者收入包月话费或流量费。

而5G应用场景众多,除了“TO C”的人与人之间的移动互联网,自动驾驶、云VR、云游戏、高清/全息视频通信等;还有各种“TO B”场景下的物联网、远程医疗、自动巡检、智慧城市等。

这些应用场景所需要的网络条件各不相同,导致单一运营商不能像4G时代一样,使用一张无差异的网络将所有应用场景“一网打尽”,这也就给了各家运营商差异化竞争的机会。

对应的,5G商业模式也将丰富多彩。除了传统的TO C业务直接向消费者无歧视、无差异的收费之外,海量的TO B应用场景下,运营商根据应用场景不同,进行定制化的网络配置,参考带宽、移动性、QoS、实时性、单位区域连接数等要素进行差异化收费。

而且在此过程中,中国联通有望“近水楼台先得月”,为客户提供软硬件平台或更多的增值服务。

三、5G技术将大幅提振企业盈利能力

目前运营商的收入结构,仍旧以个人移动通信为主,即TO C的收入占比80%以上,而TO B的收入占比不到20%。

而在未来的5G时代,我们预计传统的个人移动通信,在人口增长乏力以及ARPU很难提升的背景下,收入增长空间有限。而各种物联网场景和TO B的场景,收入增长空间很大。

我们判断,自动驾驶车联网成熟期的市场空间将与传统个人移动通信市场等量,而低功耗物理网成熟期的市场空间将是传统个人移动通信市场的50%左右,而其他TO B多场景的市场也将很可观。

我们判断,5G时代运营商将在多场景获得收入增长的驱动力,并且打造各自的竞争特色,而不局限于传统个人移动通信的恶性竞争。

除了5G会带动行业整体盈利提升之外,中国联通还具备“混改提质增效”的因素。据通信产业网报道,云南省分公司首期承包运营改革成效显著。

2017年以来,云南联通先后在保山、怒江、红河、曲靖、昭通、楚雄、普洱七个州市开展了社会化合作改革,改革效果明显。

2018年1至4月,云南联通合作州市分公司收入同比增长23%,相比非合作区域高出12.5个百分点,在联通集团同规模地市中名列前茅。与此同时,各项成本压降,利润目标达成。

为此,云南联通在2018年又将玉溪、文山、大理、丽江4个州市确定为新一轮社会化合作改革的州市,使云南联通68%的州市公司参与其中。2018年前10月,云南联通社会化合作区域收入增长19.1%,利润改善20%,显著优于非合作区域。

中国联通董事长王晓初在业绩说明会上表示,今年联通也在考虑进一步扩大云南联通的这种“混改”模式,以此加速改善公司的整体经营。

我们判断,5G多场景降低行业竞争烈度,叠加“混改提质增效”的双重驱动,中国联通的销售净利率有提升到10%甚至更高的潜力。

四、中国联通盈利预测

对于未来中国联通盈利的预测,核心是收入增长以及资本支出的预测。中国联通的收入,主要包括语音通信、短信等增值服务、固网宽带及移动数据服务、数据及其他互联网应用四大项。

语音通信:一方面固话业务由于用户数萎缩,收入持续下滑;移动电话由于互联网通信APP的冲击,也处于持续萎缩的态势。语音通信自2013年创出890亿的最高收入记录以来,连年持续下滑,2018年收入仅为325亿。

但是我们认为,语音通信仍然具备互联网通信APP不可比拟的时效性,经过连续5年的收入下滑之后,后续收入下滑的幅度将逐渐减小。

短信等增值服务:在个人短信大幅萎缩的同时,企业级短信呈现中高速增长的态势。尤其是近年互联网经济的发展,企业在客户服务的过程中,短信成为不可缺少的手段。我们判断,未来运营商增值服务业务仍然能保持持续增长态势。

固网宽带及移动数据服务:2007年以来,移动数据流量收入已经成为运营商移动通信收入的主要来源。中国联通从2017年开始,推出“不限流量套餐”,4G大幅增长,2018年增长仍旧比较明显。我们判断,2019年5G将逐步导入,2020年5G用户将大规模出现,驱动联通该业务增速提升。

数据及其他互联网应用:主要包括互联网、IDC、物联网、大数据等大量TO B的业务场景。虽然该业务收入占比仍旧比较低,但是我们判断5G时代,该业务将呈现高速增长的态势,成为运营商的核心增长点。

而对于资本开支,2018年中国联通支出450亿左右,2019年计划支出550亿。我们预计,由于5G建设的资金需求较大,未来3-5年,联通的资本支出都将呈现持续增长的态势。

综合联通的收入预测和资本开支预测,以及联通混改提质增效的影响,我们预计联通销售净利率将逐年提升,远期有望提升到10%以上甚至更高。

我们预测,中国联通2019-2021年净利润将分别为67.4亿元、86.2亿元、112.8亿元,EPS为0.22元、0.28元、0.36元;对应A股中国联通收盘价(2019.04.15),PE分别为30倍、24倍、18倍。

虽然相比可比公司,中国联通当前PE估值水平仍旧偏高,但是中国联通提质增效的空间还很大,净利润仍处于中高速增长的阶段;而且在5G多场景应用的市场情况下,行业竞争烈度下降,联通的盈利能力将进一步提升。

文章内容为兴业证券通讯行业首席分析师王胜在进门财经路演核心观点