【宏观】花长春、张捷：再次上调全年GDP增速预测至6.5%；7月之前政策仍处于明朗宽松期一、再次上调全年GDP增速预测至6.5%一季度经济数据好于市场预期，但符合我们预期。一季度经济的韧性来源于政策力度超预期以及居民和企业信心修复超预期。在这两者推动下，3月生产、投资、消费、出口表现均超季节性。1、房地产方面，二季度预计新开工稳定但因三四线销售而略承压，施工端维持稳定，整体开发投资增速将小幅下滑至10%附近。2、制造业企业贷款需求虽改善，但受制于前期利润增速和出口增速的持续放缓，短期内投资难有起色，预计将维持在4-5%的水平。3、二季度投资将取决于基建的发力。目前看，基建投资尚未完全发力，1-3月表现符合历史季节规律，后续：a、如果基建投资维持当前动能，年中增速将上升至5%，固定资产投资增速和GDP增速或维持在当前水平。b、如果基建投资小幅加快，年中增速预计上升至8%，则固定资产增速将上升至7%，GDP增速将小幅加快至6.5%。c、如果基建投资显著加快，年中增速预计上升至10%及以上，则固定资产投资增速将上升至8%，GDP增速将小幅加快至6.6%。我们认为第二种情况最有可能，预计二、三季度GDP增速将脉冲向上至6.5%、6.5%，四季度仍为6.4%，上调全年GDP增速预测至6.5%。4、此外，本月社零受到房地产销售回暖的提振，地产相关项增速改善显著。在较为强劲的投资增速带动下，本月生产远高于季节性。二、7月之前政策仍处于明确宽松期第一、对于猪周期反转对通胀的推升，市场和央行有认识偏差。猪通胀呈现两个特点：是供给侧冲击，只是局部通胀。“稳增长”为主基调同时，就政府调控而言，一来担心杠杆率抬头，二来担心资产价格泡沫。价格水平的一定程度抬升有利于提高名义GDP增速。在这种情况下央行对通胀的容忍程度会提升3.5%以上。第二、货币政策进入阶段观察期合情合理，更多是“节奏”变化，货币政策远未到转向时。如果说一季度例会有“收油”信号，这是对经济好转的确认。再者，一季度“社融”整体新增确实较多，二季度流动性投放较一季度边际下降。一季度社融高达8.19万亿，同比新增2.34万亿，其中信贷同比新增高达1.44万亿。从政策上，我们认为2019年，央行无需降息，对于降准次数，预判从3-4次下调为1-2次。第三、包括“货币政策”在内的调控基调转向需要契机，7月之前仍处于较为明确的宽松期。就上半年而言，有两个观测节点，4月份的一季度政治局会议和7月份的二季度政治局会议。4月份调控基调调整几乎不大可能。理解后续宏观调控思路还要从稳定和呵护“全社会”预期入手。当前，全社会预期的好转和经济增速企稳动能的巩固都需要政策继续呵护。三、当前市场对两大宏观问题的分歧带来再次上车机会当前市场分歧的核心问题是什么-货币是否继续宽松；经济是否早周期复苏。从市场的角度，当众人对经济的预期从区间外（失速），回到区间里，那就相当于确认了一件事-政策恢复了对经济的掌控力。后续权益行情逐步从“分母”—货币宽松带来的无风险收益率下行转到“分子”—盈利起来。如果经济有反复，货币政策必将进一步宽松。即分母(货币宽松)推动，或分子(盈利)带动，二者必居其一；经济复苏被确认、政策继续宽松二者必居其一。经济周期复苏不被一致性（包括政府和市场）确认，权益就有继续上涨的空间。【策略】李少君、周隆刚：信心提振，结构进击货币创造超预期，背后是市场信心提升超预期。早在2月27日的北京策略会上，我们黄燕铭所长就言道“人们的信心提升后，未来我们可以看到的现象是，即使货币政策不再放松，社会融资总量也会超预期地增长，这对基建投资有利，所以我们认为消费股的行情在下阶段将转交给周期股”。4月12日公布的金融数据便是很好的印证，市场对于经济恢复的信心大幅提振。面对大幅超预期的货币创造，后市两大问题待研判：1）信用底到来，盈利底什么时候来？2）机会在何处？
信号一：信用底来了，盈利底还会远吗？当期市场一致预期经济将会沿着“政策底-信用底-经济底”的路径演化，而政策底在2018年7月后确认，当前市场关注重点在于宽货币向宽信用的传导，以及进一步向经济动能的传导效果。3月的社融再次大幅超预期让我们确认信用低已经到来。那么，我们接下来的关注点便转向盈利底。从历史比较视角来看，我们将目光锁定在信用周期扩张早期，即已经看到信用底部，而宏观经济改善尚未明晰的阶段，结合《经济超预期，把握市场三个胜负手0409》，我们发现中观改善到盈利的传导需要1-2个季度。再参考国君盈利预测模型，我们认为盈利底的出现大概率在三季度。
信号二：胜负手之二，结构下的进击。我们曾在《论今年市场的三个胜负手0324》中提到，胜负手之一是保证前期投资收益兑现落袋，这是本周市场震荡下行的原因之一。今年的胜负手之二是对后一阶段早周期结构性机会的把握。虽然短期宏观层面尚不能看到数据体现，但中观层面早周期领域的积极变化已经发生。随着市场转向盈利占主导的下半场，机构主流资金逐渐加强发力，资本支出、地产投资和耐用消费品为主导的早周期板块行情有望获得相对收益。不同于上半场资金驱动，主题炒作主导市场，下半场回归基本面超预期。从资产价格为度，虽然消费相对周期的估值位置仍在2003年以来的均值之下，但经历2015供给侧改革之后的周期品今非昔比，如果以2015年以来的均值来看，周期相对于消费的估值性价比正在凸显。胜负手的第二重切换，周期进击。市场回调主要是前期获利盘丰厚筹码有兑现需求，正如我们一直提及的今年市场的第一个胜负手。而今，第二个胜负手已到来。我们认为，后续市场主线要从资金驱动的热点轮动，向基本面支撑的估值洼地切换，实际上近期市场业绩报告表现突出的板块表现较好，已经初步显示出市场对于盈利重视程度的加强。在此逻辑之下，我们持续推荐周期板块。中观层面早周期领域的积极变化已经发生，稳增长预期叠加低估值因素，周期板块将有明显表现，如建材、钢铁、地产等行业。其次，伴随基本面和业绩悲观预期释放，受益科技创新政策红利、科创板辐射以及社融大幅超预期，市场风险偏好继续修复，泛在电力物联网、5G、智能网联汽车、国企改革等概念板块将迎来表现机会。
（来源：萝卜投研的财富号 2019-04-18 13:51） [点击查看原文]
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