2018年以来全球需求的回落及贸易局势的紧张对德国经济造成较大冲击。法国、德国作为欧洲核心国家,其政局是否稳定极大地影响着欧洲经济的平稳运行。尤其作为欧洲经济领头羊的德国,经济体量决定了其仍将继续发挥在欧盟发挥举足轻重的作用。DAX 30指数(法兰克福DAX指数)是欧洲三大股指之一,也是全球证券市场的主要股票指数,由德意志交易所集团(Deutsche Börse Group)于1987年12月推出,基准为1000点,并于1988年7月开始正式交易。由于该指数成份股市值占法兰克福交易所高级市场总市值的80%左右,因此其整体反映了德国经济的表现。

DAX 30指数由法兰克福交易所中自由流通市值最大的30只股票构成,以市值加权方式计算成份股比例,每年调整成份股,每季度调整成份股比例,大致可以认为是德国版的蓝筹股指数。其成分股权重超过10%的前三大行业依次为:以林德集团(全球最大的工业气体供应商)和巴斯夫(全球领先的化工企业)为代表的基础材料,占比约16%;以安联保险为代表的保险公司,占比12%,以戴姆勒(奔驰母公司)、宝马、大众等为代表的,汽车行业,占比10%,行业分布充分地反映了德国经济的特征,即以工业为主导,以汽车及配件、化工医药和机械制造等为其支柱产业。

DAX指数与其他指数不同的是,DAX30指数试图反映德国股市的总收益情况,而其他指数则只反映市场价格的变化。DAX30指数考虑到股息收入,名义上将所有股息收入(按成分股的比重)再投资在股票上。如此,即便德国股票价格没有变动,DAX30指数仍可能因股息收入而上涨。但同时,从跟踪角度而言全收益指数的跟踪难度较价格指数更大,以dax30指数为例,每年接近4%左右的股息率,考虑到基金运作中显性和隐性的各项损耗,这对于以完全复制指数表现为目标的普通指数基金,跟上基准指数的难度极大。而我们日常接触的绝大多数指数基金都是以价格指数作为业绩比较基准,诸如国内主流的沪深300中证500等等,在每年七八月份的上市公司分红季,价格指数并不修正,指数自然回落,跟踪上述指数的ETF都能相对容易地跟上甚至超越所跟踪基准。除此之外,作为QDII-ETF基金日常运营成本的损耗、结售汇的效率、汇兑损益及预留现金偏差都会影响到基金对指数的跟踪误差。对于联接基金而言,主要的偏差还包括大额申赎,由于资金到账、从申购ETF至ETF的代买卖完成间的时滞等也会引起联接的跟踪误差扩大。但年初以来,一方面已经对ETF的换汇效率和投资的相关流程制定优化计划,另一方面,作为管理人也在积极准备引入对应标的股指期货等,以降低跟踪偏离和跟踪误差,为投资者获得长期稳定的回报。

随着欧央行延长 TLTRO,美联储宣布结束缩表计划,流动性宽松的引起的估值提升将告一段落。我们预计,德国经济在19年年底有所企稳,企业盈利预期的提升将是后期带动指数上涨的主要驱动力。近期的风险来自于英国脱欧进程及美欧贸易摩擦的扰动,可能会加剧指数的波动。

目前,Dax30的股息率约4%, 市净率pb为1.5倍,市盈率pe(ttm)为14.5倍左右,显著低于过去十年指数18.5倍的平均市盈率,较标普500 的21.6倍和纳斯达克指数的24.4倍具备相对的估值优势。我们认为总体估值在合理区间,股息率较高,可以作为一个资产配置的有益补充标的,一方面获取市场与汇率双重变动机会,同时在不同年份上与A股基金产品业绩形成互补。

天天基金等场外客户可以关注该基金的联接基金华安德国30(DAX)ETF联接基金(000614)。

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