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“对酒当歌，人生几何？譬如朝露，去日苦多。”酒自古便是大俗大雅之物，上至王卿贵胄，下至贩夫走卒，都少不了与美酒相伴，老罗当然也不能免俗。适逢今天啤酒股在逆市中表现不俗，今天我们就不妨青梅煮酒聊一聊。
02 降税福音：忽如一夜春风来，千树万树梨花开
经常关注啤酒股的看官肯定清楚，相比利润率动辄达30%的白酒行业，啤酒行业的利润绝对称得上“单薄”。无图无真相，我们直接看上市公司的年报：
截图来自：萝卜投研
由于啤酒的销售价格低、产品价格带相对较窄、升级难度大、所需时间周期长，且啤酒公司的增值税规模远超公司利润，龙头之间竞争强度大、销售费用投放高，长期压制了行业的盈利能力。因此，政府工作报告中所提出的关于制造业等行业增值税税率从16%降至13%的新政策，无疑算得上行业福音，很有可能大幅增厚啤酒行业净利润。回顾历史，以2017年啤酒行业的财报为例，当增值税下调3个pct时，燕京啤酒、华润啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒的净利润理论上将增长104.3%、38.8%、28.7%、26.3%、15.5%，这组数据更印证了减税对利润率偏低的啤酒行业贡献十分显著。
03 双管齐下：成本降低 消费升级
2019年除了降税，提价顺利、成本下降也为啤酒行业盈利改善提供了良好的外部条件。啤酒的成本端主要包括原料成本、包装成本及制造费用。其中包装成本占总成本的比重最大，以青岛啤酒为例，这一比例达到48.5%。具体来看，玻瓶（占成本的35%~38%左右）与大麦（占成本10%~15%）对成本端影响相对较大。由于啤酒行业整体利润率偏低，因而上市公司业绩对成本端的变化敏感性极高。
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受益环保限产政策放宽，2018Q3箱板纸价格同比进入下降通道。考虑到啤酒行业的采购周期通常为3-6个月，那么2019Q1用料为2018Q3-Q4采购，箱板纸价格同比下降10%-20%。
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成本端算是稳了，消费升级所带来的影响也不可小视。以啤酒大国美国为例，1960s以前，美国啤酒行业主要以中低端产品为主，占据了75%左右的市场份额，1952-1960年美国啤酒价格的CAGR仅1.1%。1960-1980年美国啤酒行业开始向高端产品消费升级，高端酒的市场份额从20%左右快速提升至约60%，20年间美国啤酒价格的CAGR达到3.5%。1980年至今美国啤酒开启新一轮消费升级，精酿、进口、超高端啤酒崛起，带动1980-2016年啤酒价格保持2.9%的CAGR。
截图来自：萝卜投研
从国外经验看，发达国家和地区的人均啤酒消费量远远超过中国，说明未来国内啤酒行业无论是人均消费量，还是吨酒销售收入都还有提升空间。除了对产品的价格直接提升外，优化产品结构，提高中档产品份额，也会促使整个啤酒的吨酒收入提高。
截图来自：萝卜投研
事实上，产品结构优化在已公布的上市公司年报中均有体现。青岛啤酒2018年公司啤酒均价（可比口径）为3399元/千升，同比增长4.24%，主要受益产品结构优化和部分产品提价；华润啤酒全年吨酒价2824元/千升，同比增长12.2%；珠江啤酒2018年吨酒收入和吨酒毛利分别同比增长4.8%、8.5%。
上面说过啤酒企业提价时往往会出现执行延后，因此直接提价需要一段时间才能完全反映。老罗相信，随着啤酒企业成本端的压力逐渐放缓，前期的提价效果会越发明显，再加上消费升级的助力，国内啤酒行业将迎来一个较持久稳定的“黄金期”。
04 展望未来：行业集中度将进一步提升
在2011到2016这5年间，高档啤酒的年销量由每年147.84万千升攀升至368.57万千升，复合年均增长率远高于中档啤酒和经济型啤酒，可以说，高端化策略是大势所趋，向中高端进军已成啤酒上市公司的共同选择。
以华润为例，2018年华润啤酒收购了喜力啤酒中国业务，试图在高端产品方面发力。华润啤酒CEO侯孝海也表示，华润啤酒将借助喜力加速高端化战略，通过5-10年的努力抢占高端市场第一梯队的位置。
纵观国内啤酒行业，华润、青岛、百威英博、燕京、嘉士伯五大集团占据啤酒市场前五的位置，市场份额共计超过80%。从档位上来看，高端啤酒市场由百威英博占据，竞争非常激烈。老罗预计未来3-5年内啤酒行业的集中度有望进一步提升，行业格局进一步洗牌。
（来源：萝卜投研的财富号 2019-04-19 09:52） [点击查看原文]
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