（本报告中的信息均来源于公开资料，不构成任何投资建议）
世间的事情，有的时候就是这么巧妙，无形之手轻轻一推，就会改变许多。
在供给侧改革和环保风暴的大背景下，中国化工企业多年资本开支不足逐渐产生的微不足道的小缺口，在响水爆炸之后，突然被大幅放大了。浙江龙盛和闰土股份的暴涨，正是这种事件驱动的映射：
100:99的供需关系和100:101的供需关系，
产品的价格将天差地别。
更著名的例子是白酒股今年行情的演绎：白酒价格提升本身就是销量增长的原动力，从秋季糖酒会白酒崩盘预期到春季糖酒会暴涨预期，一切只用了半年时间，期间五粮液股价整整涨了100%。
而上周，在国内蛋氨酸生产企业提出申请之后，4月10日商务部正式开始了对进口蛋氨酸反倾销立案调查。这也预示着政府将可能介入这一市场，长达十年的蛋氨酸价格单边下行将会结束。
蛋氨酸主要生产企业安迪苏(SH:600299)股价闻风而动，消息传出后股价两个交易日跳涨15%。大家都清楚：蛋氨酸的边际价格提升1000元/吨，安迪苏的利润增厚就将高达3.1亿左右，意味着30%的利润增长。
更重要的是，在蛋氨酸价格长期走熊的背景下，渠道商库存已经保持了相当的低位。正如开头我们所说的，你甚至不需要反倾销调查最终成真，只需要改变预期的轻轻一推，一切可能因此改变。
01 一路扩产等风来
对安迪苏这种生产蛋氨酸的化工来说，主要驱动因子有两个，一是产能，一是价格。
若天上下金子雨的时候，要用大盆去接。盆的大小，就是产能；而到来的金子雨，则是供小于求那一刻的价格大幅上涨。
由于化工产品单位成本维系不变，价格的变动通常会给税前利润带来非常惊人的变化，税前利润可以在一夜之间翻10倍，这几乎是每一家化工企业的高光时刻。在行业价格低位、利润率低的时刻不断扩充产能，而在供需关系逆转的时刻，坐地日行八万里。
不过，当行业内都搞明白这一逻辑的时候，这个策略也就失效了。大家都在等待竞争对手退出，而希望自己是唯一一个穿越熊牛的公司，因此人人都在价格低位的时候增长产能，而这常常恶化整个产能和需求的比例，价格不仅无法迎来反弹，甚至因为囚徒困境，经常一路下滑。
这就是安迪苏的主力产品蛋氨酸在过去十年中面对的尴尬境地：
从2009年开始，作为养殖必备营养补充剂的蛋氨酸价格走出了漫漫熊途。
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尽管安迪苏的蛋氨酸产能不断扩张，但价格走低抵消了这一增长，使得公司营收几乎一直没有变化。
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而产能扩充，价格下降，使得同样的营收带来的利润大幅下降，在营收没有发生太大变化的情况下，安迪苏利润去年4季度几乎走到最低点。
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增高的产量*更低的价格，安迪苏毛利和现金流一路走低。安迪苏的管理层也是头铁，在价格不断走低的3年中，产能扩充一刻也没有停滞，2018年的资本开支历史新高。
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在2014-2018年中，安迪苏通过研发投入，凭借拥有抗菌性和更高生产效率的液态蛋氨酸，在销量上成功取得了复合15%的增速，市场份额从24%增长至27%。而对外的进一步并购和创新产品的扩充，也都弥补营收上的进一步增长。
究其原因，管理层的考量也非常明确：尽管蛋氨酸价格几乎已经历史低位，但安迪苏凭借较低的成本仍然可以保持相对稳定的现金流量，以及市场份额的增长。
漫漫熊途凭借低成本熬过去，向下的空间没有了（更低的成本和更好的现金流之间正向循环），足够安全的底线已经出现。接下来，若行业供需关系不发生变化，安迪苏股价继续横盘；一旦供需关系偏向有利一面，安迪苏将成为下一个浙江龙盛，反倾销立案时的情况稍稍偏向后者。
02 反倾销若“实锤”，安迪苏利润弹性较大
蛋氨酸在2017年的总需求是126万吨，同时伴随着全球养殖工业化发展，蛋氨酸需求复合增速在6%左右，全球需求2021年在160万吨左右。
安迪苏产能扩充计划，到2021年将达到67万吨，其中高速增长的品类液态蛋氨酸产能将接近55万吨，占82%。而这中间真正的杀招，是随着新工厂落成，本来已经很低成本的安迪苏的液态蛋氨酸成本还将下降20%。
安迪苏成本降低的情况下，自由现金流3年后将翻倍。但业绩的大幅提升，还是要看价格能否走出向上的曲线。
和其他产能密布的大宗商品不同，蛋氨酸全球只有15个工厂，前5家公司占据了90%的产能，虽然整体产能利用率为75%，但这种供应方仅为15个工厂的产能平衡非常脆弱：
每一个工厂占据了5%-10%的份额，一旦有哪个工厂进行检修，而导致产量不及预期，都会使得价格在短时间内爆发式提升。
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化工周期股的乐趣就在于，价格轻微波动，可以带来利润的巨量变化，今年年初浙江龙盛的投资者们应该深刻的了解这一游戏规则。
最乐观的假设，若反倾销成真：蛋氨酸价格有可能从1万7千元一吨，提升到巅峰时的4万，一吨蛋氨酸就将贡献2万+的税前利润，安迪苏的67万吨产能在提价的影响下，将额外贡献接近150亿税前利润。是接近2018年税前利润的10倍。
因此，投资安迪苏的核心是：
价格无改善，且行业没有大幅扩产的情况下，安迪苏利润未来几年有60-70%的增长空间；
价格若能因反倾销回到4万元的巅峰，利润就是 10倍的增长。
向下没有太大的空间，向上也许能改善（虽然还没有“实锤”），从赔率的角度将已经值得看好了。
（来源：阿尔法工场的财富号 2019-04-19 10:10） [点击查看原文]
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